金融界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行板块(kuài)再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外(wài)四大行中，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交(jiāo)通银(yín)行、农(nóng)业银行涨超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际(jì)证券在近姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛日的(de)研报中(zhōng)梳理了(le)银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银行业也(yě)开始(shǐ)落实，比如一些地方(fāng)小银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现(xiàn)下调；而年(nián)初的低(dī)利率放贷现象也(yě)消失了，新(xīn)发放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此外(wài)，今年也(yě)没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政(zhèng)策改变(biàn)的原因之一是(shì)银行需要(yào)资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累(lèi)，不能过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革(gé)，银行(xíng)作为资产规模最大(dà)的国企行业，按政策导(dǎo)向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金(jīn)融让(ràng)利(lì)有利于银行估值修复。从2020年开始的(de)金(jīn)融(róng)让(ràng)利使(shǐ)银行股(gǔ)的PB估(gū)值(zhí)低于正常估值。银行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业，在利(lì)润正增长(zhǎng)的情况下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的(de)估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策(cè)导向的改变(biàn)对银行股是一(yī)种长时间的利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周期相关，现在已进入(rù)不良(liáng)率(lǜ)下降(jiàng)周期(qī)。2020年底(dǐ)银(yín)行业的(de)不(bù)良贷款(kuǎn)率开始(shǐ)下降，到今年一(yī)季度已经连续(xù)10个季度(dù)下降了，这有利(lì)于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规(guī)律，上涨会存在滞后(hòu)性。目(mù)前(qián)市场还没(méi)充(chōng)分意识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降(jiàng)周(zhōu)期能够持续验(yàn)证，我们认为(wèi)这(zhè)会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资(zī)者对于地产和城投(tóu)风险(xiǎn)有(yǒu)担(dān)忧(yōu)，但银行房地产贷款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响(xiǎng)较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的分部(bù)门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的(de)债(zhài)务风险已经解决。总体上银(yín)行不(bù)良率(lǜ)还是下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最(zuì)低(dī)点，单季来看(kàn)今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增(zēng)速(sù)会(huì)逐季改善(shàn)，特别是中小银行。出(chū)现拐点的(de)原因(yīn)是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进行贷款利(lì)率重定价，利率出(chū)现(xiàn)下降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现修(xiū)复。此外，过去(qù)三年疫情(qíng)使(shǐ)得银行股估(gū)值被压制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多时(shí)，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折(zhé)价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政(zhèng)策未收紧。

　　最近银行(xíng)业出现存款利率下(xià)调(diào)，低利率贷款行(xíng)为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对(duì)银行息差有比较正(zhèng)向的(de)催化，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政(zhèng)治局会议并未如市场预期(qī)一样出现明显政策收(shōu)紧，对银(yín)行业是另一个(gè)短(duǎn)期利(lì)好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易层(céng)面罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒(huāng)，一些(xiē)稳定的高股息行业会成为替代(dài)品，银行(xíng)股就得益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政策(cè)重视提(tí)高国企ROE，很多做股票(piào)投资或股权投资的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现(xiàn)将取决(jué)于宏观环境、政(zhèng)策规划以及市(shì)场交(jiāo)易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰退和(hé)政策打压的情况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价还(hái)未上涨的(de)小银行。之前中特估的概念使(shǐ)得(dé)大行的(de)估值得到抬升，之后其他类(lèi)型的银行估值也要相应(yīng)抬升(shēng)，本质原因是各类银(yín)行的估值没有系统性的差(chà)异。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降(jiàng)3BP至(zhì)1.27％，账面(miàn)不(bù)良(姚笛为文章打过几次胎，文章和姚笛生孩子了嘛liáng)率(lǜ)延(yán)续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业(yè)23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年化不(bù)良净生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初(chū)以来随着疫情影响的消退和经济的(de)稳步复苏(sū)，银行不良(liáng)生成压力边际缓释(shì)。前瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)改善。拨备方面，截至1季(jì)度末(mò)，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平(píng)继续保持(chí)充裕。目前银行资产质量压(yā)力(lì)的峰值已经过(guò)去(qù)，展望(wàng)而言，经济复(fù)苏态势(shì)良(liáng)好，企业经营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加地产政策(cè)的持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现有望(wàng)延续向好态势(shì)。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告中(zhōng)表示，经济复苏进(jìn)行时，银行重(zhòng)回基(jī)本面主逻(luó)辑。银(yín)行基本(běn)面(miàn)的量、价(jià)、质(zhì)三(sān)方面的(de)景(jǐng)气度(dù)均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新趋势将是(shì)重要的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐(zhú)步传(chuán)导，下半年企业(yè)贷款(kuǎn)需(xū)求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微(wēi)贷(dài)款的需求复苏。资产质(zhì)量(liàng)方面，优质房地产融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在(zài)居民还款能(néng)力提升下(xià)长期(qī)向好，银行资产质量下行(xíng)风(fēng)险封住。银行板块(kuài)配(pèi)置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安(ān)证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能(néng)力修复，银行板块(kuài)配置价值提升。该(gāi)机(jī)构(gòu)认为1季(jì)报行业盈(yíng)利(lì)增(zēng)速(sù)低点确认，主要受(shòu)资(zī)产重(zhòng)定价以及(jí)居(jū)民端复苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变(biàn)，在此背景下，居民(mín)消费倾向和风险偏好(hǎo)的(de)修复仍然值得期(qī)待，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈利回升的催(cuī)化(huà)剂。我们(men)继续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银(yín)行(xíng)板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低(dī)位(wèi)且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后(hòu)续盈利有望逐季(jì)修(xiū)复(fù)的背景下，当前(qián)时点银行板块的(de)配置价值提升(shēng)。

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