金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为(wèi)昆明(míng)国资委的一(yī)封声明，让城(chéng)投债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的(de)偿债能力已经(jīng)越来越被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券(quàn)首(shǒu)席经济学家李迅雷(léi)发文称(chēng)，地(dì)方(fāng)债包括(kuò)地方一般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究(jiū)竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有争(zhēng)议，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包(bāo)括银行(xíng)、保险、基金等(děng)在内的机构投资者是(shì)地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍(biàn)担(dān)心(xīn)的(de)还(hái)是(shì)城投债务、非标等地方(fāng)政府隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府(fǔ)发(fā)展研(yán)究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地(dì)财政缩(suō)水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政府的财权与(yǔ)事权不匹配问题又(yòu)凸显出(chū)来(lái)。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提(tí)下，我国地方(fāng)政(zhèng)府的杠杆率水平(píng)确实够高了。需(xū)要调整中央(yāng)和(hé)地(dì)方之间债务余额的比例(lì)关系。“今后应加大中(zhōng)央政府(fǔ)的发债规(guī)模，为地方经(jīng)济减负。”他明(míng)确指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银(yín)行的(de)低息资金来(lái)降低债务成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议(yì)，中央政策上支(zhī)持(chí)地方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划(huà)转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国资。

　　以下文字(zì)来源李迅雷(léi)金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投企业公开(kāi)发行的公司(sī)债券和(hé)中期票据。按(àn)照(zhào)新预算法、“43号文”出台明确城投债(zhài)与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地(dì)方政府投融资机构(gòu)转变(biàn)为市场化运营(yíng)主体，地方政府不再对(duì)城投债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由(yóu)地(dì)方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地方(fāng)政府下设的投融资机构，很难完全(quán)独立成为与(yǔ)政府无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主要包括(kuò)向银行(xíng)借款和发行债(zhài)券融资这两种方(fāng)式(shì)，以前一军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次种方式为主，但后一(yī)种债权融资的规模也不(bù)小，到2022年(nián)末(mò)，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投(tóu)平(píng)台发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体(tǐ)现形(xíng)式，规模(mó)明显超过地方政府的一(yī)般(bān)债和(hé)专项债之和(hé)。军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次g>城投平台中，如今，城(chéng)投(tóu)平台(tái)的债券余额大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无违约案例(lì)，说明城投债(zhài)仍属于地(dì)方政(zhèng)府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城(chéng)投平台的(de)非标(biāo)违约情况时有发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城投(tóu)债(zhài)按时兑付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府债务增(zēng)长和财政收入增(zēng)速(sù)下(xià)降甚至负(fù)增长(zhǎng)的(de)现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱(ruò)的东北、中(zhōng)西(xī)部(bù)省份，城投债的收(shōu)益率普(pǔ)遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债(zhài)务利(lì)息覆(fù)盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有(yǒu)5个(gè)），扣除城投拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河(hé)南的永(yǒng)煤债违(wéi)约之后，对河(hé)南省(shěng)乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部(bù)分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天津(jīn)等近(jìn)几年融资成本仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年以来(lái)融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏(xià)和甘肃2020年以来(lái)城投(tóu)债加权平均票(piào)面(miàn)利(lì)率降幅也明显不如(rú)全国(guó)。

　　当前在经济(jì)复苏(sū)不及预期的背景(jǐng)下，投资(zī)者的风险偏好(hǎo)明显下降(jiàng)。为此，地方(fāng)政府应该确保城(chéng)投债的按时兑付。因为违约不仅(jǐn)不能解决债(zhài)务问题，反而会恶(è)化区域信用(yòng)环境，导致(zhì)地方(fāng)国(guó)企融(róng)资难、融(róng)资贵。从未来(lái)区域(yù)经济发展的(de)角度看，政(zhèng)府部门(mén)仍需要持续举债来实现经济平稳增长，需要保持(chí)政府(fǔ)信(xìn)用(yòng)，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有信心，首先要确(què)保(bǎo)城(chéng)投债不违约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成本的借(jiè)新还旧能力(lì)。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱”，意味军恋见面了一直做吗知乎，去部队探亲一晚上很多次(wèi)着对(duì)地方(fāng)债不兜底，但建议给予困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政府(fǔ)可否(fǒu)通过(guò)出让国有资产来偿债方面，也希(xī)望中央给予政策上(shàng)的支(zhī)持。因为今年3月1日(rì)，国资(zī)委在对政协十三届全国(guó)委员会第五次会(huì)议(yì)第00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表示(shì)，将适时出台制度(dù)规定(dìng)及操(cāo)作(zuò)细则，探索(suǒ)国有权益份额规范化(huà)退(tuì)出的有效方式和(hé)途径(jìng)，充分(fēn)发(fā)挥有(yǒu)限合伙企业的优势，助力国有(yǒu)企业创新发(fā)展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股权获得收(shōu)入偿还(hái)债(zhài)务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风(fēng)险显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的(de)“信仰”仍需要保持。