金融界5月(yuè)16日(rì)消息 国(guó)新(xīn)办今日(rì)上午举行4月份国民经济运行情(qíng)况(kuàng)新闻发布会。现场(chǎng)有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱(ruò)于(yú)预期，尤其(qí)是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因(yīn)有哪些(xiē)？国(guó)家统计局如何看待未来的走势？

　　国家统计局(jú)新闻发(fā)言(yán)人、国民经济综合(hé)统计(jì)司司长付(fù)凌晖(huī)回应称，当前价(jià)格(gé)低位运行主要是阶段性的，当前中国经济不(bù)存在(zài)通缩(suō)，总(zǒng)的来(lái)看，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是(shì)回落的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上(shàng)个月回(huí)落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性(xìng)因素影响(xiǎng)。

　　一是食(shí)品(pǐn)价格的(de)回(huí)落。随着气(qì)温(wēn)的转暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场(chǎng)价格有所回落。同时，生(shēng)猪市场供应总体是充足(zú)的。进入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价(jià)格下行，也(yě)带动(dòng)了(le)食品价格的回(huí)落。4月份，食(shí)品(pǐn)价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上(shàng)月回落2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　二是(shì)能源(yuán)价格降幅扩大。今(jīn)年以来，受到世界经济复苏乏力、全球能(néng)源价(jià)格总体上趋于回落，对国内居民消费汽柴油价格(gé)输出型(xíng)影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月(yuè)降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费(fèi)品降价促销。今年以来，受到汽车优(yōu)惠补贴(tiē)政策去年底到(dào)期影响(xiǎng)，国六(liù)B的排放(fàng)标准在今(jīn)年7月份(fèn)切换(huàn)，车企降价促销力(lì)度加大，带(dài)动了价格的下行。我们看(kàn)到，4月(yuè)份(fèn)燃油小汽车价(jià)格环(huán)比还在下降。

　　四(sì)是(shì)上年同期对比基(jī)数走(zǒu)高。上(shàng)年(nián)同期受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周(zhōu)期等因素的(de)影响，食品价格涨幅扩大。同时，由(yóu)于国际地(dì)缘政治冲突(tū)、全(quán)球疫情影(yǐng)响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价(jià)格上(shàng)升。在这些因素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比(bǐ)3月份(fèn)扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食品和能源由于受到短期因(yīn)素影响(xiǎng)，往往(wǎng)波动(dòng)会比较大，看(kàn)价(jià)格总体的状况(kuàng)，更重要的还(hái)要看(kàn)核(hé)心CPI。从核心(xīn)CPI的状(zhuàng)况来看(kàn)，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅(fú)和(hé)上(shàng)月相同，总体(tǐ)保持基本稳定。从核心(xīn)CPI目前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫(yì)情前相比还是偏低的，很重(zhòng)要(yào)的原因(yīn)是服务需求仍在(zài)恢复(fù)中，相关(guān)价格涨幅(fú)跟(gēn)过(guò)去相(xiāng)比偏低。

　　他表示(shì)，随(suí)着经济社(shè)会(huì)恢复常态(tài)化运行(xíng)，服务需(xū)求(qiú)稳(wěn)步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回(huí)升(shēng)，带(dài)动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个(gè)月回升。未来随着服务消费需求带动增强，价格回升也(yě)会推动核(hé)心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌(líng)晖(huī)指出，从PPI情(qíng)况来看，今年以来受(shòu)到国内外多重圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么因素影响，PPI同比(bǐ)降幅连(lián)续扩大，4月份同比下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下几个(gè)：

　　一是国际输(shū)入性因素(sù)影响。我国(guó)部分大宗商品价格与国际市(shì)场联系(xì)比较紧(jǐn)密，今年以来受到世界经(jīng)济恢(huī)复乏力影响，国(guó)际大宗商品价(jià)格走低(dī)、国内(nèi)石油、有色价(jià)格出现下(xià)降，4月份石(shí)油(yóu)和(hé)天然气开(kāi)采业价(jià)格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品业(yè)价格(gé)下降9.9％，有色金(jīn)属冶炼和压(yā)延(yán)加(jiā)工(gōng)业(yè)价格(gé)下降8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分行业市(shì)场需求不足。经(jīng)济恢复常态化运行以后(hòu)，部分行(xíng)业(yè)产能(néng)供给充(chōng)裕，但市(shì)场需(xū)求相对(duì)不足(zú)，价格(gé)有所(suǒ)下降。比如煤炭产能继续(xù)释放，进口持续增加(jiā)，而电煤(méi)需求(qiú)季节性(xìng)减少，市场进入淡(dàn)季(jì)，价格降(jiàng)幅有所扩大(dà)，4月份煤(méi)炭开采(cǎi)和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较充足，而市场需求还(hái)在(zài)恢复中，价格出现下(xià)降，4月份(fèn)黑色金(jīn)属冶炼(liàn)和压延(yán)加工业价格(gé)下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾下拉(lā)影响加大。4月(yuè)份上(shàng)年(nián)价(jià)格翘尾(wěi)影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉(lā)影(yǐng)响(xiǎng)扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响还会持续，国内市场需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下行(xíng)情况还会延(yán)续。但是随(suí)着国内经济恢复(fù)，市场需求(qiú)回暖(nuǎn)，总的(de)判断，下半年PPI有望逐步(bù)回升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经济没有出现通(tōng)缩

　　值(zhí)得(dé)注意(yì)的(de)是，昨天央(yāng)行发布的一季(jì)度货币政策报(bào)告也(yě)提(tí)及通缩。报告提到，我国通(tōng)胀水平处(chù)于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来物价(jià)涨幅阶段(duàn)性回落，主要与供需(xū)恢复时间差(chà)和(hé)基数效应有关。我(wǒ)国经(jīng)济运行开局良好，同时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在(zài)负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经(jīng)济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回落(luò)的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮(lún)物价回落(luò)客观(guān)上(shàng)有以下因素：

　　一是(shì)供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子(zi)政策(cè)有(yǒu)力(lì)支(zhī)持下，国(guó)内(nèi)生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较(jiào)高景气区间；农副产品生产稳(wěn)定(dìng)、物流渠(qú)道畅通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环节(jié)本(běn)身(shēn)有个过程，加之(zhī)疫情的(de)“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居(jū)民超额(é)储蓄向消(xiāo)费的圆的直径符号字母表示R，圆的直径符号字母表示什么(de)转(zhuǎn)化受收入分配分化、收(shōu)入(rù)预期不稳等制约(yuē)，特别是汽(qì)车(chē)、家装(zhuāng)等(děng)大宗消(xiāo)费需求偏弱(ruò)。近期(qī)居民出现提(tí)前还贷(dài)现象，也(yě)一定程度(dù)影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显。去年(nián)国际(jì)油价一度(dù)逼近140美元大关，今年以(yǐ)来(lái)已(yǐ)回落至80美(měi)元附(fù)近(jìn)，带动CPI交通(tōng)工具燃(rán)料和(hé)居住水电燃料的同(tóng)比(bǐ)增速走低(dī)；疫情扰动使得去年(nián)3月鲜菜价格(gé)反季节上涨，对今年也存在高(gāo)基数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等(děng)宏观经济数据(jù)同样存在明(míng)显(xiǎn)基(jī)数(shù)效(xiào)应，去年二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下今年二(èr)季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个(gè)月受高基数等影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低位(wèi)，主(zhǔ)要受去(qù)年同期(qī)CPI涨幅基本(běn)在2.5％左右的高基(jī)数影响。但要看到，随着基数降低(dī)，特别是政策效应将进一步显现，市场(chǎng)机制发挥充(chōng)分作用(yòng)，经济(jì)内生动力也在增(zēng)强，供需缺(quē)口有望(wàng)趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升至近年均(jūn)值(zhí)水平(píng)附近。

　　报告表(biǎo)示(shì)，当前我国(guó)经济(jì)没有出(chū)现(xiàn)通缩。通缩主要指价(jià)格持续(xù)负(fù)增(zēng)长，货币供(gōng)应量(liàng)也具有(yǒu)下降趋势(shì)，且通(tōng)常(cháng)伴随经济衰退。我国物价(jià)仍在温和上涨，特别(bié)是核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相对较快，经(jīng)济(jì)运(yùn)行持(chí)续(xù)好(hǎo)转，不符合(hé)通(tōng)缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看(kàn)，我国经济(jì)总供(gōng)求基(jī)本(běn)平衡，货币条件合理适(shì)度(dù)，居民预期稳定，不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观(guān)：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩大讨论？通(tōng)缩(suō)是(shì)个伪(wěi)命题，担忧(yōu)大可(kě)不必

　　物(wù)价(jià)是经(jīng)济短周期波动的(de)滞后(hòu)指标，不能(néng)仅以物价回落来评判经(jīng)济进(jìn)入(rù)“通缩”。过(guò)往(wǎng)经验显示(shì)，经济的周(zhōu)期(qī)性波动主要(yào)由需(xū)求驱动，物价跟随需求变化而(ér)变化，使(shǐ)得物价(jià)变(biàn)化(huà)滞后(hòu)经济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需求才(cái)刚刚开始修(xiū)复，对价格的提(tí)振尚(shàng)不明(míng)显(xiǎn)，使(shǐ)得物价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修(xiū)复，显示经(jīng)济处(chù)于复苏初(chū)期。以企业中(zhōng)长期资金来源刻画的有效社融增(zēng)速，去年9月以来持续(xù)回升，由去(qù)年8月的(de)8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年(nián)4月的11.5％；按照有效社融变化领(lǐng)先经济2个季度左(zuǒ)右的(de)经验(yàn)规律，本轮信(xìn)用(yòng)扩张会带(dài)动经(jīng)济在(zài)2023年(nián)初见底回升，1季度经济(jì)指标已(yǐ)有所体现。

　　年初以来物价(jià)的(de)回落，受基数、供给和外需等影响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需(xū)求修复，CPI、 PPI或在年中前(qián)后开始抬升。除去(qù)年(nián)基数较(jiào)高外，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格(gé)回落(luò)，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线(xiàn)下活(huó)动相关服务、衣着等(děng)价格(gé)逐(zhú)步抬升。伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求支(zhī)撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将底部(bù)回升(shēng)、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二(èr)问(wèn)：资金空转加剧，政(zhèng)策托底无(wú)用？周(zhōu)期启动，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存(cún)在一(yī)定空转(zhuǎn)较为常见。经验显示，资金空转(zhuǎn)多发生在经济回落、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资金滞留(liú)在金(jīn)融(róng)体系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去(qù)年底以(yǐ)来也有(yǒu)类似特征；有所不(bù)同的是，当前资金多滞(zhì)留在银行体系、而(ér)不是非银金融机构，与居民理财回表、购房偏(piān)弱带(dài)来的居民与企业之间信用(yòng)派生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思路不同，使(shǐ)得(dé)信(xìn)用派(pài)生(shēng)驱(qū)动和(hé)表征不同过往，企(qǐ)业(yè)有效信用派生自去年9月以来持(chí)续改善，而房地产相关融资拖(tuō)累(lèi)总体信用派生。传统周期(qī)下，信用扩张以(yǐ)房地产驱动为主，使(shǐ)得居民贷款增长明(míng)显快(kuài)于企业；相较(jiào)之下，本轮(lún)信用修复主要靠企业融资扩张，有效社融从去年9月开(kāi)始(shǐ)持(chí)续(xù)回升(shēng)，而居民(mín)信贷(dài)一(yī)度拖(tuō)累社融回落(luò)。

　　本轮信用(yòng)派生带(dài)来的经(jīng)济效应不同过往，有效(xiào)信用派生对企业(yè)行为的支持已开始显现。去年3季(jì)度以(yǐ)来，资金(jīn)加(jiā)速流(liú)向制造业，而(ér)房地(dì)产相关融资显著(zhù)弱(ruò)于以往，使得制造业投资表现显著强(qiáng)于房地产；伴(bàn)随融资的持续改善(shàn)，企业资本开支在(zài)1季(jì)度有(yǒu)所扩(kuò)大。但房地产“缺位(wèi)”，压低(dī)了(le)信用派生和经济增长(zhǎng)的弹性。

　　三问(wèn)：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高频指标(biāo)报复性反弹(dàn)后走弱，主要(yào)缘(yuán)于场景恢(huī)复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家容(róng)易产生悲观情绪(xù)。疫情政策调整，放大了“春节效(xiào)应”带来的经济(jì)波动，部分高频(pín)指标(biāo)报复(fù)性(xìng)反弹后出(chū)现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费端的(de)活动(dòng)多在(zài)2月底之后走(zǒu)弱，偏生(shēng)产端略(lüè)晚一点，导(dǎo)致宏(hóng)观数据屡超(chāo)预期(qī)的同时(shí)，市(shì)场信心反其道而(ér)行之。

　　内生动能的(de)修复已然开始(shǐ)，消费(fèi)动能(néng)或被低(dī)估，前半程靠居(jū)民(mín)出(chū)行和企业消费，后半程靠(kào)居(jū)民消费能力(lì)的恢复。出(chū)行(xíng)意愿的持续改善(shàn)、企业经营活(huó)动正常化(huà)等，皆(jiē)指(zhǐ)向场(chǎng)景恢复带来的消(xiāo)费修(xiū)复(fù)持(chí)续性和弹性不(bù)宜低(dī)估；批发零售、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳增长相关行(xíng)业(yè)招工需求在逐步修复，有助于推动收(shōu)入与消费的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积(jī)极”信号也在累(lèi)积。地(dì)产大周期向下已是(shì)共识(shí)，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周期(qī)；但(dàn)小周期超调后的(de)修复出现一些(xiē)“积极”信号(hào)。1）高能级城市地产供(gōng)给增多、质量改善，利于需求(qiú)释放、形(xíng)成供需“正向循环(huán)”；2）中西部(bù)地区棚改加(jiā)码(mǎ)（可(kě)比口径增长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西部(bù)地区收入修复等，有利于(yú)稳定低(dī)能级城市需求。

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