文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去(qù)一年多(duō)时间里(lǐ)，居民部门积攒了一大笔超额储蓄。今(jīn)年(nián)这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断(duàn)经济和资本市场走势至关重要(yào)。这(zhè)里我(wǒ)们(men)尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比多减(jiǎn)是不(bù)是超额储蓄释放的(de)开(kāi)始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能(néng)否(fǒu)延续？

　　对(duì)上(shàng)述(shù)问题的回答取决(jué)于(yú)存款会受到哪些因素(sù)的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费(fèi)支出(chū)、金融(róng)资产相关(guān)收支和房(fáng)地产相(xiāng)关(guān)收支(zhī)。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减少、金融资(zī)产赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费(fèi)增(zēng)加(jiā)、认购金融资产、购房增加、提前(qián)还贷(dài)等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居(jū)民少消费、少投(tóu)资(zī)、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并(bìng)提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅(fú)度(dù)更大(dà)，所以存款同(tóng)比大幅(fú)多增。

　　2023年(nián)一季度居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万亿则是收入(rù)修(xiū)复和理林心如生肖，林心如生肖属什么财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可支配收入同(tóng)比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理速(sù)度放缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比于(yú)2022年有所回落(luò)，即居民提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖(tuō)累相(xiāng)比(bǐ)于去年(nián)末略有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民(mín)消费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消(xiāo)费支出同比增(zēng)加(jiā)345元（低于(yú)收入(rù)涨幅）、购房(fáng)支(zhī)出同(tóng)比多增1575亿元。但因为支撑因(yīn)素(sù)的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同(tóng)在于理财市场的变(biàn)化(huà)。4月居民存款下(xià)滑(huá)可(kě)能(néng)的(de)原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前还贷规(guī)模增加。因为居(jū)民收入和(hé)消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对(duì)存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流(liú)理财(cái)是4月存款回落的(de)核心原因，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区间(jiān)。

　　居(jū)民增配(pèi)理财(cái)等资(zī)产是理财风险(xiǎn)降低、收(shōu)益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同(tóng)作用的(de)结果。受益于债(zhài)券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财(cái)市场表现逐步好转，理财(cái)产品(pǐn)单位(wèi)破净率(lǜ)从2022年12月峰值(zhí)的29.林心如生肖，林心如生肖属什么2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存(cún)款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的吸(xī)引力则不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率进(jìn)一步回(huí)落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有(yǒu)望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑(huá)的又一(yī)个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月(yuè)低点上行4.3个百分点，相比于3月(yuè)上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民(mín)加大提前还(hái)贷力(lì)度一是因为首套房(fáng)利率还在下降，居(jū)民提前还贷以降低(dī)成(chéng)本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等(děng)多(duō)地(dì)继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个BP。二(èr)是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场(chǎng)好转，此前(qián)因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下来(lái)的超(chāo)额(é)储蓄已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)部分(fēn)回流理财市场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成(chéng)为超额存款(kuǎn)的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均(jūn)消费水平(píng)未(wèi)见明显改善或部分表明当下居(jū)民消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄(xù)对(duì)消费(fèi)的支(zhī)撑力度依旧偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能(néng)否转(zhuǎn)化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需(xū)求逐渐释放，房地产(chǎn)销售(shòu)目前(qián)已经有走弱迹象(xiàng)，地(dì)产短期或不(bù)会成为(wèi)超储的主要流向。但(dàn)是因为按揭利(lì)率存在(zài)明显利差，居(jū)民(mín)提(tí)前(qián)还(hái)贷(dài)行为或将延续。从这个角度(dù)来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)因为(wèi)少买房、少投资(zī)而积攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环境好转和存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)下滑(huá)的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比林心如生肖，林心如生肖属什么增速使用金融机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额(é)+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本金(jīn)余(yú)额的占比

　　风险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销(xiāo)售变(biàn)动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理财市场波动加大

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