金融界(jiè)4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了(le)充足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而我们(men)从(cóng)疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激(jī)，更多靠内生动力，由(yóu)于我们产(chǎn)能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不(bù)来，有利于物价相(xiāng)对温(wēn)和的水平(píng)。

　　邢(xíng)自(zì)强以(yǐ)欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高(gāo)通胀(zhàng)后果不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息(xī)过程又带来(lái)银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优(yōu)势，至(zhì)少给决(jué)策层提供(gōng)了充足的(de)政(zhèng)策空间，无(wú)需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以(yǐ)看得更乐观一些(xiē)，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也(yě)是(shì)一个滞(zhì)后指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转，需要经济环(huán)境有明显改善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有(yǒu)特别明显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处(chù)于经济(jì)修复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万个就业岗(gǎng)位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来(lái)的轨迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受到(dào)的服(fú)务业在回升并不矛盾，“回升(shēng)只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐(zhú)步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自强判断(duàn)，服(fú)务性行(xíng)业可能要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价(jià)格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格(gé)指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经(jīng)济数据(jù)，反映(yìng)出(chū)供需恢(huī)复不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计(jì)数据有关情况新闻发(fā)布会。央行货币(bì)政策司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不(bù)存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待(dài)，通(tōng)缩一般(bān)具有物价水平持续负增长、货币供应量持(chí)续(xù)下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量(liàng)）和(hé)社融增长(zhǎng)相对(duì)较快(kuài)，经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是因为经(jīng)济(jì)基本(běn)面和(hé)高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜(l武警能打过特警吗án)进一步解释，一(yī)方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特别(bié)是(shì)“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充足。另一(yī)武警能打过特警吗方面，需(xū)求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷(dài)较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健(jiàn)货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力(lì)度持(chí)续加(jiā)大，供给端见效较快(kuài)。但(dàn)实体(tǐ)经济(jì)生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节的(de)效(xiào)应传导(dǎo)有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于(yú)经济数据，实际上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出供(gōng)需恢(huī)复(fù)不匹配(pèi)的现状。

　　统计局(jú)：当(dāng)前(qián)中(zhōng)国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经济(jì)数据发布(bù)会上，国(guó)家统计发(fā)言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济是否会陷(xiàn)入通缩(suō)进行了回应。他(tā)表示，总的(de)来看，当前中国经济没有出(chū)现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格涨幅较高(gāo)，再加(jiā)上国内受疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧，导致去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这(zhè)样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着下(xià)半(bàn)年(nián)影(yǐng)响因素逐步消(xiāo)除，价格会回到一(yī)个合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不(bù)成(chéng)立，预计(jì)下半年基数(shù)效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下(xià)降既不(bù)全面亦(yì)难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可贸(mào)易品的(de)通胀。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的(de)）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰(tài)宏观认(rèn)为(wèi)，不论是从居民收入、居(jū)民消(xiāo)费(fèi)倾向、还是居民资产负(fù)债表的边际变化而言，居民消(xiāo)费能力和购房(fáng)意愿在防疫政策优(yōu)化后(hòu)都(dōu)在(zài)修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证券提到(dào)，一季(jì)度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩(suō)的认定(dìng)，其主要反(fǎn)映(yìng)局(jú)部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实(shí)则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当前(qián)的(de)物价下行不是通(tōng)缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济(jì)政策(cè)对企业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居(jū)民风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍(réng)在持续(xù)恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复(fù)向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过(guò)经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩(suō)”是(shì)个伪命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产能过剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货(huò)币扩(kuò)张对(duì)促进增长(zhǎng)、扩大(dà)需求(qiú)不(bù)仅于(yú)事无(wú)补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造(zào)成当前“类通缩”复(fù)苏(sū)的本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或(huò)供给的不(bù)匹配，背后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角色变(biàn)化、海外市场转向三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观预(yù)期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为会(huì)持(chí)续(xù)至5月(yuè)之后，当宏观(guān)预期(qī)波(bō)动率下(xià)降后，“类(lèi)通缩(suō)”复(fù)苏环境延续(xù)，长端利率依(yī)然有小幅下行空间，权益(yì)成长风(fēng)格(gé)会相对占(zhàn)优(yōu)。

　　国海策略也指出(chū)，通(tōng)缩环境下景气行业的稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛的重要外部(bù)因素，物价水平(píng)的回落多与有效需(xū)求不足相关，在(zài)传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境(jìng)下，产业(yè)周(zhōu)期上行的(de)成长行业优势(shì)凸(tū)显。

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