公(gōng)募基金交易结算模式(shì)再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的(de)托管人结算模(mó)式和券商结(jié)算模式(shì)之后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在基金(jīn)行(xíng)业悄然流行。

　　据中国基(jī)金报记(jì)者了解，2022年3月初(chū)成(chéng)立的博(bó)道盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式”的基金(jīn)，该(gāi)基金由(yóu)博道基(jī)金、广发证券、兴(xīng)业银行(xíng)三方合(hé)作推(tuī)出(chū)。目前(qián)正在发行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件(jiàn)服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各方目光，据业内人士透(tòu)露(lù)，除了广发(fā)证券有落地的(de)基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也在关注研(yán)究(jiū)这一(yī)新的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人士看来，目(mù)前(qián)基金结算模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算三类(lèi)模式各(gè)有(yǒu)优(yōu)劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以根据(jù)不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年(nián)的历史(shǐ)长河中，托(tuō)管人(rén)结算模式是最早出现也是最为成熟(shú)的(de)基(jī)金结算模式。到(dào)了2017年，券商结(jié)算模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券商资源的(de)有力抓(zhuā)手，之后(hòu)由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中(zhōng)国(guó)基金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期混(hùn)合(hé)是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”，上述两只(zhǐ)基金分(fēn)别由博(bó)道、易方达两家基金公司与(yǔ)广发(fā)证券(quàn)、兴业(yè)银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在证券公司中，广发证券是率先(xiān)有(yǒu)落地基(jī)金产品的券商，据(jù)了(le)解，其他券(quàn)商(shāng)也在积(jī)极研究这一新(xīn)的业务。”一位业(yè)内(nèi)人士透露(lù)。

　　据博(bó)道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基(jī)金参照(zhào)QFII模式(shì)，通过(guò)证券(quàn)公司进(jìn)行交易申报，由托管银行(xíng)进行结算，在这种模(mó)式下，资金存(cún)放在托(tuō)管(guǎn)银行的(de)托(tuō)管(guǎn)账户，无(wú)须银证转账到(dào)证(zhèng)券公司(sī)。这也成为(wèi)类QFII模式的(de)与一般券(quàn)结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在托管银行，在券(quàn)商开立的资金账户无需实(shí)际上(shàng)的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交(jiāo)易日基(jī)楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人金公司(sī)采(cǎi)用申报交(jiāo)易额度，使用(yòng)虚头寸资金的方(fāng)式进(jìn)行场内交易，券商根(gēn)据(jù)已申(shēn)报的交易额(é)度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸资金余(yú)额，以实现对产(chǎn)品场(chǎng)内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易(yì)通(tōng)过经纪(jì)券商(shāng)完(wán)成，仍然保留了原先券商(shāng)交易结算模式(shì)的(de)交易前端控制、验资验券(quàn)的优点(diǎn)，同时资金结算由托管行完(wán)成，解决了(le)部分托管行比较关注(zhù)的(de)托管(guǎn)资金归属保管问题(tí)，一定程度上调动(dòng)了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博(bó)时基(jī)金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公(gōng)募基(jī)金与证券公司结算模式的选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化的(de)需(xū)求，也印证了(le)券商(shāng)财富管理转(zhuǎn)型已经进入更(gèng)加成熟和高(gāo)速发展阶段 ，多(duō)样(yàng)的楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人结算(suàn)模式备选(xuǎn)可(kě)以有助于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促(cù)进公(gōng)募基金、券商渠道、基金投资(zī)人(rén)共(gòng)赢发展(zhǎn)。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式(shì)可(kě)以保(bǎo)证较好(hǎo)运营效率带(dài)来的优质交易体验的同时，兼顾券商与(yǔ)基金(jīn)公司的商业利(lì)益(yì)深度(dù)捆绑。随着(zhe)“买方投顾(gù)业务，产品工具(jù)化配置”的趋势(shì)逐渐形(xíng)成，该(gāi)模(mó)式将进一(yī)步促进，金融(róng)机构(gòu)为广大(dà)投资人提供更多的交易工具选择(zé)。”他进(jìn)一步分析(xī)指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了现行(xíng)客户交(jiāo)易结算资金的(de)三方存管框架，谈(tán)及(jí)这类模式的创新点(diǎn)，平安基金总结为(wèi)三(sān)大方面：“一(yī)是虚(xū)头(tóu)寸：实现(xiàn)虚头(tóu)寸指令对接，资金(jīn)无需(xū)三方存管；二(èr)是交易交收分离：证券(quàn)公司(sī)对产品场内(nèi)交(jiāo)易(yì)进行(xíng)前端(duān)验资验券；三是日终资金对账：实现证券公司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业(yè)模式创新(xīn)

　　作(zuò)为一种新的(de)交易结算(suàn)模式，投(tóu)资者对(duì)类QFII结算模(mó)式(shì)还是比较陌生。相比(bǐ)过(guò)往的结算(suàn)模式，公(gōng)募基(jī)金(jīn)采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是投(tóu)资者关注的问题(tí)。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端(duān)上(shàng)看，ETF的募(mù)集和(hé)日常申购赎回都(dōu)通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其(qí)投资(zī)端业务也是通过(guò)券(quàn)商完成，可以(yǐ)全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公(gōng)司对产品(pǐn)场内交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募(mù)基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结算模(mó)式，有两方面好处(chù)：一(yī)是，加(jiā)强(qiáng)了交易(yì)前端验资验券功(gōng)能，优(yōu)化(huà)交易监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券(quàn)商渠道商(shāng)业模式的创新，类似与券(quàn)商(shāng)结算模(mó)式，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买(mǎi)市占率的(de)提升。博时基金(jīn)券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法(fǎ)。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商结算模式(shì)，公募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面好处(chù)：一是，无需银证转账即可调整场内外资(zī)金分(fēn)布，效率有所提(tí)升(shēng)；二是，简化了开户环节(jié)，免(miǎn)去了三方存(cún)管登记确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还有基金(jīn)人士认为，对于基金管理人(rén)而言，ETF采用(yòng)类(lèi)QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风险控制(zhì)两方面的需求，相(xiāng)？过往(wǎng)的结算模式体(tǐ)现出了？定(dìng)优势(shì)。相比(bǐ)券商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账即可调整场内(nèi)外(wài)资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)提(tí)升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式下加强了交(jiāo)易前端验资(zī)验券(quàn)功能，可优(yōu)化交易监(jiān)控和头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式的(de)主要(yào)优势(shì)归结为(wèi)以(yǐ)下(xià)几点：

　　一(yī)是(shì)，类(lèi)QFII结算模式下，产品资(zī)金不是集中于原来(lái)的(de)证券公(gōng)司资金账户(hù)，仍然存(cún)放在托管行账户(hù)，实(shí)现的方式是(shì)需要将(jiāng)托(tuō)管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管(guǎn)行和券商打通(tōng)，免去银(yín)证楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市人，楚国辞赋家是谁湖北省宜昌市秭归县人转账(zhàng)的步骤，解决了普通券结模式下(xià)资(zī)金分(fēn)散管理，资金划拨时间受银证转账时(shí)间范围限制的(de)痛点。日常投资运作过程(chéng)，减少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨(bō)工作(zuò)，例(lì)如(rú)，定期费(fèi)用支付、新(xīn)股新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比券商结(jié)算模式，一定(dìng)量减少了(le)证(zhèng)券资金账户开(kāi)户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利于(yú)明确各方(fāng)职责所(suǒ)在，以(yǐ)及完善(shàn)业务风险管理。通过交(jiāo)易交收(shōu)分离，证(zhèng)券公司前端验资验(yàn)券可(kě)有效防控异常交易(yì)和超买风险，托(tuō)管人(rén)负责交收；日终(zhōng)资金对账实现证券公司与托(tuō)管(guǎn)人(rén)系统对接对账，可防(fáng)范资金结算(suàn)风险。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时(shí)也谈到(dào)了ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的几(jǐ)点不足之处：一方(fāng)面，类(lèi)似托(tuō)管人结算模式(shì)，该模式与托(tuō)管(guǎn)人结算模(mó)式(shì)一致，对投(tóu)资组合而(ér)言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结算(suàn)备付(fù)金与保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制下(xià)，管理(lǐ)人、托管人与券商(shāng)三方需每日确立场内/外资金分配比例。取决于投资组合(hé)交易特征，将增加日常投资(zī)运营管理(lǐ)工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公(gōng)司跟(gēn)随(suí)

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观(guān)察看，不少基金公司对(duì)类QFII结(jié)算模(mó)式的(de)关注度较(jiào)高，也在筹备(bèi)或启动(dòng)相应的合作。不过，参(cān)与这类业务(wù)还涉及系统改(gǎi)造(zào)，以及固收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募(mù)产品的限制仍有待(dài)解决等问题，初(chū)期或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公(gōng)司内部对(duì)这一业(yè)务进行了探讨(tǎo)，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一(yī)家(jiā)基(jī)金(jīn)公(gōng)司人士表示，这类业务(wù)具备一(yī)定吸引力，相比较(jiào)托管行结算模式(shì)和券商结算模(mó)式，这一模式可以同时(shí)激发(fā)银(yín)行、券商双(shuāng)方(fāng)的(de)销(xiāo)售力度，同(tóng)时在此类(lèi)模式刚(gāng)刚(gāng)起步阶段阶段参与，存(cún)在(zài)明(míng)显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模(mó)式仍处于(yú)发展(zhǎn)初期，该模式特点鲜明。但(dàn)是(shì)，对于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制(zhì)仍(réng)有(yǒu)待解(jiě)决，成为主流结算模式仍不具备(bèi)条件(jiàn)。展望未来，预(yù)计相关金融机构对(duì)该模式会保持高度关(guān)注(zhù)，会成为选择之一。

　　平安基金(jīn)相关人(rén)士更有信心，认(rèn)为这是(shì)一个基金、券商、银行三方共赢的模式，有望(wàng)成(chéng)为(wèi)新(xīn)的(de)行业(yè)发(fā)展趋势(shì)。对管(guǎn)理人而言，类QFII结算模(mó)式较传(chuán)统券结模(mó)式、托管(guǎn)人结算模式均有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资金全额(é)留存在托管(guǎn)账(zhàng)户(hù)，无需银证转账；对证券公司提高服(fú)务机构客户(hù)的能力，也加强了(le)公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算模式，也(yě)涉及(jí)不少系统(tǒng)改造(zào)，尤(yóu)其是托(tuō)管(guǎn)行(xíng)和(hé)券商。博道基金就表示(shì)，对基金(jīn)公司来说(shuō)，总(zǒng)体保留沿用(yòng)券商结算模式下的场内交易(yì)前端(duān)验资(zī)验(yàn)券相关流程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和托(tuō)管行(xíng)的系统改(gǎi)动较大，如在系(xì)统直连、账户管理、场内清算、场外清算(suàn)等多个环(huán)节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已(yǐ)经实现的模式来看，主要(yào)是广发证券、兴(xīng)业银(yín)行、基金公司三(sān)方(fāng)参(cān)与。而记者从业内了解到(dào)，也(yě)有一(yī)些银行、券商对此也(yě)抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从(cóng)单(dān)一模(mó)式走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基金(jīn)行业发展(zhǎn)25年(nián)以(yǐ)来(lái)，结(jié)算模式发生了重要变化(huà)，从单一模(mó)式(shì)走(zǒu)向券商结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结(jié)算、类QFII结算模式三(sān)类模式的时代。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的就是银行托管人结算模式，到(dào)目前已(yǐ)25年(nián)了，仍然是目前(qián)公募基金结算的主流模(mó)式。这(zhè)一模(mó)式(shì)是，基金管理人租用券商的交易席(xí)位直连报盘交易所，托管人作为特殊结算参(cān)与(yǔ)人(rén)与(yǔ)中(zhōng)国结算进行资(zī)金和证(zhèng)券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动试点，并(bìng)于(yú)2019年初由试点转常规，至今(jīn)已历时(shí)5年(nián)有余。随着(zhe)运作机制渐(jiàn)稳、结算效率(lǜ)改善及券商财(cái)富管理(lǐ)业务高速发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立(lì)基金(jīn)采用了券结模(mó)式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模(mó)分别为616只和5709亿元，占据全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式，基(jī)金(jīn)结(jié)算模式也正式进入(rù)了新时代(dài)。

　　博道(dào)基金相关(guān)人(rén)士就表示，券商结(jié)算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同情况，选择(zé)不(bù)同的结算模式，最大限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结(jié)模式的持续推(tuī)行，尤其是(shì)类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着(zhe)权益市场行(xíng)情修复(fù)及券商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理业务高速发(fā)展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类(lèi)型上，券结模式将(jiāng)有(yǒu)较(jiào)大发展空间(jiān)。”上述平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看好券结模式(shì)的发展。据一位(wèi)业内人士表示，现(xiàn)阶段券商结算模式(shì)在中(zhōng)小基金公司中更加普(pǔ)遍(biàn)。中小基金(jīn)相对(duì)来说(shuō)获得银行渠道(dào)的营销支持难度较大，券结(jié)模式能(néng)有(yǒu)效推动(dòng)券商和(hé)基金公(gōng)司的合作关系，有助于中小基金新(xīn)产(chǎn)品开拓市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人士也(yě)表(biǎo)示，券结模式保有量会(huì)更稳定一些，对于(yú)托管行有一个制衡的作用。以前是(shì)小公司为(wèi)主，现(xiàn)在也有一些大公(gōng)司(sī)陆续(xù)开始试(shì)水，以后会是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数(shù)量(liàng)”时(shí)代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投入(rù)成本(běn)较大、技(jì)术系(xì)统探索较困(kùn)难”转变为(wèi)“产品策略与市场环境及需求的(de)匹配度、业绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结算(suàn)模式，将基金公司、基(jī)金产品与(yǔ)券商渠道的(de)中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式(shì)下(xià)，竞争(zhēng)格局会发生分化(huà)，回归“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本(běn)质，”持续(xù)提(tí)供(gōng)“好产品、好(hǎo)服务(wù)”的(de)基金(jīn)公司和证券公司会受益于(yú)这一发展变化。

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