大(dà)家周末好，先来看下重要消息。

　　塞(sāi)尔维(wéi)亚总统下令军(jūn)队进入最(zuì)高战(zhàn)备状(zhuàng)态，紧急向与科(kē)索沃行政线方向移(yí)动

　　据塞尔(ěr)维亚南通社26日消息，塞(sāi)尔(ěr)维亚总统(tǒng)武契奇当(dāng)天下令(lìng)，将塞尔维亚军队的战备状态提(tí)升到最高(gāo)等级，并紧急向与科索沃行政(zhèng)线方向移动(dòng)。

　　报道称，武契奇提(tí)升塞尔维亚军队(duì)战备状(zhuàng)态与科(kē)索沃(wò)局(jú)势骤然紧张有关。

　　当天科索沃北部兹韦(wéi)钱塞(sāi)族(zú)区(qū)塞(sāi)族民众与(yǔ)科索沃阿族警察发生冲(chōng)突(tū)，阿族(zú)警察在冲突中使(shǐ)用了催泪弹和震爆弹(dàn)，并(bìng)闯(chuǎng)入了兹韦钱区行政大楼。目前兹(zī)韦钱区已经被科索(suǒ)沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科(kē)索沃(wò)战(zhàn)争结束后由联合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独(dú)立，塞尔维亚(yà)始终坚(jiān)持对(duì)科索沃拥有主权(quán)。

　　通胀超(chāo)预期上行！这(zhè)一数(shù)据(jù)创年内(nèi)新高，美联储年内(nèi)不降息？

　　5月(yuè)26日，美(měi)国(guó)商务部最新数(shù)据显示，美(měi)国4月PCE物价指(zhǐ)数同比上(shàng)涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比(bǐ)增(zēng)长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指标——剔除食物和能(néng)源后的(de)核(hé)心PCE物价指数同比增长4.7％，超(chāo)出预(yù)期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同样高出前值和预(yù)期(qī)值0.3％，增速创(chuàng)2023年1月以来(lái)新高。

　　与(yǔ)此同时，追(zhuī)踪(zōng)与当前(qián)经济(jì)周期相关(guān)的通胀(zhàng)压力的周期性核心PCE仍然非常高，处(chù)于(yú)1985年以来的最高记录。

　　美(měi)联储(chǔ)政策利率期货合约(yuē)交易商(shāng)周五加大了对(duì)美联(lián)储(chǔ)将继续加息的押注，数据公布后，这些合约的(de)隐含收益率上升，定(dìng)价美联储(chǔ)在6月会议(yì)上将(jiāng)基准利率目标区(qū)间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的可(kě)能(néng)性约为60％。

　　据华尔(ěr)街日(rì)报报(bào)道，交易员们一直坚信(xìn)，美联储今年将多次降息。但他们最终承认，基于对(duì)期货的(de)押注，今年(nián)降息的(de)可能性不(bù)大。现在，他们预(yù)计在2024年之(zhī)前(qián)不会(huì)降息，而且2024年的降息(xī)幅度低于(yú)此前(qián)的(de)预期。强劲的经济增长、通胀数据(jù)、劳动力市场以及债务上限担(dān)忧的缓解降(jiàng)低(dī)了今年降息(xī)的(de)可能性。交易员(yuán)们现在(zài)认为(wèi)，6月份(fèn)的会议可(kě)能会考虑加息25个基(jī)点。市场预计联邦(bāng)基金利率将在2024年底(dǐ)降(jiàng)至3.5％，就在一(yī)个月前，衍生品市场预(yù)计基准利率届时将降至3％。

　　短(duǎn)期(qī)内煤化(huà)工品种暂难走出弱(ruò)周期

　　近期化工板块整(zhěng)体走势(shì)偏弱，油化工与煤化工板(bǎn)块略显分化(huà)。期(qī)货日报记者观察到，煤化(huà)工品种无论是下跌幅度，还是(shì)下行斜(xié)率，均两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思(jūn)大于油化工品种。以PTA等原料成本(běn)端(duān)为原油(yóu)的品种，在原油(yóu)下跌幅(fú)度不大的情况下，跌幅较小；而以尿(niào)素、甲(jiǎ)醇(chún)原料(liào)成本端为(wèi)煤炭的品(pǐn)种，跌(diē)幅较大。

　　对此，国投安(ān)信期货能源首(shǒu)席分析师高明宇解释说，终端产(chǎn)品这(zhè)一分化的(de)根源还是原料端表现的(de)差异(yì)。“俄乌冲突的战争风险溢价(jià)将能源危机在(zài)期货市(shì)场(chǎng)的影(yǐng)射推向(xiàng)顶(dǐng)峰，2022年下半年起市(shì)场进入衰退交易主题，且目(mù)前工业品整体仍(réng)处于衰退交(jiāo)易的中(zhōng)后场。”她称(chēng)。

　　“从(cóng)能(néng)源板块内部来看，前期(qī)原油价格(gé)的(de)下行已(yǐ)触(chù)碰到中东主要产油国的财政盈亏(kuī)平衡成本、页岩(yán)油生产商(shāng)边际(jì)产油(yóu)成本、美国收储(chǔ)目标价(jià)位，在美国页岩(yán)油非常规能源产(chǎn)量增速持续不(bù)达预期的情况(kuàng)下，以沙特和俄罗斯主(zhǔ)导的(de)OPEC+主动减(jiǎn)产再度(dù)推(tuī)动(dòng)原油(yóu)供给约束的兑现，在能源品的下行(xíng)趋势中原油的成本支撑、供(gōng)应减量(liàng)率先发(fā)生，价格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明(míng)宇(yǔ)如是(shì)说。

　　而对于煤炭而(ér)言，年初(chū)以来港口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动力(lì)煤的边际到港(gǎng)成本900元/吨左右，在煤炭全(quán)行业(yè)利润丰(fēng)厚的情况下供(gōng)应(yīng)有增无减，宽松(sōng)的供需面持续带(dài)动产(chǎn)业链各环(huán)节累库，价(jià)格下跌(diē)趋势明确，亦(yì)对近(jìn)期煤化工(gōng)品种构成(chéng)较(jiào)大压制。

　　“今(jīn)年年(nián)初以来，煤炭(tàn)价(jià)格整体(tǐ)便处于震(zhèn)荡下(xià)行的趋势中(zhōng)，原料煤炭成(chéng)本端的支撑弱化，使煤化(huà)工品种的估值中枢(shū)不断下移。”中信(xìn)建投期货分析师刘书(shū)源表示(shì)，相较(jiào)于煤炭，原(yuán)油整体(tǐ)为区间弱势(shì)震荡的走势，并未出现较(jiào)大的单边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤(méi)化工市场而(ér)言，本(běn)周持续(xù)走弱未见反(fǎn)转迹象。”方正中期期货研(yán)究院(yuàn)上海(hǎi)分院负责人(rén)夏聪聪解释说(shuō)，煤化工市场(chǎng)缺(quē)乏利好驱动，消(xiāo)息面(miàn)无(wú)利好刺激(jī)，导致行情持续低迷(mí)。国内煤炭市场供(gōng)应(yīng)存(cún)在保(bǎo)障，两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思在进口(kǒu)煤增加的(de)情况(kuàng)下，市场(chǎng)可流(liú)通货源(yuán)充裕，今年(nián)受到天气因素的(de)影(yǐng)响，水电出力预计(jì)逐步好转，电煤(méi)需求存(cún)在(zài)增加(jiā)，但增速或(huò)放(fàng)缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭市场价(jià)格(gé)仍存在下调可能(néng)，成本端(duān)难以(yǐ)提(tí)供有力支(zhī)撑。加之煤化工(gōng)整体需求(qiú)端不佳，高温雨季(jì)部(bù)分区域需求受到(dào)影响。需(xū)求处于季节(jié)性淡(dàn)季，下游用煤(méi)企业库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格(gé)承压下行，煤化工受(shòu)到成本端的拖(tuō)累(lèi)。

　　事实(shí)上，煤化(huà)工(gōng)近(jìn)期的持续走弱(ruò)也与宏观需求弱势以及(jí)自身(shēn)品种的产能投(tóu)放(fàng)周期有(yǒu)关。

　　“根据(jù)前期调(diào)研，部分甲醇和(hé)尿(niào)素的终端工厂，在(zài)经历(lì)疫情几(jǐ)年之后，并未(wèi)重启，所以(yǐ)终端产(chǎn)品(pǐn)的需求并没有(yǒu)因疫情解封后，出现显(xiǎn)著恢复。叠加(jiā)近期港口和(hé)坑口(kǒu)煤价加速(sù)下(xià)跌，导致(zhì)煤化工品(pǐn)种的估值中枢不(bù)断下移，难见(jiàn)反转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了解(jiě)到，随着(zhe)煤(méi)炭的(de)大幅走弱，目(mù)前甲醇(chún)企业(yè)亏损较之前有(yǒu)所(suǒ)放大。“煤(méi)化两害相权取其轻,两利相权取其重，两权相害取其轻正确说法是什么意思工产业链上下(xià)游均弱化，尽管(guǎn)成本端松(sōng)动，但煤(méi)化工品种自身表现同样低(dī)迷(mí)，面临较大的亏损(sǔn)压力。”夏聪(cōng)聪(cōng)表示，近期，甲醇期货(huò)价格(gé)创(chuàng)2020年10月份以来新低，现货(huò)价格同步走低，内蒙地区报(bào)价跌破(pò)2000元/吨，价格下跌幅度大于原(yuán)料端，利(lì)润修复过程中止(zhǐ)。“今年(nián)以来，从甲醇(chún)成本理(lǐ)论核算(suàn)来看(kàn)，行业整体(tǐ)处(chù)于不景气阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源也表示，由于(yú)甲醇现货价(jià)格不断创下新低，部(bù)分地区(qū)现货价格回到历史低位，上游(yóu)甲醇生产企业(yè)整(zhěng)体利润并(bìng)没(méi)有(yǒu)随着煤价回落、采购(gòu)成本(běn)下降(jiàng)而明显(xiǎn)转好。“尤其(qí)是单一的煤制甲醇企业，理论亏损幅度较大，且部分(fēn)内地(dì)企业有(yǒu)传(chuán)出(chū)因甲(jiǎ)醇价格太低，出现(xiàn)停车(chē)或者(zhě)降负的消(xiāo)息，后续值得持续关注这(zhè)一问题。”刘(liú)书源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品种暂难(nán)走出弱周期的迹(jì)象。“经历过前(qián)几年(nián)的持续投产，国(guó)内(nèi)甲(jiǎ)醇和尿素(sù)的产能不断(duàn)扩张，当前(qián)下游的需求难以(yǐ)匹配新(xīn)增的产能，未来其价格可(kě)能(néng)在1—2年都维持(chí)较低水(shuǐ)平(píng)，从而开(kāi)启倒逼上游降负(fù)或者去产能的阶段(duàn)，后续大概(gài)率(lǜ)是一个(gè)产能的上(shàng)下游再平衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪聪看来，煤化(huà)工能否走出偏弱周期主要取决于需(xū)求的恢复情况，下半(bàn)年部分品种面临(lín)较大投产(chǎn)压(yā)力，进口(kǒu)体(tǐ)量大的品种将受到低(dī)价进口货源的冲击，中长期看，煤化工行情难有起色，即使存在上(shàng)涨，也表现为(wèi)长期下跌后(hòu)的(de)反(fǎn)弹，而不是行情的反转。

　　油制强于煤制的可能性依然较大

　　采(cǎi)访中记者了解到，近期能源化工（尤其是油(yóu)化(huà)工）板(bǎn)块较为强势主要还是(shì)基(jī)于原(yuán)料端的驱动。

　　据光大期货分析师杜冰沁介(jiè)绍，本周原(yuán)油整体呈现先抑后扬的走势，受(shòu)到供需(xū)基(jī)本面(miàn)收紧的前景提振油(yóu)价上涨，带动(dòng)油(yóu)化工板(bǎn)块表现(xiàn)较为坚挺(tǐng)。

　　“在本轮大宗(zōng)商品多数(shù)下跌(diē)的行情中，原(yuán)油尽(jǐn)管受到(dào)美国债务(wù)上(shàng)限谈判陷入僵局带来的宏观(guān)情绪扰动，但(dàn)是沙(shā)特能源部长发言力挺油价(jià)和G7在其年度领导人会议上(shàng)承(chéng)诺(nuò)将加(jiā)大力度打(dǎ)击俄罗斯逃避(bì)其(qí)石油和燃料(liào)出口价格上限的行为都对(duì)于油价(jià)起到提振作用。”杜冰(bīng)沁表示，从基本(běn)面来看，下(xià)半年全球原(yuán)油供需将(jiāng)进一步收紧。IEA最新月报预计今年全球(qiú)需求(qiú)同比(bǐ)增加220万桶/日，主要来自于中国需求复苏(sū)的持续(xù)；同时(shí)美(měi)国(guó)宣布将在8月(yuè)收储300万桶，叠(dié)加美国即(jí)将(jiāng)进入夏季汽油消费旺(wàng)季。“原油维持强势从成本端带动油化(huà)工(gōng)整体强于煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较(jiào)煤化工较强的(de)关键原因还是在于原(yuán)料端。在杜冰沁(qìn)看来(lái)，本周(zhōu)EIA和API商(shāng)业原油库(kù)存超预期大幅下降，主(zhǔ)要源自原油进口的大幅下(xià)降和随着(zhe)出行(xíng)旺季来临显著增长的需求；包括(kuò)汽油和精(jīng)炼油在内的成品油库存(cún)均出现不同程(chéng)度的下降，同时汽、柴(chái)油表需也环比增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯减产不(bù)及预期(qī)，但(dàn)沙特能源部长发言力挺油价，市场(chǎng)计价OPEC+可能(néng)在6月4日的会议上考虑进一步减产，叠加美国(guó)的(de)收储均(jūn)将(jiāng)收紧下半年全球原油(yóu)平衡(héng)表。但在(zài)美(měi)国(guó)债(zhài)务上限谈判达成(chéng)一致前，宏(hóng)观层(céng)面的不确定性(xìng)仍然会(huì)影响市场情(qíng)绪。”杜冰沁认(rèn)为，短期(qī)市(shì)场(chǎng)需关注美国(guó)债务上(shàng)限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万期货能化高级(jí)分(fēn)析师陆甲明认(rèn)为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油价被(bèi)市(shì)场接受度提升，预(yù)计6月(yuè)化工品市场对标的原(yuán)油成本将基本维持5月平均价(jià)格水平(píng)。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议(yì)可(kě)能不会有动作。“考虑目前油价被(bèi)市场接受度(dù)提(tí)升。预计(jì)6月(yuè)化工品(pǐn)市场对(duì)标的原油成本将基(jī)本维持5月(yuè)平均价格水平。”陆甲明(míng)说。

　　实(shí)际上(shàng)，5月份至今，国内石(shí)脑油制的聚乙烯生产毛利，已经(jīng)从500多元(yuán)/吨(dūn)，逐步(bù)跌落(luò)至(zhì)-500多元/吨。虽然油价(jià)也(yě)有下跌，但(dàn)由于(yú)聚(jù)乙烯自身现货价格表现更弱(ruò)，因而以原油折算(suàn)成本的加工利润反(fǎn)而出现了下降。

　　“展望后市，原油供应端的(de)利好已(yǐ)进入兑(duì)现期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及(jí)俄罗斯的减(jiǎn)产已(yǐ)在原油及(jí)成品油发(fā)运船期中(zhōng)有(yǒu)所(suǒ)体现。“加拿大野(yě)火蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天减(jiǎn)产及3月末(mò)起(qǐ)暂停(tíng)的伊拉克(kè)45万桶(tǒng)/天北向(xiàng)原油出口(kǒu)仍未恢复，亦对本无(wú)弹性的原油(yóu)供(gōng)应构成扰(rǎo)动。且(qiě)近期沙特能源部(bù)长再(zài)次对原油市场(chǎng)做(zuò)空者发(fā)出(chū)警(jǐng)告(gào)，面对欧美银行业(yè)危机和(hé)美国(guó)债务上限(xiàn)谈判(pàn)带来(lái)的(de)需求端不确定性，不(bù)排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事(shì)件发生，二(èr)季度起的(de)基准去库(kù)预期仍将为(wèi)原油带来相(xiāng)对(duì)支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶(jiē)段，化(huà)工品表现中，油(yóu)制强于煤制(zhì)的可能性依然(rán)较大(dà)。”陆(lù)甲明表(biǎo)示，原料价格表(biǎo)现上，目前国内煤炭供给相对充裕(yù)，因(yīn)此煤炭(tàn)价格下行的趋势依(yī)然存在。原油方面(miàn)，夏季是成品油消费高峰(fēng)，因此(cǐ)油价往往容易获(huò)得支撑。因此，成(chéng)本(běn)端强弱反差或依然存(cún)在(zài)。

　　同样，在(zài)高明(míng)宇看来，在(zài)国内动力(lì)煤市(shì)场中(zhōng)下游库存有效去化，或低价格刺激内产、进口兑现减量(liàng)预(yù)期(qī)之前(qián)，油化工结构性(xìng)强于煤(méi)化(huà)工的行情仍(réng)然有望(wàng)延续。

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