来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍(réng)是通胀压力太大(dà)。

　　本(běn)次(cì)美(měi)联(lián)储声明较3月有(yǒu)何变(biàn)化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高，委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四，修改货(huò)币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委(wěi)员会评估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响”，删除(chú)“委员会预计(jì)一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态(tài)？关(guān)于经济(jì)，认为经济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现(xiàn)；预计(jì)美国(guó)经(jīng)济(jì)温(wēn)和增长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加(10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米jiā)息，本(běn)次加息(xī)依然(rán)是共识；认为原则上不需要利率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是(shì)否(fǒu)达(dá)到限(xiàn)制性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高(gāo)于目标，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合(hé)适。关(guān)于银行和(hé)债务(wù)上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行系统健康且具有弹性。强调应(yīng)及(jí)时提(tí)高(gāo)债(zhài)务上(shàng)限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美(měi)联储将(jiāng)继续(xù)减持美国国债、机构债务和机构抵押(yā)贷(dài)款支(zhī)持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息的(de)关键仍在于通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如，3月美国(guó)核心(xīn)通(tōng)胀季调环(huán)比仍(réng)在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连(lián)续4个月处于(yú)高位(wèi)；核(hé)心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边(biān)际上并没有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年(nián)代(dài)以来最(zuì)快的(de)一次(cì)，10次便累(lèi)计10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面(miàn)，重(zhòng)申经济(jì)依(yī)然稳健(jiàn)。不过表述修改为(wèi)“1季度经济(jì)活动以(yǐ)适(shì)度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失(shī)业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨(péng)胀仍然很(hěn)高”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度(dù)关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加息(xī)方面，或(huò)将停止加(jiā)息(xī)。重(zhòng)申委(wěi)员(yuán)会将评估货币政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的政策紧缩(suō)在多大程度上适合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复到(dào)2％时(shí)，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币(bì)政策(cè)影响经(jīng)济活动和通货膨(péng)胀的(de)滞后，以及经济和(hé)金融发(fā)展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计(jì)，一(yī)些(xiē)额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明(míng)美联储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于银行风险，重申美国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行(xíng)体系稳健且富有弹(dàn)性”；明(míng)确银行风险导致了家庭和(hé)企业信贷(dài)的(de)收紧（上一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企(qǐ)业信贷条件(jiàn)收紧可能会(huì)拖累经济活动、就(jiù)业和通(tōng)胀，这(zhè)些(xiē)影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍(réng)期待“软着(zhe)陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面(miàn)临(lín)来自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和(hé)的；强调，美国可能会(huì)出(chū)现轻微的(de)经济衰退。

　　关于加息，或(huò)已(yǐ)经达到限制性水平。美(měi)联(lián)储在(zài)3月(yuè)议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通过(guò)，一些政策制定者(zhě)谈到停止加息(xī)，但不(bù)是本次(cì)会(huì)议。

　　对于未来(lái)利率终点(diǎn)的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为(wèi)原则上(shàng)不需(xū)要利(lì)率提高那么(me)高，正在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为(wèi)或(huò)已经达到(dào)了限制性水平（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也(yě)就(jiù)意味着也许可(kě)以暂停加(jiā)息了。后续政策变(biàn)化的关(guān)键仍是(shì)审视数据，尤(yóu)其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳(láo)动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲(jìn)，失业率仍(réng)在(zài)低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔强调地区性银行(xíng)发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程度目前(qián)尚(shàng)不确定。

　　关于债务(wù)上限(xiàn)风险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及(jí)时提高债务上(shàng)限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动(dòng)提高债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日(rì)出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债(zhài)上限(xiàn)，美国财政部于(yú)今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的最新报告显示(shì)，美国(guó)在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的(de)风险(xiǎn)较之前(qián)更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演(yǎn)变成系统性风(fēng)险的概率(lǜ)或(huò)有限(xiàn)，但中(zhōng)小银行破产或(huò)依然(rán)会(huì)出现。目前市场依然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利率水平(píng)不变，9月(yuè)开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经济虽在下(xià)滑，但依然(rán)有韧性；美(měi)国通胀压力仍大(dà)，年内降息概(gài)率或较低。

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