原(yuán)本(běn)被视为极其艰难的2022年，白(bái)酒上市企(qǐ)业却(què)又(yòu)一次集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股(gǔ)白(bái)酒上市企业2022年年(nián)报及2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露完毕，整体来看，稳健增(zēng)长依然是白(bái)酒(jiǔ)行业主旋律。20家上(shàng)市(shì)白酒(jiǔ)企业营收总计3563.45亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)15.12％，净(jìng)利润(rùn)实现(xiàn)1305亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创(chuàng)新(xīn)高，14家白酒上市企业营收取得了两位数(shù)增长。在打响疫情后首个春节动销战(zhàn)后，今年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿下两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年，外部(bù)环境对白酒造成了(le)不可忽(hū)视的(de)影响，穿透最(zuì)新的业绩(jì)来看，头部(bù)酒(jiǔ)企的(de)抗压能(néng)力(lì)足够强大，经营稳(wěn)定，且引导行(xíng)业结构(gòu)性(xìng)增长。但随(suí)着白酒行业集(jí)中度提升，头(tóu)部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难(nán)以望其项(xiàng)背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼(bǐ)伏(fú)间，正处于新一轮调整周期的白酒行业，分化加(jiā)剧。而今年，白(bái)酒企业的一(yī)个共同(tóng)主题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者(zhě)恒强

　　根据中国酒业协(xié)会公布(bù)的数据(jù)，2022年白酒行业营收6626.05亿元(yuán)，同比增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市(shì)企业(yè)营收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构性(xìng)增长的表现(xiàn)之(zhī)一是优势(shì)品牌正在持续(xù)拥抱红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多(duō)年下(xià)降(jiàng)，行业集中度不断提(tí)升，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争已经(jīng)临近赛点。

　　这样的业态促(cù)使白酒行业内部强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业(yè)经济增长的主要动(dòng)力。年(nián)报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保持了两位数增长，20家白(bái)酒上市企业营收3563.45亿元，营收榜前六(liù)就贡献了近3000亿(yì)元(yuán)，占比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破(pò)千亿大关。

　　举(jǔ)例而言(yán)，贵州茅台2022年实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿元(yuán)，同比增长19.55％。今(jīn)年一季度营收393.79亿元(yuán)，同比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮(liáng)液亦不遑多让，2022年(nián)营收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营(yíng)收311.39亿(yì)元(yuán)，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食(shí)品(pǐn)产业分析师朱丹(dān)蓬告(gào)诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“名优(yōu)酒保持了良性(xìng)的(de)增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元(yuán)化(huà)，对于中国(guó)白酒的(de)复兴是一个非(fēi)常好的(de)加持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增长的另一个特征是，在(zài)过去取得了稳定增长(zhǎng)和快速发展(zhǎn)的(de)企业，基本形成(chéng)了中高端驱(qū)动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报(bào)中得以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古井贡、迎驾、舍得等(děng)，产(chǎn)品上除高端一如既往(wǎng)强(qiáng)势以外，其中高端产品销量都以(yǐ)超(chāo)两位数的(de)涨幅增长(zhǎng)。头部(bù)品牌(pái)产品线(xiàn)全价格带布局，二三线品牌(pái)聚焦(jiāo)中高端(duān)，白(bái)酒产业不约而同都在进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优质产能的释(shì)放。20家上市企业中，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实施技改(gǎi)、产能扩(kuò)建等(děng)项目，这些(xiē)都是企业(yè)为(wèi)持(chí)续(xù)保持结构(gòu)性增长(zhǎng)做准备(bèi)。0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号p>

　　知(zhī)名酒业(yè)分(fēn)析师蔡学飞告诉钛(tài)媒(méi)体APP，“‘马太效应’下，头部酒企会持续走0082是哪个国家区号呢，0081是哪个国家区号(zǒu)强，并且利用(yòng)自身的品(pǐn)牌与(yǔ)品质(zhì)优势，进(jìn)一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基于(yú)品类和产(chǎn)品(pǐn)的名(míng)酒格局很快形成，中(zhōng)国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名(míng)酒承压

　　白酒行业数据显(xiǎn)示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利润累(lèi)计增长了(le)71％。透过2022年白(bái)酒上市企业财报发(fā)现(xiàn)，除头部酒企(qǐ)强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分化(huà)。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理发(fā)现(xiàn)，2019年20家上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元级别的仅有3家(jiā)，分别是老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘(yuán)和(hé)口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子窖；2021年(nián)上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白(bái)干(gàn)酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎(yíng)驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则(zé)进一步(bù)变(biàn)成7家，在前一年(nián)的6家基础上新增(zēng)了(le)一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属(shǔ)苏酒板块、川酒(jiǔ)板块、徽酒板块的二(èr)级梯队，都是在各自省内有一定话语权、有较(jiào)大(dà)市场规模、省外市(shì)场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯队的分化加(jiā)速。蔡学(xué)飞向钛媒体APP表(biǎo)示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧，要(yào)么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产品升级和全国(guó)化布局，挤进(jìn)一线市场(chǎng)，要(yào)么就会像皇台一(yī)般衰败萎(wēi)缩。”

　　如(rú)是所(suǒ)言，年报显示，伊力特(tè)（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金流的下降(jiàng)，录(lù)得亏损(sǔn)。

　　2023一季报也能说明问题。举(jǔ)例(lì)而言，今(jīn)年(nián)一(yī)季度酒鬼酒实现营收9.65亿元(yuán)，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于下(xià)滑原(yuán)因，酒(jiǔ)鬼酒在财报(bào)中(zhōng)表示(shì)是(shì)因(yīn)为去年(nián)同(tóng)期基数较高(gāo)，以及公司主动进行了策略调(diào)整导致。

　　另(lìng)一(yī)典型(xíng)是安徽(huī)酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在(zài)省内“内(nèi)卷”和名酒“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和利(lì)润出现(xiàn)萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年，其营收分别(bié)为(wèi)9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但净(jìng)利润在(zài)2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利(lì)润更是(shì)下降了(le)228％。对此，金种子在(zài)年报(bào)中归咎于品牌、营销、渠道等(děng)多(duō)方面因素。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行业性问(wèn)题(tí) 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛利率来看(kàn)，20家白酒上(shàng)市企(qǐ)业(yè)中，有17家(jiā)企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家(jiā)企业毛(máo)利(lì)率(lǜ)低于50％。且有15家企业毛利率与上年(nián)同期相比增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下(xià)降。

　　毛利率高(gāo)，印证了(le)白酒超强的(de)盈利能力，但透过(guò)年报，白酒的(de)高(gāo)库(kù)存更(gèng)加值得(dé)关注(zhù)。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上市公司总(zǒng)存货(huò)达1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库(kù)存(cún)高(gāo)居(jū)榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但(dàn)从涨幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩(yán)石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股(gǔ)份、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒企库(kù)存增长基(jī)本都在(zài)两位数(shù)以(yǐ)上。

　　合(hé)同负债(zhài)情况亦能一定程度上反映当(dāng)前渠道的情(qíng)况。截至2022年底，18家上(shàng)市(shì)酒企合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家公(gōng)司的合(hé)同负债(zhài)下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等(děng)同比降幅超五成。截(jié)至今年(nián)一季度末，总体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中国酒业资深评(píng)论(lùn)员(yuán)肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是(shì)我们发现整个(gè)市场除了茅台(tái)供不应(yīng)求以外，其他产品都存在价格(gé)倒挂(guà)现象(xiàng)，这说明除茅(máo)台(tái)以(yǐ)外社会库存很大(dà)，对白酒发展来(lái)说存在(zài)隐忧。”但他(tā)也(yě)表(biǎo)示，“预计今年下半年中(zhōng)秋节后有望成为(wèi)酒(jiǔ)业重回正轨发展(zhǎn)的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是(shì)行(xíng)业性问题(tí)。”蔡学飞表(biǎo)达了(le)同(tóng)样的看法，他认为，随(suí)着国(guó)家经济面的恢复(fù)以(yǐ)及社会活动(dòng)的复(fù)苏，会(huì)加(jiā)速去库(kù)存，特别是名酒库存会得到很(hěn)大的缓解，但是区(qū)域中小企业(yè)仍然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在(zài)投资者关系互动平台回(huí)答投资者关于库存的问(wèn)题时就谈到，五粮液产品渠道(dào)库存量不到一个(gè)月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠(qú)道(dào)“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在(zài)过去三年，受疫情影(yǐng)响线下(xià)消费(fèi)场景大减，终端(duān)动(dòng)销放缓，造成了社会库存积(jī)压。从(cóng)产能来看，近十年来(lái)白(bái)酒产量在不断下(xià)降，白酒产业存量产能过剩(shèng)是不争的事实(shí)，未来仍然(rán)是(shì)趋(qū)势之(zhī)一。加之消费观念(niàn)、消费习惯(guàn)的变化，即使是疫情后消费(fèi)场(chǎng)景(jǐng)大规模恢复的(de)前提下，白(bái)酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为去库存，全行业各环节都(dōu)在努力，其(qí)中最(zuì)关键的是，亟(jí)需库(kù)存消(xiāo)化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以看到，大(dà)小酒企均在营销上大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部分酒(jiǔ)企年(nián)报中(zhōng)销售费用一(yī)栏(lán)的数(shù)字(zì)在(zài)逐年递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁(shuí)的库存消(xiāo)化得快，谁的价格倒挂恢复得快，谁(shuí)就能(néng)在(zài)新周期中胜出。

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