公募基金交(jiāo)易结算模式再现创(chuàng)新(xīn)突破！

　　继过往较为常见的托管人结(jié)算模式和(hé)券商结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一(yī)年持有期(qī)混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方(fāng)合作推出。目(mù)前(qián)正在(zài)发(fā)行的(de)易方(fāng)达中证(zhèng)软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行(xíng)合作发(fā)行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推(tuī)出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了(le)广发证(zhèng)券有落地的基金产品之外，其他券商、基金公(gōng)司也在关注研究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士(shì)看来，目前(qián)基金结算(suàn)模式(shì)迎来(lái)新(xīn)时代。券商(shāng)结算(suàn)、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣，基金(jīn)管理人(rén)可以根据(jù)不同(tóng)情况(kuàng)，选择不同的(de)结算模式，最大限度的(de)调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好的(de)服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落(luò)地

　　在公募基(jī)金25年的历(lì)史(shǐ)长(zhǎng)河中，托(tuō)管人结算模式是最早(zǎo)出现也是最为成(chéng)熟(shú)的基金结(jié)算(suàn)模式。到了(le)2017年(nián)，券(quàn)商结算模(mó)式(shì)启动试点，成(chéng)为基金公司(sī)撬动券(quàn)商(shāng)资源的有力抓手(shǒu)，之(zhī)后由试点转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结算(suàn)模式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行(xíng)业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立(lì)的博道盛兴一年持有期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上(shàng)述两只基金分别(bié)由博道、易方(fāng)达两(liǎng)家基(jī)金公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中，广发证券(quàn)是率先有落地基(jī)金(jīn)产品的券商(shāng)，据了解，其他券商也在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指，公募基金参照QFII模式(shì)，通过证券(quàn)公司进行交易申报，由托管银(yín)行(xíng)进(jìn)行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银(yí新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久n)证转账到证(zhèng)券(quàn)公司。这(zhè)也成为类(lèi)QFII模式的(de)与一般(bān)券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集(jí)中存(cún)放在托(tuō)管(guǎn)银行，在券商开立的(de)资金账户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存(cún)入资金，每个交易日(rì)基金(jīn)公司采用申报交易额度，使用(yòng)虚头寸(cùn)资金的方(fāng)式进行场内交易，券商根据已申报的交易(yì)额度每日滚动计算产品资金账户虚(xū)头(tóu)寸资金(jīn)余额，以(yǐ)实(shí)现对产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易额(é)度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场(chǎng)内交易通过经(jīng)纪(jì)券商完(wán)成，仍然(rán)保留了原先券商交易结算模式的交(jiāo)易前(qián)端控制、验资验券的优点，同时资(zī)金(jīn)结算由托管行完成，解(jiě)决了部分托管行比较关注的托管资(zī)金归属(shǔ)保管问题(tí)，一定程度上(shàng)调(diào)动了托管行的(de)积(jī)极性。

　　在博(bó)时(shí)基(jī)金券(quàn)商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)看(kàn)来(lái)，类QFII结算模式(shì)，丰富了公(gōng)募(mù)基金与证券公司结算模式的(de)选择，更好地满足各方(fāng)差(chà)异化的需求，也印证了(le)券商财富管(guǎn)理转型已经进入更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模(mó)式(shì)备选可(kě)以有(yǒu)助于降低运(yùn)营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基(jī)金、券商渠(qú)道、基金投资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保证较好运营效(xiào)率带来的优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基金公司的商业利益(yì)深度捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投顾业(yè)务(wù)，产品(pǐn)工具化配(pèi)置(zhì)”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式(shì)将进(jìn)一步促进(jìn)，金融机(jī)构新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久为(wèi)广大投资人提供更多的(de)交易(yì)工具选(xuǎn)择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户交易结(jié)算资金的三方存(cún)管框架，谈及这类模式(shì)的创新点，平安基金总结为三(sān)大方(fāng)面：“一是虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚头寸指(zhǐ)令(lìng)对接，资(zī)金(jīn)无需三方存管；二是(shì)交易交收分离：证(zhèng)券公司对产品(pǐn)场内交易(yì)进行前端验资验券；三是日终资金对(duì)账：实(shí)现证(zhèng)券公(gōng)司与托管人系统(tǒng)对接对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾(gù)与(yǔ)券商渠道(dào)的(de)商业(yè)模式(shì)创(chuàng)新

　　作为一(yī)种新的交易结算模(mó)式(shì)，投资者对(duì)类(lèi)QFII结算模(mó)式还是比较(jiào)陌生。相比过(guò)往的结算(suàn)模式，公(gōng)募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些(xiē)优劣势？也是(shì)投资(zī)者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端(duān)上看，ETF的募(mù)集和(hé)日常申购赎回都通过(guò)券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券(quàn)商完成，可(kě)以全方(fāng)位的跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是(shì)证券公司对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端验资验券，可有(yǒu)效防控异(yì)常交易和超买(mǎi)风险。”博(bó)道(dào)基金表示。

　　“对(duì)于(yú)公募基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模(mó)式(shì)，有两(liǎng)方面(miàn)好(hǎo)处(chù)：一是，加强(qiáng)了(le)交易前端验资验券功能(néng)，优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透支风险管(guǎn)理；二是(shì)，兼顾了与券商(shāng)渠(qú)道商业模式的创新，类(lèi)似(shì)与券商结算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商业利(lì)益，有利于(yú)券商代买市占率(lǜ)的提升。博(bó)时(shí)基金券商(shāng)业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也谈了自己(jǐ)的(de)看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一(yī)是，无(wú)需银(yín)证转账即可调(diào)整场内(nèi)外资金分布，效率有所提升(shēng)；二(èr)是，简(jiǎn)化了开户环节，免去了(le)三方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人(rén)士认(rèn)为，对(duì)于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾资金使用效率与(yǔ)风(fēng)险(xiǎn)控制两方面的需(xū)求，相？过往(wǎng)的结(jié)算模式体(tǐ)现(xiàn)出了？定优势。相比券商(shāng)结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算模式下(xià)无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布(bù)，效率有所提升，同(tóng)时也简化了开户环节，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下加强(qiáng)了交易前(qián)端验资(zī)验券功能，可(kě)优化(huà)交易监控和头寸透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的主要(yào)优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在托管行账(zhàng)户(hù)，实现(xiàn)的方式是需要将托(tuō)管行和券商(shāng)打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行和(hé)券商(shāng)打通，免去银证转账的(de)步骤，解决了普通(tōng)券结模(mó)式(shì)下资金分散管(guǎn)理，资金划(huà)拨时间(jiān)受银(yín)证转账时(shí)间范围限制的痛点。日常投(tóu)资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账资(zī)金(jīn)划拨工作，例如，定期费(fèi)用支(zhī)付、新(xīn)股新债(zhài)缴款与银行(xíng)间(jiān)账户之间划(huà)拨(bō)等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商结算模式，一(yī)定量减少了证券资金账(zhàng)户开(kāi)户与银证关(guān)联挂钩环(huán)节工作；

　　三(sān)是，更有利于明确各方职责所在，以及完(wán)善业(yè)务风险管(guǎn)理。通过交(jiāo)易(yì)交收分离，证券公司(sī)前端验(yàn)资验券(quàn)可(kě)有效防控异常交易和超买(mǎi)风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资金(jīn)对账(zhàng)实现(xiàn)证券(quàn)公司(sī)与托管(guǎn)人系统对(d新冠密接人员需要隔离多少天最新政策，新冠密接人员要隔离多久uì)接对账，可(kě)防范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同(tóng)时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式的几点不足之(zhī)处(chù)：一方(fāng)面，类(lèi)似托管人(rén)结算(suàn)模式，该(gāi)模式与托管(guǎn)人结算模式一致(zhì)，对投资组合而言需(xū)按月计(jì)算缴纳最低结算(suàn)备付(fù)金与保证机制(zhì)；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托(tuō)管人与(yǔ)券商三方需每(měi)日确立场(chǎng)内(nèi)/外(wài)资金分配比例。取(qǔ)决于投资组(zǔ)合交易(yì)特征(zhēng)，将增加日常投资运(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基金(jīn)公司(sī)跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模(mó)式(shì)的关注度较高(gāo)，也在筹备或启(qǐ)动相应的合作。不过，参与这(zhè)类业务还涉(shè)及(jí)系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初(chū)期或(huò)更多是头部(bù)基金公司参(cān)与。

　　“近期也在(zài)公(gōng)司内(nèi)部对这一(yī)业务(wù)进(jìn)行了探讨，业务操作上的(de)障(zhàng)碍(ài)并不(bù)大。”一家基金(jīn)公(gōng)司人(rén)士表示，这类业(yè)务具备一定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模(mó)式和券商结算模(mó)式，这一(yī)模式可以同(tóng)时激发(fā)银行、券商双方的销(xiāo)售力度(dù)，同时在(zài)此类模式刚刚起(qǐ)步阶段阶段参(cān)与，存在明显的先(xiān)发(fā)优势。

　　博时券商业务部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也(yě)表示(shì)，关于类QFII结算(suàn)模式仍处于发(fā)展初期，该模式特点鲜明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型公募产品的(de)限制仍有(yǒu)待解(jiě)决，成为主流结算模式仍不具备(bèi)条件。展(zhǎn)望未来，预计相关金(jīn)融机构对该模式会保持(chí)高度(dù)关注，会成(chéng)为选(xuǎn)择(zé)之一。

　　平安(ān)基(jī)金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个(gè)基(jī)金(jīn)、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢(yíng)的模式，有望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券(quàn)结模式、托管人结算模式均(jūn)有比较(jiào)优(yōu)势(shì)；对(duì)托管人而言(yán)，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转账；对证券(quàn)公司提(tí)高(gāo)服务机构客(kè)户(hù)的能(néng)力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是(shì)托管(guǎn)行和券商。博道(dào)基金就表示(shì)，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用(yòng)券商结(jié)算模式下的场内交易前端(duān)验资验券(quàn)相关流程和业务系统(tǒng)，个别(bié)如(rú)清算模块(kuài)涉及一些(xiē)小改动。但券商(shāng)和托(tuō)管行的(de)系(xì)统(tǒng)改动较大，如在系统直连(lián)、账(zhàng)户管理、场内清算、场(chǎng)外清算等(děng)多(duō)个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目(mù)前已经实现的(de)模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行(xíng)、基金公司三(sān)方参与。而记者从(cóng)业内了解到，也有(yǒu)一些银(yín)行(xíng)、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿(yuàn)意布局此类(lèi)业(yè)务。

　　从单一模式走向三类模式(shì)

　　基(jī)金行(xíng)业发展25年以来，结算(suàn)模式发(fā)生了(le)重要变化，从单一模(mó)式(shì)走向(xiàng)券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模式三类模(mó)式(shì)的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就是(shì)银行托管人结算模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理人租(zū)用券(quàn)商(shāng)的交(jiāo)易席位直(zhí)连(lián)报盘交(jiāo)易(yì)所(suǒ)，托管人作为特殊结算(suàn)参与人(rén)与中国结算进行资金和证券的清算交(jiāo)收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点(diǎn)转常(cháng)规(guī)，至今已历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富(fù)管理业务(wù)高速发展，券(quàn)结模式(shì)自2021年迎来(lái)爆发(fā)，根据Wind数据(jù)，2021年全年一共(gòng)有144只新成立(lì)基金采用了(le)券(quàn)结模式。根据中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据(jù)全部基(jī)金规(guī)模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类QFII交易(yì)结算(suàn)模式，基金结算(suàn)模式(shì)也正式进入(rù)了新时代。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人(rén)士就(jiù)表(biǎo)示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种(zhǒng)结算(suàn)模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同(tóng)的结算模式(shì)，最大限(xiàn)度的调动各方资源(yuán)，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的持续推行，尤(yóu)其是(shì)类QFII结算模式的创新发展(zhǎn)，伴随着权益市场行情(qíng)修(xiū)复及券商财富管理(lǐ)业(yè)务(wù)高速(sù)发展，在主动(dòng)权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金(jīn)等产品(pǐn)类型上，券结模式将(jiāng)有较大发展空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人(rén)士(shì)也看好券结模式(shì)的(de)发展。据一位业内人士表示，现阶(jiē)段券商(shāng)结算模式在中小(xiǎo)基金公(gōng)司中(zhōng)更加普遍。中(zhōng)小基(jī)金(jīn)相(xiāng)对来(lái)说获(huò)得银行(xíng)渠(qú)道的营销支持(chí)难度较大，券结模式(shì)能(néng)有效推(tuī)动券商和(hé)基(jī)金公(gōng)司(sī)的合作(zuò)关系，有助于中小基(jī)金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表(biǎo)示，券结模式(shì)保有(yǒu)量会更稳定一(yī)些，对于托管行有一个制衡(héng)的(de)作用。以(yǐ)前是小公司(sī)为主，现(xiàn)在也有一(yī)些(xiē)大公司陆续开始试水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券(quàn)商结算模式(shì)的发展，已(yǐ)经从“拼数量(liàng)”时(shí)代进入“拼质量(liàng)”时代：发展的边际(jì)制约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术(shù)系统探索较(jiào)困难”转变为“产品策(cè)略与市场(chǎng)环境(jìng)及(jí)需求的匹(pǐ)配度(dù)、业绩(jì)表(biǎo)现与客户(hù)体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式(shì)，将基金(jīn)公司、基金(jīn)产品与券商渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定(dìng)；在此模式(shì)下，竞(jìng)争格局(jú)会发生分化，回(huí)归(guī)“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的(de)基金公司和(hé)证券公司会受(shòu)益(yì)于这一发展变化。

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