来源：梁(liáng)中华(huá)宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息的关键(jiàn)仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温(wēn)和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失(shī)业(yè)率在(zài)低位”。第二(èr)，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政策表述，重申“委(wěi)员会(huì)评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要(yào)时间(jiān)来体现；预(yù)计美国经济温和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，有可能(néng)避(bì)免衰退，或(huò)者(zhě)是温和衰退。关于加息(xī)，本(běn)次加息(xī)依(yī)然是共识；认为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为或已经(jīng)达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调劳动力市(shì)场在(zài)走弱，但依然(rán)强劲，薪(xīn)资(zī)水(shuǐ)平仍(réng)高；通胀有所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于目标(biā上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？o)，降低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不(bù)合(hé)适(shì)。关(guān)于银行和债务上限，强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所改善(shàn)，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性(xìng)。强(qiáng)调应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调(diào)准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷(dài)利率(lǜ)至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩(suō)表，美联储将继续减(jiǎn)持美(měi)国国债、机构债务和机(jī)构抵押(yā)贷款(kuǎn)支(zhī)持证券(quàn)，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通胀(zhàng)年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累计加息(xī)500BP。

　　上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？ src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805271.png">

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然(rán)稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动以适(shì)度(dù)的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多大(dà)程度上适合于随(suí)着时间的推移(yí)将(jiāng)通货膨胀率恢复到2％时(shí)，委(wěi)员会将(jiāng)考虑货(huò)币政策的累积紧缩(suō)，货(huò)币政策影响(xiǎng)经济活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会预计，一些额外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储(chǔ)加息或将结束(shù)。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭(tíng)和企业(yè)信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可(kě)能(néng)”），重申这对经济(jì)、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件(jiàn)收(shōu)紧可(kě)能会拖累经(jīng)济(jì)活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期(qī)待(dài)“软着陆(lù)”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔(ěr)认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要(yào)时间来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过明确指出，如果美国出(chū)现经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)，希望是温和的；强(qiáng)调，美国可能会(huì)出(chū)现轻(qīng)微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达到限制性水平(píng)。美联(lián)储(chǔ)在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止加息的问题(tí)；不过(guò)，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识(shí)，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一(yī)些(xiē)政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次会议(yì)。

　　对(duì)于未来利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原则上不需要利率提(tí)高(gāo)那么(me)高，正在评估(gū)是否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到(dào)），也(yě)就意味着(zhe)也许可以暂停(tíng)加息了(le)。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体(tǐ)通胀有所缓和，但(dàn)依然高(gāo)企，远高(gāo)于(yú)目标水(shuǐ)平，降低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型银行进行大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不(bù)确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限，如果(guǒ)没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶(yé)伦也强调(diào)，如(rú)果国会不尽早(zǎo)采取行动(dòng)提高债务上限，美国可能最(zuì)早(zǎo)于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿美(měi)元的法(fǎ)定举债上限，美国财政部于今年(nián)1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府(fǔ)发生债务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最(zuì)新报告(gào)显示，美国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风(fēng)险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变(biàn)成系统性风险的概(gài)率或有(yǒu)限，但中(zhōng)小银行破产或(huò)依然会出(chū)现。目前市场依然(rán)预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月(yuè)开始降(jiàng)息（概率达(dá)70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经济(jì)虽在(zài)下滑(huá)，但依然(rán)有韧性；美(měi)国通胀(zhàng)压(yā)力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率(lǜ)或较(jiào)低。

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