金融界5月16日消(xiāo)息 国新办(bàn)今(jīn)日上午举行4月份国民经(jīng)济(jì)运行(xíng)情况新闻发布会。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比(bǐ)表现均弱于预期(qī)，尤(yóu)其是(shì)PPI通(tōng)缩(suō)加剧，请问原因有哪些？国家统计局如何看待未来(lái)的走(zǒu)势？

　　国家统计局(jú)新(xīn)闻发言人、国民经济(jì)综合统计司司(sī)长付(fù)凌(líng)晖回应称(chēng)，当前价格低位运行主要是阶段性的，当前中国经(jīng)济不存(cún)在通缩，总的来看(kàn)，下阶段也不会(huì)出(chū)现(xiàn)通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来(lái)，CPI同(tóng)比涨幅总体(tǐ)上是(shì)回落的，4月(yuè)份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回(huí)落(luò)了(le)0.6个百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走低主要是一(yī)些阶(jiē)段(duàn)性因素影(yǐng)响。

　　一(yī)是食品价(jià)格(gé)的(de)回(huí)落。随着(zhe)气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场(chǎng)价格有所回落。同时，生猪市场(chǎng)供应总体是充足的。进入(rù)4月份以(yǐ)后，猪(zhū)肉消(xiāo)费(fèi)进(jìn)入淡季，猪肉价(jià)格(gé)下(xià)行，也带动(dòng)了(le)食品(pǐn)价格的回落。4月份(fèn)，食品价格(gé)同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分点。

　　二(èr)是能源价(jià)格降幅扩大(dà)。今(jīn)年(nián)以来，受到世界经济复苏乏力、全球能源(yuán)价格总体上趋于(yú)回落，对国内(nèi)居民消费汽(qì)柴(chái)油(yóu)价(jià)格输出(chū)型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月降幅(fú)有所扩大。

　　三是(shì)国内部(bù)分耐用消费品降(jiàng)价促销(xiāo)。今年以来，受到汽(qì)车优惠补贴政策去年底(dǐ)到期影响，国六B的排放标准在今年7月份切换，车(chē)企降价促销力(lì)度(dù)加大，带(dài)动了价(jià)格(gé)的下行。我们看到，4月份(fèn)燃(rán)油小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年(nián)同期(qī)对(duì)比基数走高。上(shàng)年同期受到(dào)疫情冲击，猪肉价(jià)格进入到上涨周期(qī)等因素的影响，食(shí)品价格涨幅扩大。同时，由于国际地缘政治(zhì)冲突、全球疫情(qíng)影响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些(xiē)因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月(yuè)份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖指出，在价格中(zhōng)食品(pǐn)和能(néng)源由于(yú)受到短(duǎn)期因素影响，往往波动会比较大，看价格(gé)总体的状况(kuàng)，更重要的(de)还要看核(hé)心CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相同，总(zǒng)体保持基(jī)本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情前相(xiāng)比还是偏低(dī)的，很重要的原因是服务(wù)需求仍(réng)在恢复中，相关价格涨幅跟过去(qù)相(xiāng)比偏低。

　　他(tā)表示，随着经济社会(huì)恢(huī)复常态化运行，服务需求稳步扩(kuò)大，旅游、交(jiāo)通(tōng)、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带动服务(wù)价格(gé)涨(zhǎng)幅(fú)有所扩大。4月份，服务(wù)价(jià)格同比上(shàng)涨(zhǎng)1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个月回升。未来随着服(fú)务m开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名(wù)消费(fèi)需(xū)求(qiú)带(dài)动(dòng)增强，价格回(huí)升也会推动(dòng)核心CPI涨幅回(huí)归(guī)到合理的水平。

　　付(fù)凌晖指出，从PPI情况来看，今年以(yǐ)来受(shòu)到国内外多重因素影响，PPI同比降幅连续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影(yǐng)响(xiǎng)因(yīn)素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际输入性因(yīn)素影(yǐng)响。我国部分大宗商品价格与国(guó)际市场联系比(bǐ)较紧密(mì)，今(jīn)年以来受到世界经(jīng)济(jì)恢复乏(fá)力(lì)影响，国际大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)走(zǒu)低、国内石油、有色价格(gé)出现下降，4月(yuè)份石油和天(tiān)然气开采业价格下(xià)降16.3％，化学(xué)原(yuán)料和化(huà)学制品(pǐn)业(yè)价(jià)格下降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加工(gōng)业价格(gé)下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市(shì)场(chǎng)需(xū)求不(bù)足(zú)。经济(jì)恢复常态(tài)化(huà)运(yùn)行(xíng)以后，部(bù)分行业产能供(gōng)给充裕，但(dàn)市(shì)场需求(qiú)相(xiāng)对不足，价格有所下降。比(bǐ)如煤炭产(chǎn)能继(jì)续释(shì)放，进口(kǒu)持续增加，而电煤(méi)需求季节性减少(shǎo)，市场进入淡季，价(jià)格(gé)降幅有所(suǒ)扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗选业价(jià)格下(xià)降(jiàng)9.3％。我国钢材产能比较充(chōng)足(zú)，而市场需求还在恢(huī)复中，价格出现下降，4月份(fèn)黑色金属冶(yě)炼和压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动(dòng)翘尾下拉影响(xiǎng)加(jiā)大。4月份上年价格翘尾影响是负(fù)2.6个(gè)百分点，比3月份下(xià)拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶(jiē)段情(qíng)况来看(kàn)，国际(jì)输(shū)入性影(yǐng)响还会持续，国内(nèi)市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格(gé)短期(qī)下行情况(kuàng)还会延(yán)续。但(dàn)是(shì)随着国内经济(jì)恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的判(pàn)断(duàn)，下半年PPI有望逐步回升(shēng)。

　　央(yāng)行报告：当(dāng)前我国(guó)经济没有出现通缩

　　值得注意的(de)是，昨天央行(xíng)发布的一季(jì)度货币政策报告也提(tí)及通缩。报告提到，我国(guó)通胀(zhàng)水平处(chù)于温(wēn)和(hé)区间。过去一年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今(jīn)年以来(lái)物(wù)价涨幅阶(jiē)段性回落，主要(yào)与(yǔ)供需恢复时间(jiān)差(chà)和基(jī)数(shù)效应有(yǒu)关。我国经(jīng)济运行开(kāi)局良(liáng)好，同(tóng)时(shí)通胀保持温和，CPI涨幅逐月下(xià)行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行(xíng)在负(fù)值区间。

　　总的看，若经济保持(chí)正常增长态势，CPI阶段性回(huí)落的影响不宜(yí)夸大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经济(jì)一揽(lǎn)子(zi)政策有力(lì)支持下(xià)，国内(nèi)生产持续加快恢复(fù)，PMI生(shēng)产分项保持(chí)在(zài)较高景气(qì)区间；农(nóng)副产(chǎn)品生产(chǎn)稳定(dìng)、物流渠道畅(chàng)通，也(yě)保证了(le)居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二(èr)是需求(qiú)复苏(sū)偏慢。实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)本身有个过程，加之(zhī)疫(yì)情的“伤痕效(xiào)应”尚未消退，居民(mín)超额储(chǔ)蓄向消(xiāo)费的转化(huà)受收入分(fēn)配(pèi)分化、收入预期不稳(wěn)等制约，特别是(shì)汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求(qiú)偏弱。近期居民出(chū)现(xiàn)提前还贷现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是(shì)基数效(xiào)应明显。去年国际油价一度逼近(jìn)140美元大关(guān)，今年以来已回落至(zhì)80美元附近，带动CPI交通工具燃(rán)料和居住水电燃(rán)料的(de)同比增速(sù)走(zǒu)低(dī)；疫情扰动(dòng)使得去年3月(yuè)鲜(xiān)菜价格反季节上涨(zhǎng)，对(duì)今(jīn)年也存(cún)在(zài)高(gāo)基数影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数(shù)据(jù)同样存在明显(xiǎn)基数效应，去年(nián)二季度受(shòu)疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作(zuò)用下今年(nián)二季(jì)度GDP增速可能明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位，主(zhǔ)要受(shòu)去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基(jī)数影(yǐng)响(xiǎng)。但要看到，随着基数降低，特别是政策效(xiào)应将进一步显现，市场(chǎng)机制(zhì)发挥(huī)充(chōng)分作(zuò)用(yòng)，经(jīng)济内生动(dòng)力也在(zài)增强，供需缺(quē)口(kǒu)有望趋于弥(mí)合(hé)，预计下半年(nián)CPI中枢可能温和抬升，年末(mò)可能(néng)回升至近年均值水(shuǐ)平附m开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名(fù)近。

　　报告表(biǎo)示，当前我国经济(jì)没有出现通缩。通缩主(zhǔ)要指价格持续负增长，货(huò)币供(gōng)应量也(yě)具有下降趋势，且(qiě)通常伴随经济衰退。我国物(wù)价仍在温(wēn)和(hé)上(shàng)涨(zhǎng)，特别是核(hé)心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社(shè)融增长相(xiāng)对(duì)较快，经济(jì)运(yùn)行持(chí)续好转(zhuǎn)，不符合(hé)通缩(suō)的特征(zhēng)。

　　中长期看，我(wǒ)国经济(jì)总供求基本平衡，货币条件合理适度(dù)，居民(mín)预期稳(wěn)定(dìng)，不存在长期通缩或通胀的(de)基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣(yǐ)

　　一(yī)问：通缩大(dà)讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价(jià)是经(jīng)济短(duǎn)周期波动的滞后指标，不能仅以物(wù)价回落来评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的(de)周(zhōu)期性(xìng)波动主要由需求驱动，物价跟随需求变化而(ér)变化，使得物价变化(huà)滞后(hòu)经济1-2季度左右(yòu)；经济复(fù)苏初期，需求才刚刚开始修复，对(duì)价格的提振尚不明显，使(shǐ)得物价(jià)指标低位(wèi)徘徊(huái)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显示经济处(chù)于(yú)复苏初期(qī)。以(yǐ)企业中长期资金(jīn)来源刻画的有效社融增速，去年(nián)9月以(yǐ)来持续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百(bǎi)分点(diǎn)至今年4月的(de)11.5％；按照有效社融变化领先(xiān)经济2个季度左右的(de)经验规(guī)律，本轮信用扩(kuò)张会带动(dòng)经济在(zài)2023年(nián)初(chū)见底回升，1季度经(jīng)济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物价(jià)的回落，受(shòu)基数、供给(gěi)和外需等影响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需(xū)求修(xiū)复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始(shǐ)抬升。除去年基(jī)数(shù)较高(gāo)外，猪肉、鲜(xiān)菜等食(shí)品价(jià)格回落(luò)，及(jí)油、气价(jià)格回(huí)落等，对CPI、PPI的拖(tuō)累(lèi)显著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即将底部(bù)回升、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二(èr)问：资(zī)金空转加剧(jù)，政策托(tuō)底(dǐ)无用(yòng)？周(zhōu)期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏初期，资金存在(zài)一(yī)定空转较为常见。经验显示，资金空转多发生在经济回落、货币明显宽松阶段(duàn)，部分资金滞(zhì)留(liú)在(zài)金融(róng)体(tǐ)系(xì)，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特(tè)征；有所(suǒ)不同的(de)是(shì)，当前资(zī)金多(duō)滞留在银行体系、而不是非银(yín)金融机(jī)构，与(yǔ)居民(mín)理财回表、购房偏弱带来的居民与企业之间信用派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增(zēng)长思路不同，使得信用派(pài)生驱动(dòng)和(hé)表征不同(tóng)过往，企业(yè)有效信用派生自去年9月以来持续改(gǎi)善，而房地(dì)产相关融资拖累总体信(xìn)用派(pài)生(shēng)。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房地产驱(qū)动(dòng)为主，使得居民贷款增长明显快于企业；相较之下，本轮信用修复主要(yào)靠企(qǐ)业融资扩张，有效(xiào)社融(róng)从去(qù)年9月开始持续回(huí)升，而居民信(xìn)贷一度拖(tuō)累(lèi)社融(róng)回(huí)落。

　　本(běn)轮信用派(pài)生带来的经济效应(yīng)不同过(guò)往，有(yǒu)效信(xìn)用派生对企业行(xíng)为的支持(chí)已开始显(xiǎn)现。去年3季(jì)度以来，资金加速流向制造业，而房地产(chǎn)相关融资(zī)显著弱于以往，使得制造(zào)业投资表现显著强于房(fáng)地产；伴随融(róng)资的持续改善，企业(yè)资(zī)本开支(zhī)在1季度有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)。但房地产(chǎn)“缺位”，压低(dī)了(le)信用派生和经济增长的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后(hòu)遗症”或(huò)被(bèi)过(guò)度渲染

　　高频指标报(bào)复性反弹(dàn)后走弱(ruò)，主要缘于(yú)场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应”的存在，使得(dé)大(dà)家容易产(chǎn)生(shēng)悲观情绪。疫情(qíng)政策调整，放(fàng)大了“春节效应”带来的经济波动，部分高频指标报(bào)复性反弹后出(chū)现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费端的(de)活动多在(zài)2月底之(zhī)后走弱，偏生产端略晚(wǎn)一(yī)点(diǎn)，导致宏观数据(jù)屡超(chāo)预期的同时(shí)，市场信心反其(qí)道而行(xíng)之。

　　内生动能的修复已然开始(shǐ)，消费动能或被低估，前半程靠居民出行和企(qǐ)业消费，后半程(chéng)靠(kào)居民消费能力(lì)的恢复。出行意愿(yuàn)的持续改善、企业经(jīng)营活动正常化等，皆指向场景恢复带来的消费修(xiū)复持续性和弹(dàn)性不宜低估；批发零(líng)售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳增长相关(guān)行(xíng)业招工需求在逐步修(xiū)复(fù)，有助于推动收入(rù)与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信(xìn)号也在累(lèi)积。地(dì)产大周(zhōu)期(qī)向(xiàng)下已(yǐ)是(shì)共识，地产链条修复会(huì)弱于传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期；但(dàn)小周期超调(diào)后(hòu)的修复出现一(yī)些“积极”信(xìn)号(hào)。1）高(gāo)能级城(chéng)市地产供给增多(duō)、质量改(gǎi)善，利(lì)于需求释放、形成供需“正(zhèng)向(xiàng)循(xún)环”；2）中(zhōng)西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区收入(rù)修复(fù)等(děng)，有利(lì)于稳(wěn)定(dìng)低能(néng)级城市需(xū)求。

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