金融界5月(yuè)16日(rì)消息 国(guó)新办今日上午举行4月份(fèn)国民(mín)经济(jì)运行情况新闻发(fā)布会。现场有莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思记者提问，4月份CPI与(yǔ)PPI同比表现均(jūn)弱(ruò)于预期，尤其是PPI通(tōng)缩(suō)加剧，请问原因有哪些？国家统计局如何看待未(wèi)来的走势？

　　国(guó)家统计局新(xīn)闻发言人、国(guó)民经济综合统计(jì)司司长付(fù)凌晖回应(yīng)称，当前价格低位运行主要是阶段性的，当前中国(guó)经济不存在(zài)通缩，总(zǒng)的来看，下阶(jiē)段也(yě)不(bù)会出现通(tōng)缩。从(cóng)CPI的(de)情(qíng)况来看，今年以来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月(yuè)回落了0.6个百分点，CPI走低(dī)主(zhǔ)要(yào)是一些(xiē)阶段性因素影响。

　　一(yī)是食品(pǐn)价格的回落。随着气(qì)温的(de)转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加(jiā)，市场价(jià)格有(yǒu)所回落。同时，生猪市场(chǎng)供应总体是充足(zú)的。进入(rù)4月份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也带动(dòng)了(le)食品价(jià)格(gé)的回(huí)落(luò)。4月份，食品价(jià)格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百(bǎi)分点。

　　二是能(néng)源价格降幅扩大。今年以(yǐ)来(lái)，受(shòu)到世界(jiè)经(jīng)济复(fù)苏乏(fá)力、全球能源价(jià)格总体上趋于回(huí)落，对(duì)国内居民消费汽(qì)柴(chái)油价格输出型(xíng)影(yǐng)响显现，4月(yuè)份CPI中，能源价(jià)格同(tóng)比下降5.4％，比上(shàng)月降幅有(yǒu)所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促销(xiāo)。今年以(yǐ)来，受到汽车(chē)优惠补(bǔ)贴(tiē)政策(cè)去(qù)年底到期影响，国六B的排放标准(zhǔn)在今年7月(yuè)份切(qiè)换，车企降价促销(xiāo)力度加大，带(dài)动了价格(gé)的下行。我们(men)看到，4月(yuè)份(fèn)燃油小汽车价(jià)格环(huán)比还在(zài)下(xià)降。

　　四是上年同期(qī)对比基数走高。上年同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价格(gé)进入(rù)到上(shàng)涨周期等(děng)因(yīn)素的影响，食(shí)品价格(gé)涨幅扩大。同时，由于国际(jì)地(dì)缘政治冲突、全球疫情影响，去年国际(jì)油(yóu)价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能(néng)源(yuán)价(jià)格上升。在这(zhè)些因(yīn)素共同影(yǐng)响下，去年4月(yuè)份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中(zhōng)食品和能源由于受到短期因素影响，往往波动会比较大，看价格总体的状况，更重要的(de)还要看核心CPI。从(cóng)核心CPI的状况(kuàng)来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情(qíng)况(kuàng)来看，目前(qián)0.7％的(de)涨幅和疫情前相比还是(shì)偏低的，很重要的原因(yīn)是服务需求仍(réng)在恢复中，相关价(jià)格(gé)涨幅跟过去(qù)相比(bǐ)偏(piān)低。

　　他表示(shì)，随(suí)着经济社会(huì)恢复常态化运行，服(fú)务需求(qiú)稳步扩(kuò)大(dà)，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮等(děng)价格涨幅回(huí)升，带动服务价格涨(zhǎng)幅有所扩大(dà)。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩(kuò)大0.2个百分点，连(lián)续两个月回升。未来随着服务消费需求带动增强，价格(gé)回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平(píng)。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况来(lái)看，今(jīn)年(nián)以来(lái)受到国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同(tóng)比降幅(fú)连续扩大，4月(yuè)份同(tóng)比下(xià)降3.6％，主要影响(xiǎng)因素(sù)有以下几个(gè)：

　　一(yī)是国际输入性因素影响(xiǎng)。我国(guó)部分大宗商品价格与国际市场(chǎng)联系比较紧密，今年(nián)以来受到世界经济恢复乏力影(yǐng)响(xiǎng)，国(guó)际大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格走低(dī)、国(guó)内石油、有色价格出现下(xià)降，4月份石(shí)油和天(tiān)然气开采业(yè)价格(gé)下降16.3％，化学原(yuán)料(liào)和(hé)化学制品(pǐn)业价(jià)格(gé)下(xià)降9.9％，有色(sè)金属冶炼(liàn)和(hé)压延(yán)加工业价(jià)格(gé)下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行业市场需(xū)求不足(zú)。经济恢复(fù)常态化运行以后，部分行业(yè)产能供(gōng)给(gěi)充(chōng)裕，但市场需求相对不(bù)足，价(jià)格有所(suǒ)下(xià)降。比如煤炭产能继续释放，进口持续增加，而电煤需求季(jì)节性减少，市场进入(rù)淡(dàn)季，价(jià)格降幅有所扩大，4月份煤炭(tàn)开(kāi)采和(hé)洗(xǐ)选业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较充足，而市场需求还(hái)在(zài)恢复中(zhōng)，价格(gé)出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是(shì)上年价(jià)格变动翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份(fèn)上年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份(fèn)下拉(lā)影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下(xià)阶(jiē)段情(qíng)况来看，国际输(shū)入性影响还会持续(xù)，国内市场需(xū)求仍在(zài)恢复中，部(bù)分工业品价格(gé)短期(qī)下行情况还会延(yán)续。但是随着(zhe)国(guó)内经(jīng)济恢复，市场需求(qiú)回(huí)暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望(wàng)逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注意的是，昨天央行发(fā)布的一季度(dù)货币政策报告也提及通缩。报告提(tí)到，我国通胀(zhàng)水平处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落(luò)，主(zhǔ)要与供需恢复时间差和(hé)基数效(xiào)应有关。我国经济(jì)运行开局良好，同(tóng)时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行(xíng)在负值区间。

　　总(zǒng)的看，若经济保持(chí)正(zhèng)常增(zēng)长态(tài)势(shì)，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物(wù)价回落(luò)客(kè)观上有(yǒu)以下因素：

　　一是供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生产持(chí)续加(jiā)快恢复，PMI生产分项保持在较(jiào)高景气区间；农副产品生(shēng)产(chǎn)稳定、物(wù)流渠(qú)道(dào)畅通，也(yě)保证了居(jū)民(mín)“菜(cài)篮(lán)子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体(tǐ)经(jīng)济生产(chǎn)、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身有(yǒu)个过程，加之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民(mín)超额储蓄(xù)向消费的转化(huà)受收入分配(pèi)分化(huà)、收入预期不稳等制(zhì)约，特别是(shì)汽车、家装等(děng)大宗消费需(xū)求偏弱(ruò)。近期居民出现提前还贷现象，也一定程度影响当期(qī)消费。

　　三是(shì)基数效(xiào)应明显。去年国际(jì)油(yóu)价(jià)一(yī)度逼近140美元大关，今年以(yǐ)来已回落至80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃(rán)料(liào)和居住水电燃料(liào)的同比增速走低(dī)；疫(yì)情(qíng)扰动使得去年(nián)3月鲜菜价格反季节(jié)上涨(zhǎng)，对(duì)今年也存在高基(jī)数(shù)影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显基(jī)数(shù)效应，去年二季度受疫(yì)情冲(chōng)击GDP同比降至0.4％，低(dī)基数(shù)作用下今(jīn)年二季度GDP增速可(kě)能明显回升。

　　未(wèi)来几个月受高基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年(nián)5-7月CPI还将阶段性(xìng)保持低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅基本(běn)在2.5％左右的高(gāo)基(jī)数影响。但要看到，随着基数降低，特(tè)别(bié)是(shì)政(zhèng)策效(xiào)应将进(jìn)一(yī)步(bù)显(xiǎn)现，市(shì)场机制发挥充分作(zuò)用，经济内(nèi)生动力(lì)也在增强，供需(xū)缺口(kǒu)有望趋于弥合(hé)，预计(jì)下半年CPI中枢可能(néng)温(wēn)和抬升(shēng)，年末可能(néng)回升至近(jìn)年均值水平附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通缩。通缩(suō)主要指价(jià)格持续负增长，货币供(gōng)应(yīng)量(liàng)也具有下降趋势，且通常(cháng)伴随经济衰退。我国(guó)物(wù)价仍(réng)在温和上涨，特别是核心CPI同(tóng)比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济(jì)运(yùn)行持续好转，不符合通(tōng)缩(suō)的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基(jī)本平衡，货币条件合理适度(dù)，居民预期稳(wěn)定(dìng)，不存在长期(qī)通(tōng)缩(suō)或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩是个伪命(mìng)题，担忧大可不必(bì)

　　物(wù)价是经(jīng)济短(duǎn)周期波动的滞后指标，不能仅(jǐn)以物(wù)价(jià)回落来评判经济(jì)进入“通(tōng)缩”。过往经验显示，经济(jì)的(de)周期性波动主要由需求(qiú)驱动，物价跟(gēn)随需求变化而变化(huà)，使(shǐ)得(dé)物价(jià)变化滞(zhì)后经济(jì)1-2季度左右；经(jīng)济复苏初期，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对价格的(de)提振尚(shàng)不(bù)明显，使(shǐ)得(dé)物价(jià)指标(biāo)低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经济处于复苏初期(qī)。以企业中(zhōng)长期资金来源刻画的有效社融增(zēng)速，去年(nián)9月以(yǐ)来持续回(huí)升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年4月(yuè)的11.5％；按(àn)照有效社(shè)融变(biàn)化(huà)领(lǐng)先经济2个季度(dù)左右的(de)经验(yàn)规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初(chū)见底回(huí)升(shēng)，1季度经济指标已有所体现。

　　年初以来(lái)物价的回落，受基数(shù)、供给和外需等影响较大；伴(bàn)随拖累减弱、需求莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除(chú)去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜(xiān)菜等食品(pǐn)价格回落，及油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著(zhù)，而线(xiàn)下活动(dòng)相关服务、衣(yī)着等价格逐步抬(tái)升。伴随拖(tuō)累减(jiǎn)弱、需(xū)求支撑增强，CPI即(jí)将底部回升(shēng)、PPI在(zài)年中前后开始(shǐ)抬升。

　　二问：资(zī)金空转(zhuǎn)加剧，政(zhèng)策(cè)托底无用？周期启(qǐ)动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资(zī)金存在一定(dìng)空(kōng)转较为(wèi)常见。经(jīng)验(yàn)显示，资金空转(zhuǎn)多发(fā)生在经济回落、货币明显(xiǎn)宽松(sōng)阶段，部(bù)分资金滞(zhì)留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底(dǐ)以来也有类似特征；有所不同的是，当前(qián)资(zī)金多滞留在银行体系、而不是非(fēi)银金融机构，与(yǔ)居民理(lǐ)财回表(biǎo)、购(gòu)房偏弱带来的居民与(yǔ)企业之间信(xìn)用派(pài)生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不(bù)同，使得信用(yòng)派生(shēng)驱动和表征(zhēng)不同(tóng)过往，企业有效(xiào)信用(yòng)派(pài)生(shēng)自去(qù)年9月(yuè)以来持续(xù)改善，而(ér)房地产相关融资(zī)拖(tuō)累总体信(xìn)用派生。传统周期下，信用扩张(zhāng)以房(fáng)地产驱动为主(zhǔ)，使得居(jū)民贷款增(zēng)长明显快于企业(yè)；相较之下，本轮(lún)信(xìn)用修(xiū)复(fù)主要(yào)靠莫问前程上一句是啥 莫问前程的意思企业(yè)融资(zī)扩张，有效社融从去(qù)年9月开(kāi)始持续(xù)回升(shēng)，而居(jū)民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用派生带来的经(jīng)济(jì)效(xiào)应不同(tóng)过往，有效(xiào)信用派生(shēng)对企业(yè)行为的支持(chí)已开始显现。去年3季(jì)度以来，资金加(jiā)速流向制造业，而(ér)房地产相关融(róng)资(zī)显著弱于以往，使得制造业投(tóu)资表现(xiàn)显著(zhù)强于(yú)房(fáng)地产；伴随(suí)融资的持续改善，企业(yè)资本开支(zhī)在1季(jì)度有(yǒu)所扩大。但(dàn)房地产“缺(quē)位”，压低了(le)信用派生和经济(jì)增长的(de)弹(dàn)性。

　　三问：中(zhōng)观(guān)数据已(yǐ)现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高频指标(biāo)报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效(xiào)应(yīng)”的(de)存(cún)在(zài)，使得大家容易产生悲(bēi)观情绪(xù)。疫情政策(cè)调整，放(fàng)大了“春节效(xiào)应”带来的(de)经(jīng)济波(bō)动，部分高频指标报复性(xìng)反弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其(qí)中，偏消费端的活动多(duō)在2月底之后走弱(ruò)，偏生产端略晚一点，导(dǎo)致宏观数据(jù)屡超预期的同时，市(shì)场信心(xīn)反(fǎn)其道而行之(zhī)。

　　内生动能(néng)的修复已然开始(shǐ)，消(xiāo)费动能(néng)或被低(dī)估(gū)，前半程靠居民出行和企业(yè)消费(fèi)，后(hòu)半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持续改(gǎi)善(shàn)、企(qǐ)业经营活动正(zhèng)常(cháng)化等(děng)，皆指向场景恢复带(dài)来(lái)的消费修(xiū)复持续性和弹性不(bù)宜低估；批发零售(shòu)、住宿(sù)餐(cān)饮等服务业，及稳增长(zhǎng)相关(guān)行业招工需(xū)求在(zài)逐步修复，有助于推动收入与消(xiāo)费的正(zhèng)循(xún)环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在累(lèi)积。地产(chǎn)大周期向下已是共识，地产链条修复会(huì)弱(ruò)于传统周期；但小(xiǎo)周期超调后(hòu)的修复出现一(yī)些“积极(jí)”信号。1）高能级城市地产供给(gěi)增(zēng)多(duō)、质量改善，利于需求(qiú)释放、形成供需“正向(xiàng)循(xún)环”；2）中(zhōng)西(xī)部(bù)地区棚改(gǎi)加码（可比口(kǒu)径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收(shōu)入(rù)修复等，有(yǒu)利于稳定低能级(jí)城市需求。

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