近日(rì)，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子公司兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是磷酸、硫酸等，其(qí)电子级磷酸(suān)产品是半导体加(jiā)工过程中的关键材料，公司(sī)客户包括长(zhǎng)江存(cún)储、华虹集团(tuán)、中(zhōng)芯国际(jì)等，也获得大(dà)基金二期入股。

　　不过有意思(sī)的是，兴福电(diàn)子第二大客户竟然是(shì)可口可乐，这也无意间(jiān)透露了一个(gè)冷知识——可(kě)口可乐生产过(guò)程中使用的磷(lín)酸，原(yuán)来(lái)不只是常(cháng)规的食品级磷(lín)酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间(jiān)接控股股东还与第二大股东有(yǒu)可复(fù)活的对赌协议(yì)。且其中一条(tiáo)比较(jiào)少见，即在兴福电子正(zhèng)式申报(bào)IPO后的18个月内仍未实(shí)现合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪(nǎ)个？

　　兴福电子主要从(cóng)事从事湿电(diàn)子化学(xué)品业务(wù)，公(gōng)司产(chǎn)品包(bāo)括磷(lín)酸、硫(liú)酸(suān)等。公司磷酸产品(pǐn)按(àn)照纯度等级(jí)分为电子级磷酸、食品级磷酸(suān)，电子(zi)级(jí)磷酸(suān)可分(fēn)为IC级磷酸(suān)和(hé)面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的(de)纯(chún)度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示，兴(xīng)福(fú)电子在生产电子级(jí)磷酸(suān)、电子(zi)级硫酸的同时(shí)会产生(shēng)部(bù)分食品(pǐn)级磷(lín)酸、工业级(jí)硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级(jí)磷酸的主营业务(wù)收(shōu)入为(wèi)1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个(gè)点值得一看，兴福(fú)电子2022年第二大(dà)客户为可口可乐，金额为6924.1万(wàn)元，申(shēn)报稿显示的(de)主(zhǔ)要销售内(nèi)容为磷(lín)酸产品(pǐn)。这个销售金额比(bǐ)兴福(fú)电子当年食品级磷酸的主(zhǔ)营业务收入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子级磷(lín)酸产品(pǐn)除销售(shòu)给集(jí)成电路行业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销售给(gěi)可口可(kě)乐公司(sī)、化工品贸易商等(děng)其他行业客户(hù)。由于可口可乐公(gōng)司对(duì)磷(lín)酸产品的品质(zhì)要求高于一般的食品级磷酸，公司销售给(gěi)可(kě)口可乐公(gōng)司(sī)的磷酸(suān)产品(pǐn)等级(jí)实(shí)际(jì)为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报告期”）的(de)营(yíng)业收入分别为2.55亿(yì)元(yuán)、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为(wèi)-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年12月进行(xíng)过前期会计差错更(gèng)正(zhèng)及追溯调整，比如兴(xīng)福电子原报(bào)表2020年(nián)净(jìng)利润为-744.2万元，调整后为(wèi)-2167.05万元，变动不小。

　　第(dì)二(èr)个点为(wèi)，兴福(fú)电子2022年非(fēi)经常(cháng)性(xìng)损益为4528.14万元(yuán)。某会计(jì)师(shī)事务所合伙人对记者表示，非经常性损益是指公司发生的(de)与(yǔ)经营(yíng)业务无直接关系，或是虽与经营业务相关，但(dàn)由于(yú)其(qí)性(xìng)质、金额或发生频率(lǜ)，影响了真实(shí)、公允地(dì)反映公司正常盈利能(néng)力(lì)的各项收入、支出(chū)。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴福电子(zi)2022年归母净利润由(yóu)1.91亿元降(jiàng)至1.46亿元(yuán)。

　　调(diào)整摘(zhāi)要(yào)，数据来源：申(shēn)报稿

　　第三个点为，兴福电子(zi)2020年至(zhì)2022年业绩(jì)增(zēng)长与主(zhǔ)营业务毛(máo)利率(lǜ)提升有关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的(de)有关毛利率，已经超过(guò)申报稿列(liè)举的同(tóng)行业可比公司平均水平。对此，兴(xīng)福电(diàn)子在(zài)申报稿中表示，2021年以来(lái)公司陆(lù)续实(shí)现众多集(jí)成电路客(kè)户(hù)的产(chǎn)品(pǐn)认证(zhèng)及批量供货，毛利率水平较高(gāo)的集(jí)成电路用湿电(diàn)子化学品销售(shòu)收入占比持续(xù)提升，且公司根据部分产(chǎn)品原(yuán)材料价格上(shàng)涨情况(kuàng)适时调高了产品销售(shòu)价格，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较(jiào)高水平。

　　那么，在此(cǐ)情(qíng)况下，兴(xīng)福电子未来毛利(lì)率还有多少(shǎo)上升空间？如果不靠涨价，兴(xīng)福(fú)电(diàn)子未来是否还能持续提高(gāo)业(yè)绩？

　　从股权结构来看，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股东(dōng)为上市公司兴发集团，其直接(jiē)持有兴福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子的间接控股股东为(wèi)宜昌(chāng)兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为国家集(jí)成(chéng)电路基金二(èr)期(qī)，持股比例为(wèi)9.62％。需要指出的(de)是(shì)，兴福电子间(jiān)接控股(gǔ)股东宜(yí)昌兴发与国家集成(chéng)电路基(jī)金(jīn)二期之间存在对赌协(xié)议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购权和随售权存(cún)在(zài)可以“复活(huó)”的(de)条件，且其中一条(tiáo)比较(jiào)少见，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO”。

　　这(zhè)里有个疑惑，合(hé)格(gé)IPO是指通(tōng)过上市委审议，还(hái)是指(zhǐ)拿到证监会(huì)批(pī)文？

　　如果(guǒ)是指通(tōng)过(guò)上市委审议(yì)，虽然申(shēn)报IPO后的(de)18个月内没有上(shàng)会结果的企业比较(jiào)少，但不(bù)是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目(mù)显示(shì)，处于(yú)正常待审(shěn)核阶段(duàn)的合合(hé)信(xìn)息和先正达，受理日期已(yǐ)经超过(guò)18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批文(wén)，也有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的企(qǐ)业中有2家受理(lǐ)日(rì)期(qī)已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电(diàn)子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中，又(yòu)会演绎(yì)怎么样的剧(jù)情？

　　对(duì)赌协议摘要，数据(jù)来源：申(shēn)报(bào)稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资(zī)15亿元(yuán)，发行不(bù)超过1亿股，占发(fā)行后总股份的(de)27.78％。以此计算，兴福电子达到的(de)目标估值为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战(zhàn)略投资者2021年12月对兴(xīng)福电子增(zēng)资时，公司的投后估值(zhí)为(wèi)24.96亿元。考虑稀释(50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润shì)作用后，15家战略(lüè)投资者的(de)增值率为56.23％，增值了(le)4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性(xìng)关(guān)联采购(gòu)主要系(xì)向关联方采购黄磷、液体三(sān)氧化硫等原材料、电力等能源以及建筑(zhù)工程服务。2020年至2022年，兴福电子(zi)的重大(dà)经(jīng)常性关(guān)联采(cǎi)购金额（不含(hán)建筑工(gōng)程服(fú)务采购）分别(bié)为1.22亿元(yuán)、2.06亿(yì)元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的(de)比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控(kòng)股股东宜昌兴发的(de)下属公(gōng)司采(cǎi)购。

　　细项来看，兴福电子(zi)部分主要原材(cái)料的关联采购占比较(jiào)高。比(bǐ)如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金额占同类产品采购总(zǒng)额的(de)比例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液(yè)体三(sān)氧化(huà)硫关联(lián)采购金额占同(tóng)类产品采(cǎi)购总(zǒng)额的比例(lì)均(jūn)为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主(zhǔ)营业务(wù)方面(miàn)，兴(xīng)福电子是控股股东兴(xīng)发集团(tuán)合并报表范(fàn)围内唯一从事湿(shī)电子化学品(pǐn)相(xiāng)关业(yè)务的(de)主体(tǐ)，与兴发集团及其控制的其他公(gōng)司主(zhǔ)营业务及(jí)应用领域(yù)不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没(méi)有(yǒu)在申报稿中对2023年第(dì)一(yī)季(jì)度业绩进行(xíng)预测，但兴(xīng)发集团(tuán)2023年第一季(jì)度(dù)的业绩并不好。

　　兴(xīng)发集(jí)团2023年第一季度(dù)营业收(shōu)入(rù)为(wèi)65.71亿(yì)元(yuán)，同比下(xià)降23.37％。兴(xīng)发集团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发(fā)集团在公告中(zhōng)表示，归母净利润较上(shàng)年(nián)同期大(dà)幅降低，主(zhǔ)要是(shì)受市场(chǎng)供需变化影响，自2022年下半年(nián)以来，草甘膦、有机硅DMC等(děng)周(zhōu)期性产品市场(chǎng)价格持续下跌，在50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润今年一季度跌幅扩大，至一季(jì)度末(mò)，草甘膦价(jià)格已(yǐ)跌至行业成本(běn)线附近，有(yǒu)机(jī)硅DMC已(yǐ)跌破行(xíng)业成本线。在价格(gé)下(xià)跌(diē)过程中，公(gōng)司上述产品(pǐn)产销量(liàng)同比均出现大(dà)幅下滑。

　　兴发集团也在公告(gào)中谈及湿电子(zi)化学品，即公司湿(shī)电子化学品(pǐn)、特种(zhǒng)化学品、食(shí)品添加剂等成长(zhǎng)性产(chǎn)品市场需求总体(tǐ)良(liáng)好，盈(yíng)利能力保持(chí)稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另一(yī)则公(gōng)告显示，湿电子化学(xué)品2023年(nián)第一季度平均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发(fā)集团2022年(nián)第一季(jì)度统计口径不太一样，销(xiāo)量数(shù)据不太好找(zhǎo)，所以不太好具体判(pàn)断湿电子化(huà)学品相关(guān)收入的(de)变化(huà)。

　　那么，在(zài)平均售(shòu)价下(xià)降16.44％的情况下，兴福电子2023年第(dì)一季度(dù)的业绩(jì)具(jù)体表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘要，数(shù)据来源(yuán)：兴发集团(tuán)公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福(fú)电子曾受到宜昌市猇(xiāo)亭(tíng)区城市管理(lǐ)执法局(jú)的(de)行政处罚，处罚(fá)金(jīn)额(é)为28.16万元。原(yuán)因是(shì)兴福电(diàn)子无(wú)证(zhèng)建设房屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造价(jià)563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副(fù)总经理赵(zhào)勇(yǒng)于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管(guǎn)警示(shì)的(50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润de)决定，原因是赵勇交易(yì)兴(xīng)发集团可(kě)转债(zhài)构成(chéng)短线(xiàn)交易。

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