来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为(wèi)生(shēng)产恢复推动(dòng)出口形势(shì)好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放催化下游(yóu)消费回暖。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业(yè)从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动(dòng)去库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气度(dù)边际表现看，下游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)>；中游装备制造(zào)>；上游原(yuán)材(cái)料加工；服务业中，交(jiāo)通(tōng)运(yùn)输、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线(xiàn)下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫(yì)后(hòu)经济脉冲(chōng)式修复(fù)放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成(chéng)为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主线(xiàn)。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业(yè)是(shì)驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交通(tōng)运输、房地产等行业景(jǐng)气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初(chū)期，供给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)边际改善情况来(lái)看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相关的(de)酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造(zào)行业景气度(dù)较高，部分行业(yè)表现(xiàn)为“量价齐(qí)升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业(yè)行业景气(qì)度居中，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专用设(shè)备、运输(shū)设备>；；；汽(qì)车制(zhì)造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通(tōng)用设备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度(dù)改(gǎi)善(shàn)幅度最弱，由于行业(yè)库存(cún)水平偏高，多数行业(yè)仍然受到价格下跌(diē)的(de)困(kùn)扰，表(biǎo)现为(wèi)“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石(shí)油石(shí)化(huà)行业(yè)。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是(shì)推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后复(fù)苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费需求(qiú)得以释(shì)放；供给方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，生产端(duān)快速(sù)恢复(fù)，是推动年(nián)初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国内经济增长的(de)线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指向(xiàng)居民(mín)“去杠杆”势头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等(děng)服务消费有望持续修复，家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的(de)可选消费也有望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随(suí)着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业将从(cóng)主动去库逐步转向(xiàng)被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资(zī)需求有望改善，推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力(lì)度(dù)不及预期(qī)；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济复(fù)苏有哪(nǎ)些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预(yù)期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于海外国家疫后(hòu)复(fù)苏的规律，本(běn)轮国(guó)内疫(yì)后(hòu)复苏发生(shēng)在外(wài)需(xū)回落(luò)、国内(nèi)经济转向高(gāo)质量发展、居民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从行(xíng)业层面(miàn)，观测当前各行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观(guān)测各行业表现来看，今年(nián)一季(jì)度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气(qì)度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复(fù)合增速，观察各行(xíng)业增(zēng)加(jiā)值变化。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速(sù)，与近年来加快建设农业(yè)强(qiáng)国(guó)，推进农业(yè)农村现代化的目标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第(dì)二(èr)产业增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速升(shēng)至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较(jiào)快复苏(sū)，增加值(zhí)增速提(tí)升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱、居(jū)民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季度第三(sān)产业增加值(zhí)增速(sù)小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口。其中，受(shòu)益于居民出(chū)行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加值增速明显(xiǎn)提升，自去年(nián)四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)小幅回升，尽管(guǎn)高(gāo)于疫情三年来的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对(duì)水平不及(jí)2019年，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复较(jiào)慢。而受益于新(xīn)房和二手(shǒu)房销售回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业增加(jiā)值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复(fù)苏分化，中下游改善(shàn)幅度(dù)好于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们采(cǎi)用量（各行业(yè)工业增加(jiā)值增速）与价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先(xiān)将各行业(yè)增加(jiā)值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其(qí)次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气(qì)度(dù)出现普遍回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经(jīng)济复苏初(chū)期(qī)，供给端修(xiū)复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相(xiāng)关(guān)的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相(xiāng)关的(de)，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均(jūn)处(chù)在高景气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行(xíng)业表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格(gé)下跌主要与高库(kù)存(cún)水(shuǐ)平有(yǒu)关(guān)，今年(nián)2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造(zào)业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造(zào)业行业景(jǐng)气度(dù)居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成(chéng)本(běn)下跌有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加值(zhí)增速改善幅度最大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善(shàn)幅度最弱的是(shì)通(tōng)用设备(bèi)、电子设备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工强度(dù)较弱、消费电子行业周期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行业(yè)库存(cún)水平偏高(gāo)，多(duō)数(shù)行业仍受制于价格下跌的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有色金属行(xíng)业生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价格依旧承压；随着(zhe)年初(chū)建筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关(guān)的(de)黑色金属、非金属(shǔ)制品景气度(dù)提(tí)升，但由于库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖(tuō)累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平(píng)；石化链条行业生(shēng)产(chǎn)水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今(jīn)年由于(yú)能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采景气(qì)度仍处(chù)在高位，但出现边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回落。这与去年(nián)以来行(xíng)业产能(néng)持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级(jí)或(huò)是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国(guó)内经济(jì)复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一方(fāng)面，消费场景恢(huī)复后，出(chū)行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进，保证供给端的快速恢复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外总(zǒng)需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提升和消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)改(gǎi)善(shàn)，未来消费回暖的确(què)定性(xìng)进一步(bù)增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望(wàng)提(tí)升(shēng)。

　　从一季度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增(zēng)速提升，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至疫情前水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可支(zhī)配(pèi)收(shōu)入增速提升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一季(jì)度居民(mín)平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进(jìn)一步(bù)提振居(jū)民(mín)消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资信心(xīn)正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头(tóu)缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增存款同(tóng)比(bǐ)增(zēng)量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的(de)同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增(zēng)量。从贷(dài)款(kuǎn)数据(jù)看，3月居(jū)民部门新增(zēng)净融资(zī)同(tóng)比多增(zēng)4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元(yuán)。居民部(bù)门新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底(dǐ)，“去(qù)杠杆”势(shì)头(tóu)开始放缓(huǎn)。今(jīn)年第一季度城镇储(chǔ)户(hù)问卷调(diào)查结果显示，倾向于“更(gèng)多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资”的居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径驱动(dòng)下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)，以(yǐ)及相关(guān)行(xíng)业(yè)设备投(tóu)资更新，有望推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出口数(shù)据回暖，除与欧美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利(lì)持(chí)续释放，以及汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优势增强。今年在海外(wài)总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化，有望(wàng)维持装备制造领域(yù)出口韧性。

　　另一方面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业(yè)投资扩产(chǎn)造成一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二季(jì)度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复(fù)。目前(qián)看，电气机械等装(zhuāng)备制造业去库(kù)进程已(yǐ)进(jìn)入下半(bàn)场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设备产成(chéng)品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随(suí)着需(xū)求回暖、盈利修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投(tóu)资需求(qiú)将随之提升(shēng)。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国(guó)国债收益(yì)率(lǜ)多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期权调整利差较上周末持(chí)平为0.55％，美(měi)国高收益债期权调整利(lì)差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月(yuè)17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市(shì)普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时(shí)MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克(kè)指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合(hé)指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美(měi)欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮(pí)书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停滞，通胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信贷(dài)渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近几(jǐ)周(zhōu)美国(guó)总体经济活(huó)动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流(liú)动性的担忧加剧之(zhī)际，银行收(shōu)紧(jǐn)了(le)贷款标准。近(jìn)期(qī)美国总(zǒng)体物价(jià)水平温和上(shàng)升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联(lián)储官员(yuán)表(biǎo)示为(wèi)应对高通胀，加息(xī)步伐或(huò)将继(jì)续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步(bù)收紧政策来应对高通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政(zhèng)策(cè)将需要进一步(bù)进(jìn)入(rù)限(xiàn)制性区域，终端利率或将高于(yú)5％，具(jù)体取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政(zhèng)策会议纪(jì)要公布，绝大多(duō)数(shù)委员同意将利率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲央行会议(yì)纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路(lù)要走，一(yī)些(xiē)委员认为整(zhěng)体而言通(tōng)胀风险倾向于(yú)上行(xíng)。金(jīn)融市场紧张(zhāng)局势被视为经济和通胀前(qián)景重大(dà)不(bù)确(què)定性的来源。然而(ér)除非形势显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势不太可能从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委(wěi)员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧(ōu)洲“芯片法案”落地；美财长耶伦强调(diào)美国(guó)“国家安全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事(shì)会和欧洲议会通过了(le)一项临(lín)时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本(běn)达成一(yī)致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟(méng)占全球半(bàn)导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立欧盟的半导体供(gōng)应链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议(yì)院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施。白宫需要开(kāi)始就债(zhài)务上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望提高(gāo)债务上限并削减支(zhī)出；正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相关立法措施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫(yì)资金用于日常开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国税局(jú)的拨款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长耶伦(lún)就(jiù)中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求与中国建立“建设性和公平的(de)经济关系”。但“当美(měi)国利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系(xì)为代(dài)价。在(zài)国际关系中，耶伦表示(shì)美中两国有(yǒu)必(bì)要(yào)“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比(bǐ)如(rú)帮助面临债务问(wèn)题的(de)新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)和发(fā)展(zhǎn)中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油价(jià)格环比(bǐ)上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本(běn)月(yuè)的(de)10.06％，最新(xīn)月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝(lǚ)库存(cún)同比下降。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点(diǎn)。铝价环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环(huán)比下跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价(jià)格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下(xià)跌，库存同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)，钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺(luó)纹钢(gāng)价格环(huán)比(bǐ)由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌(diē)幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二线、三线城(chéng)市(shì)商品房成(chéng)交面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来(lái)，百城土地(dì)供应(yīng)面积同(tóng)比增(zēng)速为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销量增幅扩大。4月以(yǐ)来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销量(liàng)同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4HBC路由器能用WiFi吗ng>流动性：货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下(xià)行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利(lì)率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消费持(chí)续回升的(de)动力；国资委(wěi)强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份新闻发(fā)布会，强调(diào)要提振消费(fèi)持(chí)续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好四(sì)方面工作：一是(shì)，研(yán)究(jiū)起(qǐ)草(cǎo)关于(yú)恢复(fù)和扩大消费的政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等重点领域；二是，下(xià)大(dà)力气(qì)稳定汽(HBC路由器能用WiFi吗qì)车消费，大力推动新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是，会同有关(guān)方面优(yōu)化就业、收入分配和消费(fèi)全链条(tiáo)良性循环促(cù)进机制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召(zhào)开扩大(dà)会议(yì)，强调推(tuī)动国(guó)资央企着力(lì)发展实体经(jīng)济特(tè)别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业。会(huì)议认(rèn)为，要(yào)更好推动(dòng)国资央企在中(zhōng)国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提(tí)升科技自立(lì)自强水平，提升自主(zhǔ)创新能(néng)力(lì)；着力发展实体(tǐ)经济特别(bié)是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加快推进现代(dài)化产业体系建(jiàn)设；抓好新一轮(lún)国企(qǐ)改革深化提(tí)升(shēng)行动组织实施，高水平参与共(gòng)建“一(yī)带(dài)一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部(bù)举办发布会(huì)介(jiè)绍(shào)一季度工业(yè)和信息化发展状况，表示(shì)下一(yī)步将制(zhì)定实施重点行业稳增(zēng)长(zhǎng)的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳增(zēng)长政(zhèng)策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对制(zhì)造(zào)业外贸(mào)企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需加快(kuài)恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是持续增强发(fā)展动能(néng)，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预期(qī)；海外(wài)需求超(chāo)预(yù)期回落。