金融(róng)界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份(fèn)物(wù)价数(shù)据后(hòu)，近(jìn)日关于所谓“通缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩(mó)根斯坦(tǎn)利中国首席经济学家邢自(zì)强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了(le)充足的政策空间(jiān)，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过(guò)3个(gè)月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多(duō)靠(kào)内生动力，由(yóu)于我们产能充裕(yù)，供给端(duān)恢复略快于(yú)需求(qiú)端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利(lì)于(yú)物价(jià)相对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例(lì)，疫情之(zhī)后货(huò)币政(zhèng)策强刺激(jī)，带来高通(tōng)胀后(hòu)果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来(lái)银(yín)行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的优(yōu)势(shì)，至(zhì)少给决(jué)策(cè)层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平(píng)较低可以看得更乐(lè)观一些(xiē)，不必担(dān)心中国(guó)会陷(xiàn)入(rù)长期的需求低迷(mí)。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出(chū)，这(zhè)也是一个滞后指标，不会(huì)率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显(xiǎn)改善、企业(yè)感到(dào)盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为什么也没(méi)有特别明显改(gǎi)善？邢自强(qiáng)指出，现在(zài)还处于经济修(xiū)复阶段，疫(yì)情前正常年份服务业能创造(zào)800万个就(jiù)业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起来(lái)少创(chuàng)造了约1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失业，现在服务业仅仅是(shì)恢复(fù)到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自(zì)强分(fēn)析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到的服务业在回升并不(bù)矛盾，“回(huí)升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在增速(sù)上(shàng)，只有回到潜在增速上(shàng)才能够逐步(bù)消化之前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行(xíng)业可能要逐(zhú)季(jì)恢复(fù)，大概(gài)在今(jīn)年底回到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷强调没(méi)有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月(yuè)物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩大1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双(shuāng)回落，一季(jì)度新增贷(dài)款却创纪(jì)录(lù)，引(yǐn)发了(le)关于通缩的讨论(lùn)。

　　央(yāng)行：金融数(shù)据领先于(yú)经(jīng)济数据(jù)，反映(yìng)出(chū)供需恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下午，央(yāng)行举行2023年一季度金融统计数据有(yǒu)关情况新闻发布(bù)会。央(yāng)行货币(bì)政策司(sī)司长(zhǎng)邹澜(lán)回(huí)应称，我国不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对(duì)“通缩”提法要合理看待，通缩一般具(jù)有物(wù)价(jià)水平持续负增长、货币供应量持(chí)续下降(jiàng)的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是因为(wèi)经济基本(běn)面(miàn)和高基数等(děng)因素(sù)。邹澜(lán)进一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策(cè)有(yǒu)力支(zhī)持下，国内(nèi)生产持续加快恢(huī)复(fù)，物流(liú)畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮(lán)子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应也有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一步(bù)指(zhǐ)出，去(qù)年(nián)3月国际油(yóu)价暴涨和(hé)国内鲜菜(cài)价(jià)格反季(jì)节上(shàng)涨，也(yě)带来高基数扰动(dòng)。货(huò)币(bì)信贷较(jiào)快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币(bì)政策注重(zhòng)从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增(zēng)长力(lì)度(dù)持续加大，供给端见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节的效应(yīng)传(chuán)导有一个过(guò)程，疫情(qíng)反复扰动也(yě)使企业(yè)和居民信心偏弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据(jù)，实际上反映出(chū)供需恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济(jì)数(shù)据发布会上(shàng)，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期(qī)市场热议的中国经(jīng)济是否会(huì)陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的(de)来(lái)看(kàn)，当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出(chū)现通缩(suō)。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物价(jià)会稳步恢复，价格带(dài)动(dòng)会逐韵达快递人工客服电话是多少号 韵达可以寄活体宠物吗步(bù)增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现(xiàn)来看，由于(yú)去(qù)年基(jī)数(shù)较高(gāo)，国(guó)际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再(zà韵达快递人工客服电话是多少号 韵达可以寄活体宠物吗i)加上(shàng)国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅(fú)可(kě)能保持(chí)低位(wèi)，但(dàn)这不说(shuō)明(míng)通货紧缩。随着下半年影响因素逐步(bù)消除，价(jià)格会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成立(lì)，预计下半年基(jī)数(shù)效应消(xiāo)退后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的(de)是(shì)回暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当(dāng)前物价(jià)下降既(jì)不全面(miàn)亦难(nán)持(chí)续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估了(le)服务业和(hé)其他不(bù)可贸易(yì)品的通胀。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是(shì)更广(guǎng)义的通胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华(huá)泰宏观认为(wèi)，不论是从居民(mín)收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产(chǎn)负(fù)债表的(de)边(biān)际(jì)变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化(huà)后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一(yī)季(jì)度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部(bù)性(xìng)、外生性(xìng)与阶段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反常，实则(zé)反(fǎn)映疫后(hòu)复苏(sū)结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政策对(duì)企业家信(xìn)心(xīn)的冲(chōng)击以及疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在(zài)持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复(fù)向好，并(bìng)且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币增长大幅度超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不(bù)是通(tōng)缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不(bù)良(liáng)债务(wù)，加剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的本质是货币与有效需求或供给的(de)不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民与企业(yè)支(zhī)出谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转(zhuǎn)向三个原因(yīn)。经(jīng)济(jì)预期在经历一轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次(cì)抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为会持续至5月之(zhī)后，当(dāng)宏观预期(qī)波动率下(xià)降后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境延续，长端利(lì)率依然(rán)有(yǒu)小(xiǎo)幅下行(xíng)空间，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相对占优(yōu)。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业的稀缺是(shì)促成(chéng)成(chéng)长牛的重要外部因素(sù)，物(wù)价(jià)水平的(de)回落多与有(yǒu)效需求(qiú)不足相(xiāng)关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环(huán)境下，产业周期(qī)上行的成长行业优势(shì)凸(tū)显。

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