公募(mù)基金交易结(jié)算模式再现创新突(tū)破(pò)！

　　继(jì)过(guò)往(wǎng)较为常(cháng)见的托管(guǎn)人结算模式和券商结算模式(shì)之后，一(yī)种创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基(jī)金行业悄然(rán)流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初成立的博(bó)道(dào)盛兴一(yī)年持有期(qī)混合是(shì)首只(zhǐ)采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金(jīn)，该(gāi)基(jī)金由(yóu)博(bó)道基金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行三(sān)方(fāng)合(hé)作推(tuī)出。目前正(zhèng)在发行的(de)易方达中(zhōng)证软件服(fú)务ETF也将采三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行合作发行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式”的推(tuī)出也吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地(dì)的基(jī)金产品之外，其他券商、基(jī)金公(gōng)司也在关注研究这一新的(de)模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士看来(lái)，目(mù)前基金结算模(mó)式迎(yíng)来新(xīn)时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)三(sān)类模式各有优劣(liè)，基(jī)金管(guǎn)理人(rén)可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算模(mó)式，最大限度(dù)的(de)调动各(gè)方(fāng)资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好的(de)服(fú)务。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金25年的(de)历史(shǐ)长河中，托管(guǎn)人结(jié)算模式是最早出现也是最为成熟的基(jī)金结算模(mó)式(shì)。到了2017年(nián)，券商(shāng)结算(suàn)模式启动试点，成为基(jī)金公司撬动券商资源的(de)有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发(fā)展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今(jīn)，新(xīn)的交易(yì)结算模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在行(xíng)业各方探索中(zhōng)落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月8日成(chéng)立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混合是首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式”的(de)基金。而目(mù)前(qián)正在(zài)发行的易方达(dá)中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只(zhǐ)基金分(fēn)别由博道、易(yì)方达两家基金公司与广(guǎng)发证券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“在证券公司中，广发(fā)证券是(shì)率先有落地基金产品(pǐn)的(de)券商(shāng)，据了解，其(qí)他券商(shāng)也在积(jī)极研(yán)究这一(yī)新的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基(jī)金介(jiè)绍(shào)，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基金参(cān)照QFII模式，通过(guò)证券公司进行交易申报(bào)，由托管银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金(jīn)存放在托管银(yín)行的(de)托管(guǎn)账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式(shì)的与一般券(quàn)结模式(shì)的(de)最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中产(chǎn)品资金集中存放在托管(guǎn)银行，在券商开立的资金账户无需实际上的银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账(zhàng)存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方式进行场(chǎng)内交易(yì)，券(quàn)商根据已申报(bào)的交易额度每(měi)日滚动计算(suàn)产品(pǐn)资金(jīn)账(zhàng)户虚头寸资金(jīn)余(yú)额，以(yǐ)实现对产品场内交易额度的前端(duān)验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基(jī)金场内(nèi)交易通过经纪券商(shāng)完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易结(jié)算模式(shì)的交易前(qián)端控制(zhì)、验资验券的优(yōu)点，同时资金结(jié)算由托管行完成，解决(jué)了部分托管行比较关注的托管资金归属(shǔ)保(bǎo)管问(wèn)题(tí)，一定程度上调(diào)动(dòng)了托管行的积极(jí)性(xìng)。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基(jī)金与证券公司结算模式的(de)选择，更好地满足各方差异化(huà)的需(xū)求，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已经(jīng)进入更加成熟(shú)和高(gāo)速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备(bèi)选(xuǎn)可(kě)以有助于降(jiàng)低运营(yíng)风(fēng)险(xiǎn) 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结(jié)算模式可(kě)以保证(zhèng)较好运营效率带来的(de)优质交易体验(yàn)的(de)同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商(shāng)业利益深度(dù)捆绑。随着(zhe)“买方投顾(gù)业务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐渐形成(chéng)，该(gāi)模式将(jiāng)进一步促进，金融机(jī)构为广大投资(zī)人提供(gōng)更多的交易工具选(xuǎn)择。”他(tā)进(jìn)一步(bù)分析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式突破了现行客户交易结算资金的(de)三方存管框架，谈及这类模(mó)式的创新点，平安(ān)基金总结(jié)为(wèi)三大(dà)方面(miàn)：“一是(shì)虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指令对接，资金无(wú)需(xū)三方存管；二是交易交收分(fēn)离(lí)：证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易(yì)进(jìn)行前端验资验券；三(sān)是(shì)日终资金对(duì)账：实现证券公司与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商(shāng)业(yè)模式创新

　三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式　作为一种新的(de)交易结算模式，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相(xiāng)比过(guò)往的结算模式，公募(mù)基金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模式(shì)有哪些优(yōu)劣势(shì)？也是投(tóu)资(zī)者(zhě)关注的问题。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上看(kàn)，ETF的募集和日常申购赎回都(dōu)通过(guò)券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端(duān)业务也是通(tōng)过券商完成，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是(shì)证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进(jìn)行(xíng)前端验资验券，可有效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买(mǎi)风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统托管银行(xíng)结算(suàn)模(mó)式，有两方(fāng)面好处：一是，加强了(le)交易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾(gù)了与(yǔ)券商渠(qú)道商(shāng)业(yè)模(mó)式的创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑了(le)商业(yè)利益，有利于券商代买市占率(lǜ)的提(tí)升。博时基金券商业(yè)务(wù)部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也谈(tán)了自(zì)己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相(xiāng)较券商(shāng)结(jié)算模式，公募类QFII结(jié)算模式，也有两方面好处：一是，无(wú)需(xū)银证转账即可调整场内(nèi)外资金分(fēn)布(bù)，效(xiào)率有所提升；二是，简(jiǎn)化(huà)了(le)开(kāi)户环节，免去了三方存(cún)管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基金人(rén)士认(rèn)为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效率(lǜ)与风(fēng)险(xiǎn)控制(zhì)两方面的需求，相？过(guò)往(wǎng)的结算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券(quàn)商(shāng)结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式下无需银证转账即可(kě)调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相比托管人结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)下加强了(le)交易前端验(yàn)资(zī)验(yàn)券(quàn)功能(néng)，可优化交易监控(kòng)和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平(píng)安基金将ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式的主(zhǔ)要优(yōu)势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是集中(zhōng)于原来的证券公司资金账户，仍然存(cún)放在托管(guǎn)行(xíng)账户(hù)，实(shí)现(xiàn)的方式是(shì)需(xū)要将托管行和(hé)券商打(dǎ)通。通过“虚(xū)头(tóu)寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券商打通(tōng)，免去银证转账(zhàng)的(de)步(bù)骤，解决(jué)了(le)普通券结模式下资金分散(sàn)管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨时间受(shòu)银证转(zhuǎn)账时间范(fàn)围限制的痛(tòng)点。日常投(tóu)资运作过(guò)程(chéng)，减少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例(lì)如，定(dìng)期费(fèi)用支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴(jiǎo)款与银(yín)行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商结算模式，一(yī)定(dìng)量减少了证(zhèng)券资金账户开户与银证关联挂钩环(huán)节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各方职责(zé)所在，以及(jí)完(wán)善业务风险管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公(gōng)司(sī)前端验资验券可有效防控异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)，托(tuō)管人(rén)负责交收；日终资(zī)金对账(zhàng)实现证券(quàn)公司(sī)与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风(fēng)险。

　　平安基金同时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几(jǐ)点不足之处：一方(fāng)面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与(yǔ)托(tuō)管人结算模式一(yī)致，对(duì)投资组合(hé)而言(yán)需按月计(jì)算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结(jié)算(suàn)备付金与保证(zhèng)机制(zhì)；另一方面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下，管(guǎn)理人(rén)、托管(guǎn)人与(yǔ)券商(shāng)三方需每(měi)日确立场(chǎng)内(nèi)/外资金(jīn)分配比例。取决于投(tóu)资(zī)组合交易(yì)特征，将增加日(rì)常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基(jī)金(jīn)公司(sī)跟(gēn)随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司对(duì)类QFII结(jié)算模式(shì)的关注度较高，也在筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参与这(zhè)类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型(xíng)公募产品的限制(zhì)仍有(yǒu)待解决等问(wèn)题，初期或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部(bù)对这一业务(wù)进行了探讨，业务操作上的(de)障碍并不大。”一(yī)家基金公司(sī)人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结算模式和券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)，这一模式可以同时(shí)激发银行、券商双方的销售力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟也表示，关(guān)于类QFII结(jié)算模式仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明。但是(shì)，对于(yú)固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备条(tiáo)件。展(zhǎn)望未来，预(yù)计相关金融机构对该模式会(huì)保持高度(dù)关注，会(huì)成为选择之一。

　　平(píng)安(ān)基金相关人士更有(yǒu)信心(xīn)，认(rèn)为这是一个(gè)基金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共赢的模式，有(yǒu)望成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式、托管人结算模式均有比(bǐ)较优势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全(quán)额留存在托(tuō)管账户，无需银(yín)证转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司提高服务机构客户的能力，也加强了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不过，基金公司(sī)开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及(jí)不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券(quàn)商。博道基(jī)金(jīn)就表示，对基金公司来说，总体保(bǎo)留沿(yán)用券(quàn)商结算模式下的场内交易前端验资验券相关流程和(hé)业务系(xì)统，个别如清算模块涉(shè)及一些小改动。但(dàn)券(quàn)商(shāng)和托管(guǎn)行(xíng)的系统改动较大，如(rú)在系统直连、账(zhàng)户管理、场内(nèi)清算、场(chǎng)外清(qīng)算等多个环节需要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现的(de)模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业银(yín)行(xíng)、基金公司(sī)三方(fāng)参与。而记者从业内(nèi)了解到，也(yě)有一些银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布(bù)局(jú)此类业务。

　　从单一(yī)模(mó)式(shì)走向三类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模(mó)式发生了重要变化(huà)，从单一(yī)模(mó)式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的(de)时代。

　　自公募基(jī)金诞(dàn)生起，采取的就(jiù)是银行托管(guǎn)人结算模(mó)式，到(dào)目前已25年了，仍然是目前(qián)公募(mù)基金结算(suàn)的主(zhǔ)流模式。这一模式是(shì)，基(jī)金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所(suǒ)，托管人作为特殊(shū)结算参与人与中国结算进行(xíng)资金和证(zhèng)券的清(qīng)算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年初由试(shì)点转常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券(quàn)商财富(fù)管(guǎn)理业(yè)务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来(lái)爆(bào)发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成(chéng)立基金采用了券结模(mó)式。根据中金公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数(shù)量与规(guī)模分别为(wèi)616只和5709亿元，占据全部基(jī)金(jīn)规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着(zhe)公募基金(jīn)2022年开启类(lèi)QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模(mó)式也正式进入了(le)新时(shí)代。

　　博道基金相(xiāng)关(guān)人士就表示，券商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模(mó)式，每种结算(suàn)模式各(gè)有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以根据(jù)不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的(de)调动各(gè)方资源，为持有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着(zhe)券(quàn)结模式的持续推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴随着权(quán)益(yì)市场行情修复及券商财富管理业务(wù)高速发展(zhǎn)，在(zài)主动权益基(jī)金(jīn)、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类型(xíng)上(shàng)，券结模式将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间。”上述平安基金相(xiāng)关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人(rén)士也看(kàn)好券(quàn)结模(mó)式的发展。据(jù)一位业内人士表示，现阶段券商结算模式在(zài)中小基(jī)金公(gōng)司中更加普遍(biàn)。中小基金相对来(lái)说(shuō)获得银行渠道的营(yíng)销支持难度较大，券结模式能有效推动券商和基金(jīn)公司的合(hé)作关系(xì)，有(yǒu)助于(yú)中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模(mó)式保有量会更稳定一些，对(duì)于托管(guǎn)行有一(yī)个制衡的作用。以前是(shì)小公司为主，现(xiàn)在也(yě)有一些(xiē)大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会(huì)是一(yī)个(gè)趋(qū)势(shì)。

　　博(bó)时(shí)基(jī)金券商(shāng)业(yè)务(wù)部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时代进入(rù)“拼质量”时代：发展的(de)边际制(zhì)约(yuē)因素，也从“投(tóu)入(rù)成本较大、技(jì)术(shù)系统(tǒng)探索较(jiào)困难”转变(biàn)为“产品策(cè)略与(yǔ)市场环境(jìng)及需求的匹配(pèi)度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒(shū)适度、销(xiāo)售服务(wù)与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商(shāng)结算模(mó)式，将基金公(gōng)司、基(jī)金产品(pǐn)与券商渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在(zài)此模式下，竞争(zhēng)格局会(huì)发生分(fēn)化，回归“买方投顾(gù)陪伴模式”的(de)服务本质，”持续(xù)提供“好产品、好服(fú)务”的基金(jīn)公司和证券(quàn)公司会受益(yì)于这一发展变化。

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