4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景气(qì)度(dù)环比有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低基数效应提(tí)振4月工业(yè)生产同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增(zēng)速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可(kě)能(néng)高位上(shàng)行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数(shù)及海外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数(shù)下(xià)、预计4月(yuè)名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低基数及外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑出口(kǒu)增(zēng)速维持高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计(jì)4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但(dàn)低基数效应提振(zhè染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的n)4月工(gōng)业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游(yóu)工业开工率总体持稳：焦化开工率环比上(shàng)行3个百分(fēn)点、高炉开工(gōng)率环(huán)比回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有(yǒu)所下(xià)滑、较21年(nián)同期(qī)跌幅(fú)有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比(bǐ)下行7％，较21年同染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的期(qī)降幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来(lái)看，工业生产景气(qì)度环(huán)比有所下行，但受去年同期低基数提(tí)振同比有所上(shàng)行(xíng)，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子(zi)等受疫情影响(xiǎng)较大(dà)的(de)工(gōng)业生产可能(néng)上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及(jí)消费(fèi)活跃度仍在高位，4染发后只用清水洗头好吗，刚刚染发后怎么清洗是正确的月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房较(jiào)3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价(jià)政策及车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对(duì)比3月全月的(de)8.8％小(xiǎo)幅(fú)扩张。今年五一(yī)假期(qī)居民此前受抑(yì)制(zhì)的旅游(yóu)需(xū)求(qiú)得到集中(zhōng)释(shì)放，国内旅游出行人数(shù)及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向尚未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一(yī)假期(qī)消费数据的三个(gè)亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房地产投资(zī)降幅(fú)略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。高(gāo)频数(shù)据显示4月以来地产需求较(jiào)3月(yuè)有所(suǒ)走弱，房建开工(gōng)节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回(huí)落；26城(chéng)二手房销售面积(jī)较2021年同(tóng)期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交方面，4月百城土地(dì)成(chéng)交面(miàn)积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存持续(xù)下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿(ná)地(dì)及在手资金(jīn)情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地方新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能(néng)支撑低(dī)基数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比回(huí)落拖累食(shí)品价格下行：4月农产(chǎn)品批发(fā)价格200指(zhǐ)数(shù)较(jiào)3月31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格(gé)小幅(fú)上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类持(chí)平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能(néng)继续(xù)下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另(lìng)一方面，海外经济动能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业品价(jià)格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国大宗商品(pǐn)价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金(jīn)属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需(xū)求(qiú)回暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额(é)增长14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有望(wàng)保持(chí)高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚(yà)太(tài)、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出口(kǒu)增长韧性可(kě)能超预(yù)期（参见(jiàn)《中国出(chū)口产业链的升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可(kě)能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期(qī)贷款(kuǎn)延(yán)续年初至今的较强势头、购房需求回(huí)升背景下(xià)房贷/居民贷款需(xū)求有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金(jīn)融工(gōng)具(jù)继(jì)续带动基建投(tóu)资和(hé)企业中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持(chí)强势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社(shè)融同比增速或上(shàng)行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债(zhài)、股(gǔ)权及政府债融(róng)资较(jiào)去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下，财政收(shōu)入增长有望回升；财政(zhèng)支出(chū)、尤其(qí)民生(shēng)和基建相(xiāng)关支出有望保持较快增长——预计(jì)政策性银行(xíng)金融工具仍是近期准财(cái)政的主(zhǔ)要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提(tí)示：消(xiāo)费复苏不(bù)及预(yù)期(qī)、稳(wěn)地(dì)产政策不(bù)及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效应(yīng)凸显》

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