来源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记(jì)

　　核心(xīn)观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢(huī)复推动(dòng)出口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需(xū)求释放催化下游(yóu)消(xiāo)费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度(dù)的(de)“量价(jià)齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库(kù)转向被(bèi)动去库。从(cóng)景气度边(biān)际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料(liào)加工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外总需求回落预(yù)期逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动下(xià)一阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等(děng)行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从(cóng)制造业内部(bù)来(lái)看(kàn)，今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向(xiàng)经(jīng)济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景(jǐng)气度边际改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表现为(wèi)高位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地(dì)产后周期相关的(de)酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)、烟草、家具制造(zào)行业景气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行(xíng)业库(kù)存水平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色(sè)金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利(lì)驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服(fú)务(wù)消费需求(qiú)得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端快速(sù)恢复(fù)，是推动年初出(chū)口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动边际转弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续(xù)驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率(lǜ)来自于消费回暖和产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收入(rù)向上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水平，同时信贷(dài)数据指(zhǐ)向居民(mín)“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的(de)确定(dìng)性(xìng)进(jìn)一步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费(fèi)有(yǒu)望持(chí)续(xù)修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行及(jí)地产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企业盈利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将(jiāng)从(cóng)主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐步转(zhuǎn)向(xiàng)被动去库(kù)、主动(dòng)补库，设备投(tóu)资需(xū)求有(yǒu)望改善，推(tuī)动中游装备(bèi)制造(zào)景(jǐng)气度维(wéi)持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后(hòu)消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些结构性(xìng)特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一(yī)季度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复(fù)苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不(bù)同于海外国(guó)家疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国内(nèi)疫(yì)后复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的(de)过程(chéng)中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的(de)力量(liàng)并(bìng)不均衡(héng)，行业(yè)分化特(tè)征明(míng)显。因(yīn)此，我(wǒ)们(men)重点从行业层(céng)面，观测当(dāng)前各行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增(zēng)加值(zhí)增速为(wèi)3.6％，低于(yú)去(qù)年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与近年来加(jiā)快建设农业强(qiáng)国，推进农业(yè)农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关(guān)。

　　今年一季度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业(yè)迎来(lái)较快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱(ruò)、居(jū)民商品消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景气(qì)度明显回落(luò)，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低(dī)于去(qù)年四季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三(sān)产业增(zēng)加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居(jū)民出行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输、仓储和(hé)邮(yóu)政业增加值增速明显提升，自去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年(nián)全年(nián)增速(sù)；住宿(sù)和(hé)餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来的(de)平(píng)均增速(sù)，但绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平(píng)恢复较慢。而受益于(yú)新房(fáng)和二(èr)手房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域(yù)复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用量(liàng)（各行(xíng)业工业增(zēng)加(jiā)值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别作为供需的(de)衡量指(zhǐ)标(biāo)。主要选取28个(gè)主要行业自2019年以来的月度数据(jù)，首(shǒu)先将(jiāng)各行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基期的(de)复合增速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分(fēn)位数(shù)水平(píng)，捕捉其边(biān)际变化。

　　今(jīn)年3月，制造(zào)业(yè)各行业(yè)景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月(yuè)的“量价(jià)齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材(cái)料加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费(fèi)制造行(xíng)业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶段。今年3月，与居(jū)民外出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文(wén)教娱乐的量价(jià)分位数水(shuǐ)平均(jūn)处(chù)在高景(jǐng)气度(dù)区间(jiān)，烟草、家具制造行业也(yě)呈(chéng)现(xiàn)“量(liàng)价齐升”的(de)特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气度有(yǒu)所回(huí)落，农(nóng)副(fù)加工行业(yè)表现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食(shí)品(pǐn)制造行业表现为“量(liàng)升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防(fáng)疫(yì)需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制造业(yè)景气度有所回(huí)落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中，均(jūn)表现为“量升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原材料(liào)成本(běn)下(xià)跌有(yǒu)关，另一(yī)方面，也与年(nián)初外(wài)需表(biǎo)现好于内需，部(bù)分行业仍在去(qù)库(kù)进程有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用设备、运(yùn)输(shū)设(shè)备工业增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国(guó)内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱(qū)动(dòng)；其次是汽(qì)车制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用设(shè)备、电子设备，与房地产新开(kāi)工(gōng)强度较弱、消费电子(zi)行业(yè)周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期影响，价格(gé)依(yī)旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区(qū)间(jiān)，拖累(lèi)整体盈利水(shuǐ)平；石化链条(tiáo)行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处(chù)在(zài)50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年(nián)由于能源危机缓解，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年(nián)同(tóng)期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采(cǎi)景(jǐng)气度仍处在高位，但出(chū)现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行(xíng)业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库(kù)存同比处在(zài)2016年以来94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国(guó)内经济复(fù)苏主要(yào)受益(yì)于疫(yì)后复苏红利。一方(fāng)面，消费(fèi)场景恢复(fù)后，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的(de)购房、服(fú)务(wù)性需求得俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么(dé)以释放；另一方面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复(fù)产加快推进，保(bǎo)证供给端的快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放(fàng)效(xiào)果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索，大概率来自于消费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入提升(shēng)和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务(wù)消费，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入(rù)增速提升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但(dàn)尚未修(xiū)复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今年(nián)一季(jì)度(dù)，全国居民人均可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消(xiāo)费支出(chū)增(zēng)速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于(yú)去年四(sì)季度(dù)的3.0％。一(yī)季度居民(mín)平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么续(xù)向(xiàng)好(hǎo)，有(yǒu)望(wàng)带动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振(zhèn)居(jū)民(mín)消(xiāo)费意愿。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)俯首甘为孺子牛的含义是什么意思，俯首甘为孺子牛的上句是什么数(shù)据(jù)看，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投资(zī)信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量降至2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元的月均同比(bǐ)增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民部门新增净融(róng)资同比多(duō)增(zēng)4859亿元(yuán)，其中，短期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续2个(gè)月维持(chí)同比扩张，指向居民预期(qī)可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始放(fàng)缓。今(jīn)年第一季度城镇储(chǔ)户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居(jū)民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于(yú)上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿提升。

　　二(èr)是(shì)，产(chǎn)业升级(jí)路径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方(fāng)面，今年(nián)一季度国内(nèi)出口数(shù)据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺口短期走阔、国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红利持(chí)续释放，以及汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增强。今(jīn)年在海外总需求(qiú)回落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加(jiā)强(qiáng)、以及新(xīn)能源(yuán)产(chǎn)品优势强化，有望维持装备制(zhì)造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库(kù)存高位，对(duì)制造业(yè)投(tóu)资(zī)扩产(chǎn)造成一定压(yā)力。但随着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复(fù)。目前看(kàn)，电气机械等装备(bèi)制(zhì)造(zào)业去库进程已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需求回暖(nuǎn)、盈利修(xiū)复(fù)，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库(kù)逐(zhú)步转向被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设(shè)备(bèi)投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国(guó)债收益率多数上(shàng)行

　　美国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英(yīng)国(guó)10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期(qī)和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业(yè)期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌(diē)，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美(měi)联储褐皮书公布，显示近几周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定(dìng)性增加和对流动性的(de)担忧加剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价水平温(wēn)和上升，但价格(gé)上涨速度或(huò)有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储官员表示为(wèi)应(yīng)对(duì)高(gāo)通胀，加(jiā)息步(bù)伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一(yī)步(bù)收紧政策来应对高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息结束后美联储将(jiāng)需要(yào)在一(yī)段时间内维持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公(gōng)布，绝(jué)大多(duō)数委员同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的欧洲央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整(zhěng)体而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被(bèi)视为经(jīng)济和通胀(zhàng)前景重大不(bù)确(què)定(dìng)性的来源。然而除(chú)非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场的紧张局势不(bù)太可能(néng)从根本上(shàng)改(gǎi)变(biàn)欧(ōu)洲央行管理委(wěi)员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金(jīn)提(tí)振半导体行业，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半导体制(zhì)造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体供应(yīng)链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国(guó)众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正(zhèng)在(zài)推出(chū)一份(fèn)债务上限相关立法措施。白宫需要(yào)开(kāi)始就债务上限进行谈判；众议(yì)院共和党(dǎng)希望提(tí)高债务上(shàng)限并削(xuē)减支(zhī)出；正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施；债务法案(àn)将(jiāng)设法收(shōu)回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资金(jīn)用于日(rì)常开支；法案将(jiāng)减少对(duì)国税局的拨款，并结束绿(lǜ)色(sè)产业补(bǔ)贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就(jiù)中美关系发(fā)表讲话，表明美(měi)国(guó)无(wú)意(yì)与中国脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中(zhōng)国(guó)建立“建设性和公平的(de)经济关(guān)系”。但“当美(měi)国利益受到威(wēi)胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家(jiā)安全(quán)，即使以牺(xī)牲中美(měi)关(guān)系(xì)为(wèi)代(dài)价(jià)。在国际关(guān)系中，耶(yé)伦表示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务问(wèn)题的新兴市场和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三(sān)、国内观察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝(lǚ)价环(huán)比上涨2.25％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同(tóng)比下(xià)降

　　水泥价格指数环(huán)比上(shàng)升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以(yǐ)及(jí)西(xī)南各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存(cún)同比上涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线、三(sān)线城(chéng)市(shì)商(shāng)品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地(dì)成(chéng)交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土(tǔ)地(dì)供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价(jià)格(gé)环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅(fú)扩(kuò)大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国债(zhài)利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上(shàng)月末(mò)下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消(xiāo)费持续回升的动力；国(guó)资委(wěi)强调着力(lì)发展战略性新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月(yuè)份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四(sì)方(fāng)面工作：一(yī)是(shì)，研究起草关于恢复和扩(kuò)大(dà)消(xiāo)费的政(zhèng)策文件(jiàn)，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农村(cūn)消(xiāo)费等重点领域；二是，下(xià)大力(lì)气稳定汽车消费，大力推动新(xīn)能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分(fēn)配和(hé)消费(fèi)全链条良性循环促进机制(zhì)；四是，研究制定关于营造放心消(xiāo)费(fèi)环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调推(tuī)动国资(zī)央企着力发展实体经济特(tè)别是战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好推动(dòng)国资(zī)央企在中国式(shì)现代(dài)化新征程(chéng)中走在前列，着(zhe)力提升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新能力(lì)；着力发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴产业，加快推进(jìn)现代化(huà)产业(yè)体(tǐ)系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深(shēn)化提(tí)升(shēng)行(xíng)动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业(yè)和信息化发展状况，表示下一步(bù)将制定实(shí)施重点行(xíng)业稳(wěn)增长的工作方案。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协(xié)同；二是(shì)推动出口(kǒu)保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸(mào)企(qǐ)业的支持(chí)力(lì)度(dù)，配(pèi)合(hé)有关部门落(luò)实(shí)好稳外贸政策举措；三(sān)是促进内需(xū)加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是(shì)持续增强发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性新兴产业(yè)的(de)创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国(guó)内经(jīng)济(jì)恢复力度(dù)不(bù)及预期；海外需(xū)求超预期回落(luò)。

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