金融界5月(yuè)16日消息 国新办今(jīn)日上午举行(xíng)4月份国民(mín)经(jīng)济运(yùn)行(xíng)情况新闻发布会。现场有(yǒu)记(jì)者提问，4月份(fèn)CPI与(yǔ)PPI同比表现均弱于预期，尤(yóu)其是PPI通缩(suō)加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家(jiā)统计(jì)局如何(hé)看待(dài)未来的走势？

　　国(guó)家统计局新闻发言人、国民经(jīng)济综合(hé)统计司司长付(fù)凌(líng)晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段性的，当(dāng)前中国经济不存在通缩，总(zǒng)的来看(kàn)，下(xià)阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个(gè)月(yuè)回(huí)落(luò)了0.6个百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是食品价格的回落。随(suí)着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价(jià)格有所回落。同时，生(shēng)猪市场供应(yīng)总体是充足的。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费进入淡季(jì)，猪肉价格下行，也带动(dòng)了食品价格的回(huí)落。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅(fú)扩大。今(jīn)年以(yǐ)来，受到世界经济复苏乏(fá)力、全球(qiú)能(néng)源价格总体上(shàng)趋于回落，对国内居民消费汽柴油价(jià)格输出型影响显现，4月份CPI中(zhōng)，能(néng)源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大。

　　三是国(guó)内(nèi)部分耐用消费品降价促销(xiāo)。今(jīn)年(nián)以来，受到汽车(chē)优惠补贴政策(cè)去年底到期影响(xiǎng)，国六(liù)B的排放(fàng)标准在(zài)今年7月份切换(huàn)，车企降价(jià)促销力(lì)度加大(dà)，带动(dòng)了(le)价格的(de)下行。我们看到，4月份燃油小汽(qì)车价格环比还在下降。

　　四是(shì)上年同期对比基(jī)数走高。上年同期受到疫情冲击，猪(zhū)肉价格进入(rù)到(dào)上涨周期(qī)等因素(sù)的影响，食品价(jià)格涨幅扩大(dà)。同(tóng)时，由(yóu)于国(guó)际(jì)地缘(yuán)政治冲突、全球疫情影响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价(jià)格(gé)上升。在这些(xiē)因素共同影响(xiǎng)下，去年4月份CPI同(tóng)比上涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价格中食品和能(néng)源由于受到(dào)短期因素影(yǐng)响，往往波(bō)动会比较大，看(kàn)价格总(zǒng)体的状况，更(gèng)重要的还要看核(hé)心CPI。从核心(xīn)CPI的状(zhuàng)况来(lái)看，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持基本(běn)稳定(dìng)。从核心(xīn)CPI目前(qián)的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还是偏低的，很重要的原因是服务需求仍(réng)在恢(huī)复中，相(xiāng)关(guān)价格涨幅(fú)跟(gēn)过去相比偏低。

　　他表示(shì)，随着经(jīng)济(jì)社(shè)会恢(huī)复(fù)常态(tài)化运行，服务需求稳步扩大(dà)，旅游(yóu)、交通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升(shēng)，带动服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价格(gé)同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月扩大0.2个(gè)百分点，连续两个月回升(shēng)。未来随着(zhe)服务消费需求带动增强，价格(gé)回升也会推动核(hé)心(xīn)CPI涨幅(fú)回(huí)归到合(hé)理的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今(jīn)年以来受到国(guó)内外(wài)多重因素影响(xiǎng)，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)连续扩大(dà)，4月份同比下降(jiàng)3.6％，主要(yào)影响因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素(sù)影响。我国(guó)部分大宗商品价格与(yǔ)国际市场联系比(bǐ)较(jiào)紧密，今(jīn)年以(yǐ)来(lái)受到世(shì)界经(jīng)济恢(huī)复乏力影响，国(guó)际(jì)大(dà)宗商品价格走低、国内(nèi)石油(yóu)、有(yǒu)色(sè)价格出(chū)现下降，4月份石油和(hé)天然气开采(cǎi)业价格下(xià)降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二(èr)是部(bù)分行(xíng)业(yè)市场需求不足。经济恢复常(cháng)态化运行以(yǐ)后(hòu)，部分行业(yè)产能供给充(chōng)裕，但市场需求相对不足，价格(gé)有(yǒu)所下降。比如煤(méi)炭产能继续(xù)释(shì)放，进口持续(xù)增(zēng)加，而电煤(méi)需求(qiú)季节性减少，市(shì)场进(jìn)入淡季(jì)，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和(hé)洗选业价格(gé)下降9.3％。我国钢材产能比较充足(zú)，而市场(chǎng)需(xū)求还(hái)在(zài)恢复中，价格出现下降，4月份黑色(sè)金属冶炼和压(yā)延加工业价格(gé)下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格(gé)变动翘尾下拉影响加大(dà)。4月份上年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影(yǐng)响扩(kuò)大(dà)0.6个百分(fēn)点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看，国(guó)际(jì)输(shū)入性影响还会持续，国内市场(chǎng)需求仍在(zài)恢复中，部分工业品(pǐn)价(jià)格短期下(xià)行情况还会延续。但是随着国内经济(jì)恢复(fù)，市(shì)场需(xū)求回暖，总的(de)判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行报(bào)告：当前(qián)我国经济没有出现通(tōng)缩

　　值得注(zhù)意(yì)的是，昨天央行(xíng)发(fā)布的一(yī)季度货(huò)币(bì)政策报告也提(tí)及通缩(suō)。报告提到，我国通胀(zhàng)水平处于温(wēn)和区间。过去一年(nián)、五(wǔ)年和十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来(lái)物价涨幅(fú)阶段性(xìng)回落(luò)，主要与(yǔ)供(gōng)需恢复时间差和基(jī)数效应(yīng)有(yǒu)关(guān)。我国经济运行开局良好，同(tóng)时(shí)通胀(zhàng)保持温和(hé)，CPI涨幅(fú)逐月(yuè)下行，4月涨幅降(jiàng)至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行(xíng)在负值(zhí)区间。

　　总的看，若经济保持正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物(wù)价回落客观上有以下因素：

　　一是供(gōng)给能(néng)力较强(qiáng)。在稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支持下(xià)，国内生产(chǎn)持(chí)续加快(kuài)恢(huī)复，PMI生产(chǎn)分(fēn)项保持在较高(gāo)景气(qì)区间；农副产品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏慢。实体经济生(shēng)产、分配、流通、消费(fèi)等(děng)环(huán)节(jié)本身有(yǒu)个过程，加(jiā)之疫情的(de)“伤(shāng)痕效应”尚未消退，居(jū)民超额储蓄向(xiàng)消费的转化(huà)受收(shōu)入分配分化、收(shōu)入预期不稳等制(zhì)约，特别是汽车、家装等(děng)大宗消费需求(qiú)偏(piān)弱。近期居民出现提前还贷(dài)现象(xiàng)，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数效(xiào)应(yīng)明显。去(qù)年(nián)国际油价一度逼近(jìn)140美(měi)元大关，今年以来(lái)已回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通工具燃(rán)料(liào)和居住(zhù)水电燃料的(de)同比增速走低；疫情扰动使得去年3月鲜(xiān)菜(cài)价(jià)格反季节上(shàng)涨，对今(jīn)年(nián)也存(cún)在(zài)高基数(shù)影响。GDP等(děng)宏观经济数(shù)据(jù)同样存在明显基数(shù)效应，去年二(èr)季度(dù)受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数(shù)作(zuò)用下今年二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未(wèi)来几个月(yuè)受(shòu)高基数等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波(bō)动(dòng)。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持(chí)低位，主要(yào)受(shòu)去年同期CPI涨幅基(jī)本(běn)在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看到，随(suí)着基(jī)数(shù)降(jiàng)低，特别是政策效应(yīng)将进一步显现，市场机制发挥充分作用，经济内生动力也在(zài)增(zēng)强，供需缺口有望趋(qū)翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能(néng)回升至近年均值(zhí)水平(píng)附近。

　　报告表示，当前我国经(jīng)济没有出现(xiàn)通(tōng)缩。通缩主(zhǔ)要指价(jià)格(gé)持续负(fù)增长，货币供应量也具有下降趋(qū)势，且通常(cháng)伴随(suí)经济衰退。我国物价仍在温(wēn)和上(shàng)涨，特别是(shì)核心(xīn)CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行(xíng)持续好转(zhuǎn)，不符合通缩(suō)的特征(zhēng)。

　　中长期看，我(wǒ)国经济(jì)总供求基(jī)本平衡，货币(bì)条(tiáo)件合理适(shì)度，居民预期稳定，不存在长期(qī)通缩或通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一(yī)问：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪命(mìng)题，担(dān)忧大可不必

　　物(wù)价是经济短(duǎn)周期波动的滞后指标，不能仅以物价回落来评(píng)判经济进入“通(tōng)缩”。过(guò)往经验显示，经济(jì)的周期性(xìng)波动主要由需求驱动，物价跟(gēn)随需求变化而变化，使(shǐ)得物价变化滞(zhì)后经济1-2季度(dù)左右；经济复苏(sū)初期，需求才刚刚开始修复，对价格的提振尚不明(míng)显，使得物价指标低位徘徊，例如(rú)，2015年(nián)初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)均在(zài)1％以下。

　　领先(xiān)指(zhǐ)标持续修复，显示经济处于复苏初期。以企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期资(zī)金来源刻画的有效社融(róng)增速，去年9月以来持续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年4月(yuè)的(de)11.5％；按照有效社融变化(huà)领先经济(jì)2个(gè)季(jì)度左右的经验(yàn)规律，本轮信用扩张(zhāng)会带动(dòng)经济在2023年初见底回升，1季度(dù)经济指标已有所体现。

　　年初(chū)以(yǐ)来物价的回落(luò)，受基数(shù)、供给(gěi)和外(wài)需等(děng)影响较(jiào)大；伴(bàn)随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前(qián)后(hòu)开始(shǐ)抬升。除(chú)去年基数较高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回(huí)落，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动相关服务(wù)、衣着等价格(gé)逐步抬升。伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求支撑(chēng)增强，CPI即(jí)将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后开(kāi)始抬升(shēng)。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策托(tuō)底无用(yòng)？周期(qī)启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初期，资金(jīn)存在一定空转较为(wèi)常见(jiàn)。经验显示，资金空(kōng)转多发生(shēng)在(zài)经济(jì)回落、货币明(míng)显宽(kuān)松阶段，部分(fēn)资(zī)金滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩(kuò)大，去年底以来也有类似特征(zhēng)；有所不同(tóng)的是，当前资(zī)金多滞留在银(yín)行体系、而(ér)不是(shì)非(fēi)银金融机构，与居民理财(cái)回表、购房偏弱(ruò)带来(lái)的(de)居民与企(qǐ)业之(zhī)间信(xìn)用(yòng)派(pài)翩跹和蹁跹的区别，翩跹和蹁跹拼音生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使(shǐ)得信用派(pài)生驱动和表征不同过往，企业有效信用(yòng)派生自去(qù)年9月以来持续改(gǎi)善(shàn)，而房地产相关融资拖累(lèi)总体信(xìn)用派(pài)生。传统周期下，信用扩张以房地(dì)产(chǎn)驱动为(wèi)主，使得居民贷款增长明显快(kuài)于(yú)企业；相较(jiào)之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企业融资(zī)扩张，有效社融(róng)从(cóng)去(qù)年9月(yuè)开始持续回升，而居民(mín)信(xìn)贷一度拖累(lèi)社融回(huí)落。

　　本轮信用派生(shēng)带来(lái)的经济效应不同过往，有效(xiào)信用派生对企业行为的(de)支持已开始(shǐ)显现(xiàn)。去年3季度以来，资金(jīn)加(jiā)速(sù)流(liú)向制造业(yè)，而房地产(chǎn)相关融(róng)资(zī)显著弱于以(yǐ)往，使(shǐ)得(dé)制造业投资(zī)表现(xiàn)显著强于房地(dì)产；伴(bàn)随(suí)融资的持续(xù)改善，企业(yè)资本开支在1季(jì)度有所扩大。但(dàn)房地产“缺位(wèi)”，压低了信用派生(shēng)和经(jīng)济增(zēng)长(zhǎng)的弹性。

　　三(sān)问：中观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频指(zhǐ)标报复(fù)性反弹(dàn)后走(zǒu)弱，主要缘(yuán)于场(chǎng)景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存在(zài)，使(shǐ)得大家容易产(chǎn)生悲观情(qíng)绪。疫情政策调(diào)整，放大了“春节效应(yīng)”带来的经济波动(dòng)，部分高(gāo)频指标(biāo)报复性反(fǎn)弹后(hòu)出现走弱的迹象。其中，偏(piān)消费端的活动多在2月底之(zhī)后走(zǒu)弱，偏生产端略(lüè)晚一点，导致宏观数据屡(lǚ)超预期的(de)同时(shí)，市场信(xìn)心反(fǎn)其道而行之。

　　内生(shēng)动能的(de)修复(fù)已然(rán)开(kāi)始，消费动能或被低估，前(qián)半程靠居民(mín)出行和企业消(xiāo)费，后半程(chéng)靠(kào)居民消费能力的恢复。出行(xíng)意愿(yuàn)的持续(xù)改(gǎi)善、企(qǐ)业经营活动正(zhèng)常化等，皆指向场景(jǐng)恢复带来的消(xiāo)费修(xiū)复(fù)持续(xù)性和弹性(xìng)不(bù)宜低估；批发(fā)零售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及稳(wěn)增长相关(guān)行业(yè)招工需求在逐步修复，有助(zhù)于(yú)推动收入与消费的正循(xún)环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信(xìn)号也在累积。地产大周期向下已是(shì)共(gòng)识(shí)，地产(chǎn)链条修复会弱于传统周(zhōu)期；但小周期超(chāo)调后(hòu)的修复出现一些“积极”信号。1）高能级城市地(dì)产(chǎn)供给增多、质量改善(shàn)，利于需求释放、形(xíng)成供需“正向(xiàng)循环(huán)”；2）中西部(bù)地区(qū)棚改加码（可比口径增(zēng)长近60％）、中西部地区(qū)收入(rù)修复等，有利于(yú)稳定低能(néng)级城市需求。

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