来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表(biǎo)。坚(jiān)持(chí)加息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力太大。

　　本次(cì)美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和(hé)增长，就业(yè)强劲，失业率在低(dī)位”。第(dì)二，重申美国银(yín)行(xíng)稳(wěn)健，明确(què)银(yín)行风险(xiǎn)导致(zhì)家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨(péng)胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政(zhèng)策表述(shù)，重(zhòng)申“委员会(huì)评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预(yù)计一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于(yú)经济，认(rèn)为经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体现；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避免(miǎn)衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和(hé)衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原(yuán)则上不需要利率提高那么高，正(zhèng)在(zài)评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于(yú)目标(biāo)，降低通胀仍(réng)需较(jiào)长时间，当前降息并不合适。关(guān)于银行和债务上限，强(qiáng)调地区性银(yín)行发挥非(fēi)常重要(yào)的作(zuò)用，不希望大型银行进(jìn)行大规模收(shōu)购，银行业(yè)总体上(shàng)有(yǒu)所改善(shàn)，美国银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性。强调应(yīng)及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计(jì)划缩表，美(měi)联储(chǔ)将继(jì)续减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持加息(xī)的关(guān)键仍(réng)在(zài)于通胀(zhàng)压力较大。例如(rú)，3月美(měi)国核心(xīn)通胀季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已(yǐ)经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮(lún)加息是(shì)80年代以(yǐ)来最快的一次(cì)，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将(jiāng)结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述修(xiū)改(gǎi)为“1季度(dù)经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业(yè)率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍(réng)然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加(jiā)息方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加息(xī)。重(zhòng)申委员会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额外(wài)的政策(cè)紧缩(suō)在多(duō)大(dà)程度上适合于随着时间的推(tuī)移将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货币(bì)政策的累积紧缩，货币政(zhèng)策影(yǐng)响经济活动和通货膨(péng)胀的滞(zhì)后(hòu)，以及(jí)经济和金融(róng)发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计，一(yī)些额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美(měi)联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重申(shēn)美国银行稳健(jiàn)。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信贷(dài)的(de)收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的(de)影(yǐng)响存在不确(què)定(dìng)性，“家庭和(hé)企(qǐ)业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影(yǐng)响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其影云n是哪里的车牌号响还需要时(shí)间来体现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过明(míng)确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退，希望(wàng)是温和的；强调(diào)，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经(jīng)达到(dào)限制(zhì)性水平。美联储(chǔ)在3月议息会议(yì)时(shí)，就已经在(zài)讨论停(tíng)止(zhǐ)加(jiā)息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所(suǒ)有人全(quán)票通过(guò)，一些政策(cè)制(zhì)定者谈到(dào)停止加息，但(dàn)不是本次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利(lì)率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为原(yuán)则上不需(xū)要利(lì)率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达(dá)到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或(huò)已经达到了限制性水平(píng)（或已经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味着也(yě)许可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化(huà)的关键仍(réng)是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并(bìng)不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资水平仍(réng)高(gāo)，高于2％的通(tōng)胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通(tōng)胀(zhàng)有(yǒu)所缓和，但依然高企，远高于(yú)目(mù)标水(shuǐ)平，降低通胀仍(réng)需(xū)较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调地区(qū)性(xìng)银行(xíng)发(fā)挥非(fēi)常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银(yín)行进行大规模收(shōu)购，银行业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机(jī)的影响(xiǎng)程度目(mù)前尚(shàng)不(bù)确(què)定(dìng)。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前，美(měi)国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采(cǎi)取行动提高债务(wù)上限，美(měi)国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布的最(zuì)新报告显示，美国在6月(yuè)初耗尽资(zī)金的风险较之(zhī)前(qián)更高。

　　往前看，美国银(yín)行风险演(yǎn)变成系(xì)统性风险的概率(lǜ)或有限(xiàn)，但(dàn)中(zhōng)小银行(xíng)破产或依(yī)然会出(chū)现。目前市(shì)场依然预期(qī)美联(lián)储6-7月(yuè)维持(chí)利率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概(gài)率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年(nián)内降(jiàng)息(xī)概率或较低。

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