事件

　　5月(yuè)11日，统(tǒng)计局(jú)公布4月(yuè)物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结(jié)构分化(huà)、与终端需求相关的(de)服务(wù)业延续涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指标(biāo)，在经济(jì)复苏早期(qī)多表现(xiàn)相对低迷(mí)、实属(shǔ)常态。传统周期下(xià)，经济的周期性波动(dòng)，主要由(yóu)需求端驱(qū)动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的周期性波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与经(jīng)济走势(shì)大体类似(shì)，一般(bān)滞后(hòu)经济表现(xiàn)2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同(tóng)比(bǐ)表现一(yī)度(dù)相对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要(yào)缘于(yú)供给端(duān)影响和(hé)外需拖累部(bù)分商品价格回落等。年初以来，CPI同比持续回落(luò)至(zhì)4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于食品和(hé)非食品中(zhōng)的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格回(huí)落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食(shí)品中，原(yuán)油等国际(jì)定价的(de)大宗商品价(jià)格回(huí)落，带(dài)动交通(tōng)工(gōng)具用(yòng)燃料等分项环比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖累、与相关原材(cái)料(liào)成本(běn)压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复较早(zǎo)的领域(yù)、线(xiàn)下(xià)消费相(xiāng)关(guān)的商(shāng)品和服务，在价格(gé)上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一(yī)步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自年初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体现，例如，文教娱(yú)制(zhì)造业(yè)价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活动持(chí)续改善等(děng)或带动(dòng)内生动能逐(zhú)步增强，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数(shù)贡献(xiàn)、及部分商品(pǐn)价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落、主因基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的0.4％，其(qí)中(zhōng)，翘尾因素(sù)较(jiào)上月回落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比(bǐ)持(chí)平于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)降幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)至-1％，非(fēi)食品环(huán)比由平转涨(zhǎng)至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延(yán)续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜(xiān)果大(dà)量上市(shì)，价(jià)格分(fēn)别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季(jì)影响，猪(zhū)肉价格下降3.8％、降幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价(jià)格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商(shāng)品服(fú)务(wù)环(huán)比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比由平转降至(zhì)-0.5％。大类环(huán)比中，生产资料由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活(huó)资料环(huán)比(bǐ)走(zǒu)平(píng)、上月(yuè)为(wèi)-0.3％，除学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c食品外环比延续回落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消费(fèi)品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链条(tiáo)相关价(jià)格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游(yóu)行业价格(gé)回(huí)升。4月，多数行业环(huán)比价格回落、上(shàng)游原材(cái)料(liào)链条(tiáo)尤其(qí)明(míng)显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工、燃气供应(yīng)环比(bǐ)延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制造(zào)等部(bù)分中下游制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造业(yè)价格有(yǒu)所回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券(quàn)股份有限(xiàn)公司

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