美国债务上限危机(jī)暂时“告一段(duàn)落(luò)”——美东时(shí)间(jiān)5月(yuè)31日(rì)，美国(guó)国会众(zhòng)议院(yuàn)通过了一项关于联邦(bāng)政府(fǔ)债务上限和预(yù)算(suàn)的(de)法(fǎ)案，隔日参议(yì)院通过(guò)，根据法(fǎ)案政(zhèng)府开支将受到上限(xiàn)制约直至(zhì)2024年(nián)结束，但可以避(bì)免发(fā)生债务违约。根(gēn)据美国国会预(yù)算办公(gōng)室数据，目(mù)前美国联邦(bāng)债(zhài)务规模约(yuē)为31.46万亿美(měi)元(yuán)，占其国内生(shēng)产总(zǒng)值比例(lì)已超(chāo)过120％，相(xiāng)当于每个美国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国(guó)已103次(cì)调整债(zhài)务上限，尽(jǐn)管未曾出(chū)现过实质(zhì)性债务违约，但(dàn)债务上(shàng)限(xiàn)危机仍(réng)可从市场(chǎng)预(yù)期、流动(dòng)性、风险偏好、借(jiè)贷成本(běn)等机制作用于全球(qiú)金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内(nèi)人(rén)士对《中国基金报》记(jì)者表示，在目前美国债务上限情(qíng)景下，中长期看美债上(shàng)限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲等新兴市场股票(piào)表现将更具韧性，而市(shì)场关注的重点也将(jiāng)重新回到(dào)美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府(fǔ)债务共有(yǒu)22次触及法定上(shàng)限(xiàn)，每次(cì)债(zhài)务上(shàng)限触(chù)及(jí)后均得到了上调或暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数(shù)据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指数(shù)自高点下跌16.7％，而MSCI新兴市(shì)场指数下跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限(xiàn)解决前后，标普(pǔ)500指数(shù)最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次(cì)债务(wù)危机谈(tán)判过程中，亚洲市场反应(yīng)参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港恒(héng)生指(zhǐ)数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理投资总监办公(gōng)室(shì)（CIO）对(duì)记者表示，尽管(guǎn)美国彻底违约的(de)可(kě)能性(xìng)非常低(dī)，但(dàn)此(cǐ)前因为市(shì)场担忧发生发(fā)生违约，很(hěn)多(duō)国家和行(xíng)业都遭到抛售，但这(zhè)次(cì)亚洲市(shì)场表现相对于美(měi)国和发达市场更具(jù)韧性，得益于较佳的盈利增(zēng)长前(qián)景(jǐng)和具吸(xī)引力的相对(duì)估(gū)值(zhí)，尤(yóu)其看好(hǎo)中国、泰国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而(ér)言(yán)，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈利才是关键(jiàn)催化剂。中国今年首季(jì)盈利增长较去(qù)年第四季有所(suǒ)改善，有(yǒu)助提振对(duì)中国资产的信心。与(yǔ)亚(yà)洲其他(tā)地区（日本除外）相比，中国(guó)股(gǔ)市的(de)估值似乎被低估(gū)。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球市场策略师(shī)赵(zhào)耀(yào)庭也对记者表示，债(zhài)务协议的顺(shùn)利通过(guò)消除(chú)了美国乃至全球面临的一(yī)个不(bù)明(m黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑íng)朗因素，进而短(duǎn)暂提振市场情(qíng)绪。中航信托宏观策略总监(jiān)吴(wú)照银对记者称(chēng)，因(yīn)投资者(zhě)对两(liǎng)党达成一致有确定的(de)预(yù)期，所以近期(qī)美国以及全球资本市场并没有(yǒu)对美国债务上限(xiàn)问题过度反应，整(zhěng)体表(biǎo)现平(píng)稳。

　　中(zhōng)长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流(liú)大类资产对于美债危机(jī)的叙事反应都较(jiào)为(wèi)平淡，但野村东方国际证券资产管理部(bù)总经理兼投资总监肖令君对(duì)记(jì)者表示，从(cóng)中长期的资产配置(zhì)角(jiǎo)度出发(fā)，诸如美债上限(xiàn)等类似的尾部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对(duì)冲投资组合的下行风(fēng)险，主要考虑两点(diǎn)：一(yī)是多元(yuán)化低相关性资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)、二是支(zhī)付(fù)保险费的另(lìng)类策(cè)略，为组合(hé)提供下行保护。回(huí)顾美债上(shàng)限危(wēi)机历史，看到避险资(zī)产如美元、美债、黄金在通常较风险资产呈(chéng)现明显的超额(é)收益，因此组合(hé)配置中保有(yǒu)一定比(bǐ)例(lì)的避险(xiǎn)资产有助对冲投资组(zǔ)合波(bō)动。”肖令君进(jìn)一步阐(chǎn)述道。

　　长(zhǎng)江证券在(zài)黄金与美债季度展望中也提到(dào)，黄(huáng)金作为典型的避险(xiǎn)资产，国际金价将有支(zhī)撑，短期或继续走高，因为美债利(lì)率短期内仍(réng)会高位(wèi)震荡(dàng)，通胀不确定性仍然(rán)较高，同时全球整(zhěng)体(tǐ)风险因素在提高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提(tí)到，另(lìng)一方面，极端危机环境下(xià)，大类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征(zhēng)，如2020年(nián)3月极度(dù)恐慌(huāng)时期，市(shì)场无差(chà)别抛售一切(qiè)资产增持现金，传统(tǒng)避险资产随(suí)同(tóng)风险资产一起下跌，因(yīn)此以期权保护组(zǔ)合下行风险(xiǎn)是另一种方式。美债违约并非我们的基准假设，如(rú)果(guǒ)出现此类尾部风险，做多(duō)波动率、以及(jí)做空风险资产的衍(yǎn)生品策略(lüè)将显著受(shòu)益。

　　瑞(ruì)银首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球(qiú)信(xìn)用(yòng)市场的最(zuì)佳非对称对冲策略是做空美国高(gāo)评级(jí)银行（评级下调(diào)、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国寿(shòu)险企(qǐ)业(yè)（CRE敞口(kǒu)、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现更(gèng)严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄(huáng)俊则对记(jì)者表示，美债上限的(de)提升，将促进美联(lián)储(chǔ)停止紧缩货币政策，对(duì)美股也是一大利好(hǎo)。他(tā)还认为，美国政府的财政支出得到了保证，在两(liǎng)年内(nèi)可以继续举债。最近两周(zhōu)的美债(zhài)谈判关键期，美国三大股(gǔ)指(zhǐ)主涨，“用脚(jiǎo)投票”的市(shì)场(chǎng)报以乐观。可见随着美债上(shàng)限谈判的尘埃落(luò)定，美(měi)股(gǔ)仍有望进(jìn)一步有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到(dào)

　　美国财(cái)政政策和(hé)货币政策(cè)上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通过债务上限法黥刑是什么刑罚 黥刑是轻刑还是重刑案，市(shì)场关(guān)注焦点再(zài)度回(huí)到美国(guó)未来的财政(zhèng)政(zhèng)策(cè)和货(huò)币政策上(shàng)。肖令君(jūn)认为，如果未出(chū)现黑天鹅事(shì)件(jiàn)，预计联(lián)储仍(réng)将(jiāng)贯(guàn)彻数据(jù)依赖原则，联储(chǔ)可能(néng)会持(chí)续关注就业(yè)数据和工商业运行(xíng)情况，等待市场(chǎng)自然降温至(zhì)浅萧条后再开启降(jiàng)息，年内降(jiàng)息的乐观预期存在修正(zhèng)可能(néng)。

　　肖令君还称：“从经济(jì)数据上看，美国(guó)经济韧性好于(yú)预(yù)期(qī)，如果年核心PCE指标继续反弹走高，不排除联储(chǔ)还会继续加息的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本(běn)见顶的趋(qū)势不(bù)会改变，因(yīn)此预计加息对市(shì)场(chǎng)的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协(xié)议通过后，美(měi)国财政部预计将可于未来7个月发行(xíng)逾6000亿美元的国债。随着(zhe)市场流动性收紧，这或将产生显著的吸(xī)力(lì)作用(yòng)。债券(quàn)收(shōu)益(yì)率或将随着资(zī)本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析师黄俊则称，接下(xià)来美国财政(zhèng)部的工作重点是如何(hé)为美(měi)债找到买家，其中有三个重要看点，即第(dì)一(yī)，美(měi)联储现在仍在缩表周期，接下(xià)来(lái)是否要调(diào)整货币政策(cè)停止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)；第二，以(yǐ)中国为代表的(de)贸易(yì)顺差国是否购买美债；第三，美国国内普通家庭(tíng)可(kě)能成为(wèi)购买美债异军突起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美联(lián)储现在(zài)仍在缩表周期，接下来(lái)是(shì)否要调整货币政策(cè)停止缩表抛售美债(zhài)。如(rú)果美联储缩表卖出美债，美国财(cái)政部发行美(měi)债（向(xiàng)市(shì)场卖出）这无疑会给美债市场(chǎng)造成极大抛压。他总结道，美(měi)债的重新(xīn)发行，有(yǒu)可能促使美联储(chǔ)美联(lián)储停止加息和缩表。在5月美联(lián)储FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除了此前暗示(shì)未来还会(huì)加息的(de)措辞，需要(yào)关(guān)注6月(yuè)利率决议(yì)中美联储是(shì)否(fǒu)能进一步(bù)确认停止紧(jǐn)缩的态度。

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