私募基金运作即将迎来更全面(miàn)的新一轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日，中国证券(quàn)投资基金业协会（下称中基(jī)协）就(jiù)起(qǐ)草的《私(sī)募证(zhèng)券投资基金运作(zuò)指引》（下称《运(yùn)作指引》）向社会(huì)公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法将私募(mù)证券投资基金(jīn)纳入统一规范，中基(jī)协(xié)实施登记(jì)备案以来，我国私(sī)募证券投资基金行业(yè)发展迅速，规模不(bù)断(duàn)增(zēng)加(jiā)。截至2022年年(nián)末，中基协已登记私募证券投资基金管理人(rén)9000余家，存续私募证券投资基金(jīn)9.3万(wàn)只，规模5.6万亿(yì)元。私募证券(quàn)投(tóu)资基金交易策略逐步多元化(huà)，交(jiāo)易(yì)活跃，投(tóu)资资(zī)产(chǎn)覆(fù)盖股票、基(jī)金、债券和场内外衍生品(pǐn)，已经成为资本市场重要的机构投资者之一。中基协结合私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金行(xíng)业实践(jiàn)，坚持规范发展和问题导向，起草形(xíng)成(chéng)《运(yùn)作(zuò)指引》，明(míng)确(què)底线要求(qiú)，针对重点问(wèn)题予(yǔ)以规范，完善(shàn)私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金运作规(guī)则(zé)体系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引(yǐn)》共计三十(shí)二(èr)条，对私募证(zhèng)券投资基(jī)金募集、投资(zī)、运作(z塑料是不是绝缘体uò)管理等环(huán)节(jié)提出了规范要求。具体(tǐ)来(lái)看：

　　募集要求方(fāng)面，在募集及(jí)存续(xù)门槛要求上，明确私募证券投资基金初始募集及(jí)存(cún)续规模不得低(dī)于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年2月(yuè)，中基协(xié)发布了(le)修订后(hòu)的《私募投(tóu)资(zī)基金登(dēng)记备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》（下称(chēng)《备案办(bàn)法》）及配套(tào)指引，进一步明(míng)确(què)了私募(mù)登记备案标(biāo)准，其中(zhōng)就提(tí)出私募证(zhèng)券基金(jīn)初始实(shí)缴募(mù)集资金规(guī)模不低于1000万元人民(mín)币。此次《运作指引》的相关要求与(yǔ)《备案办法(fǎ)》衔接。

　　但引发市场热议的是，基金(jīn)合同中应当明确约定，除市场波动导致净值变化外(wài)，连续60个交易(yì)日出现基金资产净值低于1000万元人民(mín)币的，该私募证券投资基(jī)金进入清算流程。

　　有(yǒu)行业人(rén)士认为，《运(yùn)作指引(yǐn)》在衔接(jiē)《备案办法》募(mù)集规模的基础上，增(zēng)加了(le)存续要求，这(zhè)可以有效避免《备案办法》出台(tái)后，通过募集资金后再(zài)赎回(huí)的方式备(bèi)案的“壳基金(jīn)”。此外(wài)，这也体现行业的“扶(fú)强(qiáng)除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来(lái)越大。

　　申赎(shú)管理上，为加(jiā)强(qiáng)流(liú)动性风险管理，《运作指引(yǐn)》要求私募证券投资(zī)基金开(kāi)放(fàng)申赎频(pín)率不得高于(yú)每月一(yī)次。为引导投资者理性投(tóu)资、长期投资，《运作指引》明确基金合同应当(dāng)约定投资者不少于6个月的份额锁定期安排(pái)。

　　投(tóu)资要(yào)求(qiú)方(fāng)面，在组合投资(zī)要求上，为引导私募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人提(tí)升专(zhuān)业(yè)投(tóu)资能力，组(zǔ)合投资(zī)、分散(sàn)风险，要求私募证(zhèng)券(quàn)投资基金采取资(zī)产组(zǔ)合的方式(shì)进(jìn)行投资。单只私募证券投资基(jī)金投资于同一资产(chǎn)的资金，不得超过(guò)该基(jī)金净资产(chǎn)的(de)25％；同一私募基金管理人(rén)管理的全部私(sī)募证券投资基金投资于同一(yī)资产(chǎn)的资(zī)金，不得超过该资产的25％。银(yín)行活期存(cún)款(kuǎn)、国债、中(zhōng)央银行票据、政(zhèng)策(cè)性金融债、地方政(zhèng)府债券、公开募集基金等中国证监会、协会认可的投(tóu)资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁止多层(céng)嵌套，要(yào)求私募证券投资基(jī)金架(jià)构应(yīng)当(dāng)清晰、透(tòu)明，不得通过设置复杂架构、多层嵌套等方式(shì)规(guī)避监管要求(qiú)。私募证券投资基(jī)金投(tóu)资于其他私募证券投资基金或者(zhě)金融机构发行(xíng)的资产管(guǎn)理产品的(de)，应当明确约定所投资的私募(mù)证券投资(zī)基金或者资产管理产品不再投资(zī)除公开募集基金以外的其他私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)或者资产管理(lǐ)产(chǎn)品(pǐn)。

　　在(zài)场(chǎng)外衍(yǎn)生品投资要求上，明确私募(mù)基金应当以(yǐ)风险管理、资产(chǎn)配(pèi)置(zhì)为目(mù)标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股(gǔ)票(piào)、债(zhài)券等场内(nèi)标的的杠杆融(róng)资工具，不(bù)得为不适格投资者提(tí)供通道服(fú)务，提出集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要(yào)求方面，要求私募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人建立健全(quán)内(nèi)部制度，遵(zūn)循投(tóu)资者利益优(yōu)先与公平交(jiāo)易原则(zé)，防范(fàn)利(lì)益输送。对(duì)量化私募证券投资基金在交易系统安全、异常交易(yì)监控、内(nèi)部管理、资料保(bǎo)存、产品(pǐn)命名等方面提出规范要求(qiú)。进一步细化(huà)对私募证(zhèng)券投资基金投资运作（如衍生品(pǐn)、境外资(zī)产等特(tè)殊交易）的信息(xī)披露要求。

　　同时，《运作指引》明确(què)不(bù)同规模私募证券投资(zī)基金管理人和私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金信息(xī)报送工作(zuò)要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以上私(sī)募证(zhèng)券投资基金管(guǎn)理人定(dìng)期开展(zhǎn)压(yā)力测试、建立风险(xiǎn)准备金制度等。具(jù)体来(lái)看，同一(yī)实(shí)际控制人控制的私募基金(jīn)管理(lǐ)人在最(zuì)近(jìn)一年度末合计基金管理规模在20亿(yì)元以上的，应当持续建立(lì)健全流动(dòng)性风险监测、预警与应急处置、关于预警线与止损(sǔn)线的风险管理制(zhì)度，每季度至少(shǎo)进行一次压力测试。私(sī)募基(jī)金管理人(rén)应当结(jié)合市场状(zhuàng)况和自身(shēn)管理能力(lì)制定并持(chí)续更新(xīn)流动性(xìng)风险应急(jí)预案(àn)，明确预案触发(fā)情景、应急程(chéng)序与措施(shī)等(děng)。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁止通(tōng)道业(yè)务，私(sī)募(mù)基金管理人塑料是不是绝缘体应当(dāng)对(duì)投资者资(zī)金(jīn)来源(yuán)的合规性进行审(shěn)查(chá)，不得由投资(zī)者或其指定第三方下达投(tóu)资(zī)指令或者自(zì)行(xíng)负责投(tóu)资运作，不得为(wèi)金融机构、其他私募基(jī)金管理(lǐ)人，金融机构资产管(guǎn)理产品以及(jí)其(qí)他私募(mù)基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资(zī)者(zhě)门(mén)槛等(děng)监(jiān)管要求(qiú)的(de)通道(dào)服务。

　　一位私募人(rén)士向期(qī)货日报记者表(biǎo)示，综合来看，私(sī)募(mù)监管的实际标准在向金(jīn)融机构管理标准看齐(qí)，《运作指引》如果按(àn)目前征(zhēng)求(qiú)意见稿的(de)水平落实(shí)，执行后会快速抹平私募基(jī)金相对其他(tā)资(zī)管(guǎn)产品的(de)灵活(huó)度(dù)，让资金方(fāng)的投放偏(piān)好回到策(cè)略表(biǎo)现及管理人的整体(tǐ)运营(yíng)和(hé)服务(wù)水平上，而非政策监管红利。这将(jiāng)更有利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运(yùn)作(zuò)指引》也给(gěi)予了过渡期安排。

　　中基协(xié)表示，《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后，新(xīn)备案的私募证券投资(zī)基金按照《运作指引》要求执行。同时为(wèi)减少新老基金(jīn)的套利空(kōng)间，对存量基金针对不同情况提出差异化整(zhěng)改要求，并对重(zhòng)点条款的(de)整改给予充(chōng)分过渡期安排：

　　对于违反投资范围要求(qiú)、开展通道(dào)业务、不(bù)符(fú)合最(zuì)低存续规模等触(chù)及底线要求的存量基金，《运(yùn)作指引》施(shī)行后不得新增募集规模(mó)及(jí)投资者，不得展期，新增投资活动获得须(xū)符合《运作指引》要(yào)求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对(duì)于不符合《运作指引》中(zh塑料是不是绝缘体ōng)关于投资(zī)集中(zhōng)度、嵌套层(céng)数、杠杆比例(lì)、债券及衍生(shēng)品交易等投资要(yào)求的，给(gěi)予12个(gè)月整改过(guò)渡期，不强制要(yào)求修改基金合(hé)同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施(shī)后存量基金新募(mù)集的投(tóu)资者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对(duì)于存量基金发生基金(jīn)合(hé)同(tóng)变更的，变更后内容(róng)应当(dāng)符合(hé)《运作指引》要(yào)求(qiú)；基金合(hé)同存续期限发生变(biàn)化的，应当(dāng)按(àn)照《运作指引》修改基金合同；

　　对于(yú)存量基金(jīn)中无(wú)固定存续(xù)期限(xiàn)的私募证券投资(zī)基金，要求在《运作指引(yǐn)》施行后12个月内，修改基金合(hé)同，约定明确的基(jī)金存续期，以促进目(mù)前存量永续(xù)基金限期整改。

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