事(shì)件(jiàn)：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存款自律(lǜ)上限将于5月15日执行，其中国有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存(cún)款是什么(me)？通(tōng)知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的目(mù)的更多是为吸(xī)引(yǐn)存款。通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知银行的存(cún)款业务，分(fēn)为提前一天和(hé)提(tí)前七天的两种(zhǒng)类型(xíng)。协定存款是对协定额(é)度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分(fēn)给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什(shén)么水平？为(wèi)何需要(yào)规定(dìng)上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期(qī)通知存款利(lì)率(lǜ)嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎的(de)上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行与农商(shāng)行通知、协定存款(kuǎn)利率(lǜ)偏高，我们梳理的(de)样本(běn)银行中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规(guī)上限(xiàn)。7 天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价(jià)，存在“存款(kuǎn)竞(jìng)争”令负债成(chéng)本相(xiāng)对(duì)刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规定上限对(duì)相关存(cún)款实际利(lì)率(lǜ)有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生影响？部分城商行和(hé)农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存(cún)款和协定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和M2增速(sù)影响非(fēi)对称。其一(yī)，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影响(xiǎng)。其二(èr)，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi) M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协(xié)定(dìng)存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会(huì)影(yǐng)响M2规模(mó)和增速。考(kǎo)虑到(dào)此次利率(lǜ)上限的(de)设(shè)定(dìng)，可(kě)能有部分个人(rén)或企业将通知存(cún)款和协定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新(xīn)流(liú)向表(biǎo)外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入(rù)下行(xíng)通道。再考虑到此次(cì)通知存款和(hé)协定存(cún)款利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款(kuǎn)利率下(xià)调新一(yī)轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率，核心目的是缓解银(yín)行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共(gòng)品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分(fēn)配给财政的(de)非税收入(rù嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎)；二是转增资本(běn)金以满足宏(hóng)观审慎(shèn)的管(guǎn)理要求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨备(bèi)以应对坏账风(fēng)险。既要(yào)保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利(lì)率进行(xíng)调整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主要银(yín)行已经下调存款利(lì)率，年初至(zhì)今其他银(yín)行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利(lì)率的调整到位，政策抓手转向其他存款的(de)利率水平。但目(mù)前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率下调(diào)的开始，源于目前(qián)存款(kuǎn)利率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益率高于(yú)上一(yī)轮下(xià)调时低点， 1 年(nián)期 LPR 持(chí)平，尚不具备全(quán)面下调的充(chōng)分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频(pín)数据(jù)经济表现：汽车(chē)销售、地产(chǎn)销售改善。乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全国整车货运(yùn)量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策(cè)继续(xù)加码。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生产与制造业(yè)投资：开工(gōng)率继(jì)续(xù)改善(shàn)。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价(jià)格下降，油(yóu)价上(shàng)升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利(lì)率(lǜ)下(xià)行、美元下行，人民币升值。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增长政策见效(xiào)速度慢(màn)于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存(cún)款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款自律上(shàng)限：国有(yǒu)银行（特指工农、中(zhōng)、建四大行(xíng)）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金(jīn)融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是(shì)什(shén)么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性好(hǎo)于定期，收(shōu)益率好于活(huó)期。产品推出的目的更(gèng)多是(shì)为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存(cún)款是指(zhǐ)不约定存期，在支取(qǔ)时提前通知(zhī)银(yín)行的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。在存(cún)入款项时不约(yuē)定(dìng)存期，支取时需提前通知银行，约定支取存款的日期(qī)和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划(huà)分为一(yī)天通知存款和七(qī)天通(tōng)知存款两个品种，一(yī)天(tiān)通知存款必须提前一天通知约(yuē)定支取存款，七天通知存款必须(xū)提前(qián)七天通(tōng)知约定支取存款。通知存(cún)款面向个人和企业办理。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予活(huó)期(qī)利率，对(duì)超过协(xié)定(dìng)部分给予协定存(cún)款利率。协定(dìng)存(cún)款是指银行与客户签订(dìng)协议，约定结算账户(hù)的每日留存金额，结算账户(hù)每(měi)日余额低(dī)于(yú)最嘴巴含胸的感觉知乎，嘴巴含胸的感觉如乎低留存额（含）的部分按活期存款利(lì)率(lǜ)计息，超(chāo)过(guò)部分按中国人民(mín)银(yín)行规定(dìng)的协(xié)定存(cún)款利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水(shuǐ)平？为何需(xū)要规(guī)定上限？

　　若央(yāng)行规定新(xīn)的利率(lǜ)上限，则7天(tiān)通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根(gēn)据央(yāng)行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则(zé)国(guó)有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率的上(shàng)限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农(nóng)商行通知(zhī)、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上限。我们梳理了国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城商(shāng)行（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行(xíng)挂(guà)牌利(lì)率未超过央行新规上限，超过(guò)上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商(shāng)行和农商行中(zhōng)，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部分银(yín)行最(zuì)高的通知存(cún)款利率高于其挂(guà)牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题。我们在梳(shū)理过程中发现，部分银行个人通知存款的(de)最高利率高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌(pái)利(lì)率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行(xíng)通知存款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调(diào)。目前超过(guò)利(lì)率新规上限的主要为城商行和农商行(xíng)，样本银行(xíng)中有(yǒu) 13.5％ 的(de)银(yín)行超(chāo)过(guò)上(shàng)限(xiàn)，其中(zhōng) 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规的执行会(huì)导(dǎo)致部分(fēn)城商行和(hé)农商行(xíng)（合(hé)理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款统计分类及(jí)编码》，通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款与普(pǔ)通(tōng)存款并列，并(bìng)不属于单位存(cún)款和(hé)储蓄存款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活期存(cún)款之(zhī)和，其不在 M1 的包(bāo)含范(fàn)围之内，利率上限的设(shè)定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流(liú)出，可能会拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的(de)其(qí)他(tā)存款(kuǎn)科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)的设定(dìng)，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企业将通知存款和协(xié)定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑(lǜ)到4月居(jū)民存(cún)款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动，资管(guǎn)资金回表也主要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的(de) 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于(yú)个(gè)人(rén)存款的(de)规模扩(kuò)张。年初以来(lái) 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部(bù)门。但(dàn)随着4月(yuè)居民存款同(tóng)比首次(cì)由增转(zhuǎn)降(jiàng)，居民(mín)资产配(pèi)置或回流表外，对应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率，核心目的是缓解银(yín)行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业银行(xíng)净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平(píng)均净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份(fèn)制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行(xíng)的(de)利润是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是(shì)利润分配给财政的非税收入；二是(shì)转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以(yǐ)应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业(yè)银(yín)行的合(hé)理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬高(gāo)实体(tǐ)经济融资(zī)水平，惟有对存款利率(lǜ)进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至今其(qí)他银行也纷纷跟(gēn)进(jìn)，随着(zhe)商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他(tā)存款(kuǎn)的(de)利率水平。而(ér)部(bù)分中(zhōng)小银(yín)行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率(lǜ)明显偏高，实际上不(bù)利于商业(yè)银行(xíng)整体负债端成本的下降，也成为本次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利(lì)率(lǜ)的触发因(yīn)素。

　　是(shì)否是新一轮存(cún)款利率下(xià)调(diào)的开始？目前十年期国(guó)债收益率高(gāo)于上一轮下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而(ér)目前尚(shàng)不具备充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自律机制建立了存(cún)款利率市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)和以 1 年期(qī) LPR 基(jī)准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国(guó)债利率下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款利率，如一(yī)年期定期存款(kuǎn)利率下调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用(yòng)车零售较上(shàng)周有所(suǒ)改(gǎi)善(shàn)，今年以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至(zhì)5月7日，乘用车零售同(tóng)比较上(shàng)周上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累(lèi)计同比1％。5月1-7日，乘用(yòng)车(chē)市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货(huò)运量(liàng)有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继(jì)续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当周国债净(jìng)融(róng)资-754.8亿(yì)，当周新(xīn)增0亿一(yī)般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均成交面积两年(nián)平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线(xiàn)和三线城(chéng)市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个城市(shì)进行(xíng)了公积金(jīn)贷(dài)款(kuǎn)政策(cè)的调整和优化。

　　5）政府性基金与基建：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿，下(xià)周计划发(fā)行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业投资与工(gōng)业生产：受(shòu)五一假期及(jí)需(xū)求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽(qì)车半钢胎开工率季节性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同(tóng)期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流(liú)效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运(yùn)部重点港口货物吞吐(tǔ)量较上周回升 0.8％ ，高速公路货(huò)车通行量与铁路货(huò)运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价(jià)下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周(zhōu)均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格(gé)下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原油(yóu)产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆(nì)回购地量延(yán)续，资金(jīn)利率小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余额(é) 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民(mín)币被动(dòng)贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效速度(dù)慢于预(yù)期，数据(jù)搜集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款利(lì)率下调新一轮的开始？——申(shēn)万宏源宏(hóng)观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东(dōng)旭 王胜

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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