4月(yuè)美国就业(yè)报(bào)告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博(bó)一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低(dī)位(wèi)；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可能导致(zhì)企业(yè)囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高(gāo)于(yú)以往年份，或导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在较大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息(xī)预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非(fēi)农(nóng)数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业(yè)、失(shī)业率(lǜ)、工(gōng)资表现亮(liàng)眼(yǎn)，但(dàn)或与(yǔ)季节性(xìng)有(yǒu)关。其(qí)中，新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时(shí)工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月和3月新(xīn)增非亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份(fèn)（图(tú)2），或导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存在较大不确定(dìng)。非(fēi)农发布后(hòu)，截(jié)至北京(jīng)时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平(píng)于(yú)101.5；美(měi)国三(sān)大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其(qí)中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新增就(jiù)业的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人(rén)。其中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新增(zēng)就业均边际回(huí)升。商品相关行业就(jiù)业边际改善，或(huò)反映制造(zào)业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀环比也边际回(huí)升。4月服务业(yè)相(xiāng)关(guān)行业新增就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内(nèi)部出现分化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐饮、医(yī)疗保健(jiàn)与零(líng)售业(yè)的总空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万人(rén)大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以及小时工资增速(sù)回(huí)升，显示劳工(gōng)市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行(xíng)风波的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月(yuè)失业率仍然下降(jiàng)0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳(wěn)健。1季(jì)度小时(shí)工(gōng)资增速低于其他(tā)工资指标，4月小时(shí)工资增(zēng)速回(huí)升后，与其他工资指标(biāo)的差距(jù)收(shōu)窄，指示美国潜在(zài)的工资(zī)增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合(hé)意水平（3％左(zuǒ)右(yòu)），这可(kě)能加大美联储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国(guó)就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整(zhěng)体(tǐ)仍在小(xi亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成ǎo)幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场(chǎng)紧张程度之一的职位(wèi)空(kōng)缺与待业人数之比连续三月下(xià)降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降(jiàng)至21年11月的(de)水平(píng)（图表7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前职(zhí)位空(kōng)缺(quē)和求职(zhí)人之比的回落速(sù)度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市场才能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的非农就(jiù)业数据(jù)将进一步削弱联储的(de)降息(xī)意愿，但实际(jì)经济动能或(huò)弱于非农就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数据的(de)走势。非农就业超(chāo)预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储(chǔ)将维(wéi)持(chí)相对(duì)市场更(gèng)加鹰(yīng)派(pài)的立(lì)场。若就业数据出(chū)现明显恶化，联储(chǔ)转向(xiàng)的可(kě)能性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来，第一共和(hé)银行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域(yù)银行股价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发酵(jiào)（参见《美(měi)国第14大(dà)银行(xíng)倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务(wù)上限风波(bō)，金融市(shì)场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的(de)脆弱性(xìng)倒逼联储(chǔ)下(xià)半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示：美国(guó)中小银(yín)行(xíng)再(zài)现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年5月6日发布(bù)的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有关》

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