一、“中(zhōng)特(tè)估”投(tóu)资范(fàn)式之一(yī)：低估值、高分红

　　低估值、高分(fēn)红，是(shì)包括能源链、“一带一路”和运营商(shāng)在内(nèi)的“中特估”方(fāng)向最(zuì)鲜明的共同特征：1）截至(zhì)2022年底，能源链(liàn)、“一带一路”和运营商PB估值(zhí)分别处于2016年(nián)以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即(jí)便经历(lì)年初以来的大(dà)幅(fú)上涨后，当前这些板(bǎn)块(kuài)估值仍处于历(lì)史平(píng)均水平附近。2）与此(cǐ)同时，能(néng)源链、“一带(dài)一(yī)路”和运营商股息率显(xiǎn)著高于市场(chǎng)整体，较高的分红也(yě)成(chéng)为(wèi)其进可攻(gōng)、退可(kě)守的重要支撑。

　　二、“中特(tè)估”投(tóu)资范式之二：政策的持(chí)续(xù)支撑(chēng)和催化

　　政(zhèng)策持续支撑(chēng)和(hé)催化(huà)，成为“中特(tè)估”中“一带一路”和运(yùn)营商板块(kuài)修复的(de)重(zhòng)要驱动。

　　1）“一带一路”：在“一带一路”十周年之际，从沙伊和(hé)解(jiě)、中(zhōng)俄深化(huà)合作(zuò)联合声(shēng)明、中巴联合声明等，以及后续5月(yuè)召开在即酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗的第三(sān)届“一(yī)带一路(lù)”国际(jì)合作高(gāo)峰论坛(tán)，“一带一路”相关利(lì)好不断(duàn)，板块(kuài)行情(qíng)得到(dào)催(cuī)化(huà)。

　　2）运营商：去(qù)年10月以来，数字经济上升(shēng)为国(guó)家战(zhàn)略，相关政(zhèng)策密(mì)集出台(tái)。今年国务院改(gǎi)组又新设国(guó)家数据局。运(yùn)营商作为“数字经济”的基础设(shè)施，持续得到催化。

　　三、“中(zhōng)特估(gū)”投(tóu)资范式之三：景(jǐng)气修(xiū)复预期

　　2023年(nián)中国复苏(sū)+人民(mín)币升值的全年宏观主线驱动(dòng)盈利能(néng)力(lì)修复，带动能源链整体性上(shàng)涨(zhǎng)。1）能源产业链作(zuò)为原材料高度依赖海外供(gōng)应、同(tóng)时下(xià)游需求(qiú)基本(běn)集(jí)中(zhōng)在国内市(shì)场的方向之一，将充(chōng)分受益于人(rén)民币升值(zhí)的宏观趋势。2）中国经济(jì)复苏，下游领域需求预期(qī)回暖(nuǎn)，能源(yuán)产业链尤其是行业龙头盈(yíng)利已在修复。

　　四、沿着三条投资(zī)范式，“中特估”重(zhòng)点关注(zhù)哪些方向？

　　除(chú)了能(néng)源链、“一(yī)带一路”和运营商等(děng)之外，当前我们建议关注(zhù)机(jī)械（造船(chuán)）、交运（公(gōng)路、铁路、港(gǎng)口）、大型银行(xíng)等(děng)细分(fēn)方向(xiàng)。

　　1）机械(xiè)（造船）：船舶制(zhì)造(zào)业作为国家重点支(zhī)持的(de)战略性(xìng)产(chǎn)业(yè)之(zhī)一，近年来经历了(le)行(xíng)业(yè)调(diào)整和产能过剩(shèng)的困(kùn)境，但近期板(bǎn)块景气已在改善：一方面，随着(zhe)全(quán)球(qiú)航(háng)运市(shì)场需(xū)求正在增(zēng)长，带来包括化学品船(chuán)与成(chéng)品(pǐn)油轮船的订单大幅提(tí)升。另一方面，国企改革推动造(zào)船企业(yè)重组整合和产能优化(huà)之(zhī)下，国内(nèi)船舶制(zhì)造业已在逐步实现结(jié)构(gòu)调整和产能优化。

　　2）交运(yùn)（公路(lù)、铁路(lù)、港口(kǒu)）：五一期间(jiān)各项数(shù)据(jù)恢复良好。业绩确定性(xìng)强，承诺高分(fēn)红，类债属性突出(chū)。经济(jì)增(zēng)速下行，高(gāo)速(sù)公路、铁路(lù)、港(gǎng)口资(zī)产(chǎn)稳(wěn)健性凸显，业(yè)绩成长及确定性较高。同时近几年，高速公路及铁路板块上市公司更加注重投资人(rén)回报，多家公司发(fā)布(bù)股东(dōng)回报(bào)计(jì)划，大幅酵母菌是真核还是原核 细菌一定都是原核生物吗提高分红比例(lì)以及(jí)承诺未来(lái)几(jǐ)年高分红(hóng)水平，给投(tóu)资人(rén)带(dài)来(lái)确定性的高(gāo)股息(xī)回报。

　　3）大型银行(xíng)：经济复苏大背景下融资需求(qiú)回暖，基本面(miàn)有支撑，板块估(gū)值也(yě)具备修(xiū)复空(kōng)间。2023年(nián)以来，信贷需求连续三个月(yuè)超预期回暖，在稳增长和扩投资的政策基调下，后续信贷、社融仍有望平稳增(zēng)长。此外，作为业绩稳(wěn)定且高(gāo)分红(hóng)的板块，当前(qián)银行PB估值处于2016年以来11.6％的较低位置，修复空(kōng)间较(jiào)大。

　　风险提示

　　关注(zhù)经(jīng)济数据波动，政策超预(yù)期收紧(jǐn)，美联储超预期加息等(děng)。

　　来(lái)源：兴证(zhèng)策略(lüè)

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