4月中国宏观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生(shēng)产(chǎn)及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但低基数效应提振(zhèn)4月工(gōng)业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预(yù)计当月总投资(zī)同比(bǐ)小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或(huò)将下行至(zhì)-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好jìn)口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据(jù)预(yù)览

　　工业(yè)：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有所回落，但低基数效应提振(zhèn)4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个(gè)百分点(diǎn)、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分(fēn)点。但4月(yuè)制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的(de)收缩区间(jiān)，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数(shù)提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机(jī)械电子等受疫情影(yǐng)响(xiǎng)较大(dà)的工业生产可能上行(xíng)较(jiào)为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。4月居(jū)民出行及(jí)消费(fèi)活跃度仍(réng)在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值(zhí)环(huán)比上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍(réng)低(dī)于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今(jīn)年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民(mín)此前受抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国内旅游(yóu)出行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游消(xiāo)费(fèi)恢复(fù)至(zhì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下(xià)居民(mín)消费倾向(xiàng)尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月(yuè)4日发表的《快评：五一假期(qī)消费数据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建(jiàn)投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开(kāi大闸蟹吃公的好还是母的好，大闸蟹公的好还是母蟹好)工(gōng)节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手(shǒu)房销售面(miàn)积较(jiào)2021年(nián)同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城土地成(chéng)交面积较2022年同期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库(kù)存持续下行(xíng)，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库(kù)存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量(liàng)环比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点/5.4％。往前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况(kuàng)能(néng)否回暖(nuǎn)，地产(chǎn)新(xīn)开工能否回升；2）地产销(xiāo)售(shòu)动能能否再度上行(xíng)。基(jī)建端，4月地(dì)方新增(zēng)专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅(fú)下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食(shí)品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高(gāo)基(jī)数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖(tuō)累食品价格(gé)下行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价格(gé)指(zhǐ)数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平(píng)，箱包/鞋(xié)类价格小(xiǎo)幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一(yī)方面，海外经济动(dòng)能(néng)继续减弱且内需仍待恢复，工业(yè)品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减(jiǎn)产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较3月环(huán)比(bǐ)上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商品价格总指数环(huán)比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及(jí)金属(shǔ)价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月(yuè)名义(yì)出(chū)口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回(huí)落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于(yú)3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的(de)《4月出口或保(bǎo)持较高增(zēng)长》）。此外，我国和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至拉(lā)美的一体(tǐ)化产(chǎn)业链、需求链的格(gé)局不断(duàn)优化，出口增(zēng)长(zhǎng)韧性(xìng)可(kě)能超预期（参(cān)见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链的(de)升级(jí)与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预(yù)计4月新(xīn)增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求(qiú)回升背景下房(fáng)贷/居(jū)民贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银行(xíng)金融工具继续带动基建投资和企(qǐ)业(yè)中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信贷(dài)周期或继续保(bǎo)持强势。信贷推动下，社融同(tóng)比(bǐ)增速或上(shàng)行至10.6％左(zuǒ)右，而(ér)企业债、股(gǔ)权及政(zhèng)府债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方面，去年留抵(dǐ)退税低基(jī)数下，财政(zhèng)收入增长有望(wàng)回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基(jī)建相(xiāng)关支(zhī)出有望(wàng)保持较(jiào)快增长——预计(jì)政策性银行金(jīn)融工具仍(réng)是近(jìn)期(qī)准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示(shì)：消(xiāo)费复苏不(bù)及预期、稳地产政(zhèng)策不(bù)及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能环(huán)比走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸显》

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