近(jìn)期“中特估”成(chéng)为A股市(shì)场热门话(huà)题(tí)，外资机构(gòu)加强(qiáng)研(yán)究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外资显著(zhù)加仓。外(wài)资(zī)机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力持续改(gǎi)善的标的，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国(guó)企成为(wèi)A股市场关(guān)注焦点，外(wài)资(zī)纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼(mù)业(yè)、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团、中远(yuǎn)海控、五粮液(yè)。不少(shǎo)国企公司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前(qián)十大公司分(fēn)别(bié)吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上市公司(sī)财报(bào)公布，不(bù)少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的前十大(dà)的股东(dōng)行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比投(tóu)资局(jú)、科威(wēi)特政(zhèng)府(fǔ)投资局等多家主权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特政府投资局增持中青(qīng)旅、中国重汽(qì)。阿布(bù)达比投资局一季度增持了(le)浦东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏(sū)金租(zū)。

　　富(fù)达(dá)中国焦(jiāo)点基金截止4月底的前(qián)十(shí)大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国(guó)基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴(bā)、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设银行、中国石(shí)化、华润置地、中(zhōng)银航空(kōng)租(zū)赁、中升集团、百度(dù)等，含(hán)不(bù)少国企公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公司的讨论热度(dù)正在上(shàng)升。

　　富(fù)达在(zài)最新一篇(piān)研究(jiū)报告(gào)中解释了他们对于国(guó)企改革的看法(fǎ)。报告认为(wèi)，在中国国企(qǐ)改革(gé)并(bìng)非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一(yī)次国(guó)企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显然已经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏人(rén)问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期也(yě)尚可，但是可能(néng)不是大家热衷追(zhuī)捧的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中(zhōng)国(guó)中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企股价在2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中石(shí)化、中国铝业等。这背后的原因可能(néng)包括：随(suí)着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为(wèi)相关方(fāng)面(miàn)或敦(dūn)促国企(qǐ)改善(shàn)治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说(shuō)来外(wài)资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他(tā)们的(de)选股标准相关(guān)。基(jī)于(yú)公(gōng)司(sī)的股东回(huí)报(bào)等标准，不少国企(qǐ)公司在过去难以(yǐ)进(jìn)入部分外资的选(xuǎn)股池子。例(lì吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据(j吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌ù)显示，非金融类(lèi)国(guó)企公司截至去年年(nián)底的(de)平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企公司的资(zī)本效率还有很大的提(tí)升空(kōng)间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外资投(tóu)资者认(rèn)为(wèi)国企长期的低估值(zhí)为投资者提供了厚厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分公(gōng)司的投资价(jià)值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成效，投(tóu)资者会重(zhòng)估国企的(de)投资(zī)者价值。投资(zī)者对于能够持(chí)续提供(gōng)良好(hǎo)的股东回报的公司是(shì)愿意支付溢(yì)价的(de)。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均(jūn)每年的(de)净资产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是(shì)为什(shén)么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍的市净(jìng)率交易的(de)重要原(yuán)因之(zhī)一。除(chú)了房(fáng)地产(chǎn)行业，目前来看大(dà)部分国企的市净率(lǜ)低于(yú)私营(yíng)企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如(rú)何与投吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌(tóu)资者互动，增强透明性(xìng)是全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资(zī)者关注(zhù)的其它问题还包括：对于国企来(lái)说，如何在服务国家战略的同时增强它的商业(yè)效率，如何改善激励措(cuò)施(shī)等。尽管这次改革(gé)的(de)成效仍(réng)待时间检验，但(dàn)是“注重股东(dōng)回报(bào)”是被资(zī)本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报(bào)记者表示，目前国(guó)企主题(tí)受到关(guān)注，可能个别股(gǔ)票有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有(yǒu)充分的理由(yóu)认为国企主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部(bù)分(fēn)公司估值(zhí)仍然很低。虽(suī)然它(tā)已经从极低的水(shuǐ)平上(shàng)升，但总体来说，国有企业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的(de)数(shù)字。

　　其次，如(rú)果公司能够继续(xù)改(gǎi)善他们的财务表现(xiàn)，提高每股盈(yíng)利水平和利润(rùn)增(zēng)长，并通(tōng)过股(gǔ)息(xī)或(huò)股票(piào)回购，将(jiāng)利润分配(pèi)给(gěi)股(gǔ)东。这些都将成为股票价(jià)格的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去的(de)5到10年，大多数境外(wài)的(de)观点是(shì)看好(hǎo)上市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资(zī)投资组合(hé)经理只关注经(jīng)济的私(sī)营部分。随着事态改变，他们有提升配(pèi)置的(de)空间。

　　具(jù)体来看(kàn)，例如部分能源公司(sī)估值远远(yuǎn)低于全(quán)球同行。不排(pái)除(chú)有些公司会受到地(dì)缘政治因素，但全(quán)球(qiú)仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资金）受(shòu)地缘(yuán)政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过(guò)往被认为乏味无趣(qù)的行业部分公司的(de)股价有(yǒu)了非常显著(zhù)的回升，还有类似(shì)的(de)机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须(xū)持(chí)有前(qián)瞻性的观点。如果(guǒ)等到所有的证(zhèng)据(jù)都摆在(zài)面前，那么他们已经(jīng)被市(shì)场价格反映出来，因(yīn)为市场总是预(yù)先反应。所以我(wǒ)们(men)永远(yuǎn)不会有百分百的确定(dìng)性或信心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果问过(guò)去(qù)多年，通(tōng)过观(guān)察中国市场我们学到了什(shén)么？我(wǒ)们学到的重要一(yī)课(kè)就是(shì)：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的(de)国(guó)企已经迎来了积(jī)极的(de)信号”。投资(zī)者需要一些机制来从大量的(de)国有企业中筛(shāi)选出(chū)有更高(gāo)成功机会的(de)企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到符合(hé)政府(fǔ)政(zhèng)策导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证(zhèng)据显示其盈利(lì)能力(lì)已经改(gǎi)善的企业。同时，这(zhè)些企业(yè)所处的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和(hé)低债(zhài)务水平等经(jīng)济(jì)运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真(zhēn)正决定价格的还是(shì)国内投(tóu)资者(zhě)。如果外国(guó)投资(zī)者对(duì)国有企业(yè)的(de)兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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