事件

　　5月(yuè)11日，统计(jì)局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与终端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在(zài)经济(jì)复苏早期多表现相对低(dī)迷(mí)、实(shí)属常态。传统周期下，经济的周期(qī)性波(bō)动，主要由需(xū)求端(duān)驱动，物价作为经济的滞后(hòu)指(zhǐ)标，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济表现2个季度左右(yòu)；经济复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一(yī)度相对低迷(mí)，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在1％以(yǐ)下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累(lèi)部分商品价格(gé)回落等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食品(pǐn)中的商品、不完全(quán)由(yóu)需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜(cài)供(gōng)给(gěi)充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的大宗(zōn东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故g)商(shāng)品(pǐn)价格回落，带(dài)动交通工(gōng)具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落(luò)也(yě)有拖累(lèi)、与(yǔ)相(xiāng)关原材(cái)料成本压力缓解(jiě)等(děng)有关。

　　需求修(xiū)复较早的(de)领域(yù)、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在(zài)价格上已有连(lián)续体现。终端需求回(huí)暖在4月CPI中(zhōng)进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和(hé)1％。终端需(xū)求回暖带动部分中上游(yóu)行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例(lì)如，文(wén)教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见(jiàn)底(dǐ)，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活(huó)动持续改善(shàn)等或带动(dòng)内生(shēng)动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍(réng)在逐步(bù)显现。叠(dié)加基数贡献、及部分(fēn)商品价格(gé)回落拖累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较上月(yuè)回落0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于(yú)0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比(bǐ)降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项(xiàng)中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项(xiàng)涨(zhǎng)价延(yán)续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价(jià)格(gé)分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能(néng)充足(zú)，叠加消费淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱、其他商品服务环比明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料(liào)拖累(lèi)，生(shēng)活(huó)资料韧性延续(xù)。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦(yì)有走弱；生(shēng)活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外(wài)环比(bǐ)延续回落外，衣(yī)着、一般日用品环比由(yóu)负转正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看东边不亮西边亮的意思是什么，东边不亮西边亮典故(kàn)，原油(yóu)等上游原材料链条相关价格(gé)回落，与线下(xià)消费相(xiāng)关的中下游行业价(jià)格回升。4月，多(duō)数行业(yè)环比价格回落、上游原(yuán)材(cái)料链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回落(luò)、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造(zào)、通信制造(zào)等(děng)部分中下游(yóu)制造业(yè)价格有所(suǒ)回落，但文教娱(yú)制品等靠近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告(gào)：《通缩(suō)是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外发(fā)布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国金证券(quàn)股份有限公司(sī)

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