金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明(míng)国资(zī)委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的(de)规(guī)模和地方政(zhèng)府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如(rú)何处置地方(fāng)债务？

　　中泰证券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方一般债、专项债和包括城投债在(zài)内的各种隐(yǐn)形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛。包括银行、保(bǎo)险、基金等在(zài)内的机构投(tóu)资者是(shì)地方债的(de)主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是(shì)城投债务、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债(zhài)风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提出(chū)，“化债(zhài)工作推进异常艰(jiān)难，仅依靠自身能(néng)力已无(wú)法得(dé)到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背景下(xià)，地方(fāng)政府的财权(quán)与事权不(bù)匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需(xū)要调整中央和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应(yīng)加大中央政(zhèng)府的(de)发债规模，为地方经济减负(fù)。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用(yòng)，防范区(qū)域性金融(róng)风险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策(cè)上大(dà)力度支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新(xī新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画n)还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非债券类(lèi)债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通(tō新字的繁体字有几画，新的繁体字是几画ng)过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的(de)低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政(zhèng)策上支持地方政府通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集团两次(cì)公告(gào)无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下(xià)文(wén)字来源(yuán)李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何(hé)处置(zhì)地(dì)方债务(wù)的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务(wù)主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投债(zhài)是指城投企业(yè)公开发行的公(gōng)司(sī)债券(quàn)和中期票据。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台明确(què)城投债(zhài)与(yǔ)地(dì)方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资(zī)机(jī)构转变为市场化运营主(zhǔ)体，地(dì)方政府不(bù)再(zài)对城投(tóu)债兜(dōu)底。但实(shí)际上市场(chǎng)仍然把城投债(zhài)看作由地方(fāng)政府背书(shū)的高信用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司(sī)通常都是(shì)地方政府下(xià)设的投融(róng)资机构(gòu)，很难(nán)完全独立成为与政府无关的(de)纯市(shì)场化(huà)的企(qǐ)业。城投的债务主要包括(kuò)向银行借款和发(fā)行债券融(róng)资(zī)这两(liǎng)种方式，以(yǐ)前一种方式为主(zhǔ)，但后一(yī)种债权融(róng)资的(de)规模也(yě)不小，到2022年末(mò)，余额(é)估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全(quán)国(guó)城投(tóu)有息债务快速(sù)扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保持在10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际上已经(jīng)成为地方债务的主要体现形式(shì)，规(guī)模明显超过地(dì)方政府的一(yī)般债和专项债(zhài)之和。城(chéng)投(tóu)平台(tái)中，如今，城投平台的(de)债券余额(é)大(dà)约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例(lì)，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背书(shū)的(de)高(gāo)等级信(xìn)用债。但是(shì)，城(chéng)投平台的非标违约情况时有发(fā)生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保(bǎo)城投(tóu)债按(àn)时兑付，不(bù)能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务(wù)增长和财政收(shōu)入增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部(bù)省份，城(chéng)投(tóu)债的收益(yì)率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)高于东部发(fā)达(dá)省市。2022年13个省土地出(chū)让(ràng)金对政府债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城(chéng)投拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤(méi)债违约(yuē)之后，对河南(nán)省乃至(zhì)全国的(de)信用债市场(chǎng)都造成负面冲(chōng)击，信用分层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然(rán)2020年(nián)以(yǐ)来融资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整(zhěng)体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁(níng)夏(xià)和甘(gān)肃2020年(nián)以来(lái)城(chéng)投债加权平均票面利率降幅也(yě)明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背(bèi)景(jǐng)下(xià)，投资者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明(míng)显下降。为此，地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应(yīng)该确保城投债的按(àn)时兑付(fù)。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环(huán)境(jìng)，导致地方(fāng)国(guó)企融资难、融资贵(guì)。从未来区(qū)域经(jīng)济(jì)发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信(xìn)用，不能轻(qīng)易违约。

　　建议中央大力(lì)度(dù)支持地(dì)方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要(yào)增强城投债权(quán)人的持有(yǒu)信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成(chéng)本的借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的(de)孩(hái)子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着对地(dì)方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持，即在政策(cè)上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方(fāng)政府可(kě)否通过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对政协十三(sān)届全(quán)国委员会第五次会议第(dì)00503号(hào)提案(àn)的答复中表示(shì)，将适时出台制度规定及操作细(xì)则，探(tàn)索国有权益份额(é)规(guī)范化退出的有(yǒu)效方式和途径，充分发(fā)挥有限合伙企业的优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有企业股(gǔ)权(quán)获得(dé)收入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计(jì)量(liàng)市值约(yuē)为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前(qián)中国经济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的信用(yòng)，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在(zài)城(chéng)投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债(zhài)的“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

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