公(gōng)募基(jī)金交易结(jié)算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的(de)托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式和券(quàn)商结算模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行(xíng)业(yè)悄(qiāo)然(rán)流(liú)行。

　　据(jù)中国基金报记(jì)者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算模式(shì)”的基金，该基(jī)金由(yóu)博道基金、广发(fā)证券(quàn)、兴业银行三方合作推出(chū)。目(mù)前正在发行(xíng)的易方达中证软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将(jiāng)由易(yì)方达与广发(fā)证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的推出也吸(xī)引了(le)行业各方目(mù)光，据业内人(rén)士透露，除(chú)了广(guǎng)发证券有落(luò)地的(de)基金产品之外，其他券商、基金(jīn)公司也在关注研(yán)究这(zhè)一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人(rén)士看来，目前(qián)基金结(jié)算(suàn)模式迎来(lái)新时代。券(quàn)商结算、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算三类(lèi)模(mó)式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同(tóng)的结算(suàn)模(mó)式，最大限(xiàn)度的调动各(gè)方资(zī)源，为持(chí)有(yǒu)人提供更好(hǎo)的(de)服(fú)务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地(dì)

　　在公募(mù)基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算(suàn)模(mó)式是最早出现也是最为(wèi)成熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模式启(qǐ)动(dòng)试点(diǎn)，成(chéng)为基金公司撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转常(cháng)规，发(fā)展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易(yì)结算(suàn)模式——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业(yè)各方(fāng)探(tàn)索中落(luò)地。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月8日(rì)成立的博(bó)道盛兴一年(nián)持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采用“类QFII结(jié)算模(mó)式”的基金(jīn)。而目前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易方(fāng)达两家基(jī)金公司与广发证券(quàn)、兴业银行合(hé)作发行。

　　“在(zài)证券(quàn)公司中，广发证券是(shì)率先(xiān)有(yǒu)落地基(jī)金产品的(de)券商(shāng)，据了解，其他(tā)券商(shāng)也在积极研究这一新的(de)业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓(wèi)的(de)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”是指(zhǐ)，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申(shēn)报，由(yóu)托管(guǎn)银行(xíng)进行结(jié)算(suàn)，在这种(zhǒng)模式下，资金存(cún)放在(zài)托管银(yín)行的(de)托管账户(hù)，无须(xū)银证转账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模(mó)式(shì)中产(chǎn)品资金集中(zhōng)存放(fàng)在托管银行，在券商开(kāi)立的资金账户无需实际上的银证(zhèng)转账存入(rù)资金，每个交(jiāo)易日基金公司采(cǎi)用申报交易额度(dù)，使用虚(xū)头(tóu)寸(cùn)资金(jīn)的方式进行场(chǎng)内交易，券(quàn)商根据已(yǐ)申报的(de)交易额度每日滚动计(jì)算产品资金账户虚(xū)头寸资(zī)金余(yú)额，以实现对产品场内交易(yì)额度(dù)的前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下(xià)基金场(chǎng)内交易通过经纪券(quàn)商完成(chéng)，仍然保留了(le)原先(xiān)券商交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)的交易前端控制、验资(zī)验券的优点，同时资金结算由托(tuō)管(guǎn)行(xíng)完成，解决了(le)部分托管行比较关注(zhù)的托管资金归(guī)属(shǔ)保(bǎo)管(guǎn)问题，一定程度上调动(dòng)了托管(guǎn)行的(de)积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募(mù)基金与证券(quàn)公司结算模式的选择(zé)，更好(hǎo)地满足各方差异化的需求(qiú)，也印证了券商(shāng)财富管理(lǐ)转(zhuǎn)型已(yǐ)经进入更加成熟和高速发展阶(jiē)段 ，多(duō)样的结算(suàn)模式备选可以(yǐ)有助于降低运营风险(xiǎn) 、提升效率(lǜ)，促进公(gōng)募(mù)基金、券商(shāng)渠道、基金投资(zī)人共赢(yíng)发展。

　　“尤(yóu)其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效率(lǜ)带来的优质交易体验的同时，兼顾券商(shāng)与(yǔ)基金(jīn)公司的商业利(lì三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿)益深度捆绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投顾业(yè)务(wù)，产品(pǐn)工(gōng)具化配置(zhì)”的趋势逐渐形(xíng)成，该模式将(jiāng)进一步(bù)促进(jìn)，金融机构为广大(dà)投资(zī)人提供更多(duō)的(de)交易工具选择(zé)。”他进一步分析指出。

　　类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式突破了现行客户交(jiāo)易结算资金的三方(fāng)存管框架(jià)，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基金总结为三大方面(miàn)：“一(yī)是虚(xū)头寸(cùn)：实现(xiàn)虚(xū)头寸(cùn)指令(lìng)对接，资金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收分(fēn)离(lí)：证券公司对产品场(chǎng)内交易进(jìn)行前端验资验(yàn)券；三是日三晋大地是什么意思，三晋大地三晋指的是哪儿终资金(jīn)对账：实(shí)现证(zhèng)券(quàn)公司(sī)与托管人系统对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠(qú)道的商业模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一(yī)种新的(de)交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)，投资者对类QFII结算模式(shì)还是比较陌生。相比过往的结算模式(shì)，公募基(jī)金采用类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣势？也是(shì)投资者(zhě)关(guān)注的问(wèn)题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度(dù)分(fēn)析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集(jí)和日(rì)常申购赎回(huí)都(dōu)通过券(quàn)商(shāng)完(wán)成。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端(duān)业务也是通(tōng)过券商完成，可以(yǐ)全方位(wèi)的跟券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证(zhèng)券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资(zī)验(yàn)券，可(kě)有效防(fáng)控异常交易和超买风险。”博道基金表(biǎo)示。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管(guǎn)银行结(jié)算模式(shì)，有两方面(miàn)好处(chù)：一是，加强了交易前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券功能，优化交(jiāo)易监(jiān)控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾(gù)了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利于券(quàn)商代买市占率的(de)提升(shēng)。博时(shí)基金券商(shāng)业务部副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相较券商结(jié)算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即(jí)可调整场(chǎng)内外(wài)资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去(qù)了(le)三(sān)方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还有基(jī)金人(rén)士认为，对于(yú)基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与风险控制两方面的需求，相？过往的结算模式体(tǐ)现出(chū)了？定优势。相比(bǐ)券(quàn)商结算(suàn)模式，类QFII结算模式下无需银(yín)证转账(zhàng)即(jí)可调整场内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了开户环(huán)节，免去(qù)了三？存(cún)管登记确认；而(ér)相比托管人(rén)结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下(xià)加强了交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交易监控和头(tóu)寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金(jīn)将(jiāng)ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的主要优势归结(jié)为以下几点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算模(mó)式下，产品资金(jīn)不是集中于原(yuán)来的证券公司资金账户，仍(réng)然存(cún)放在托管(guǎn)行账(zhàng)户，实现(xiàn)的(de)方式是(shì)需要(yào)将托(tuō)管行(xíng)和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托管行和(hé)券(quàn)商打通，免去(qù)银证(zhèng)转账的步骤，解决了普通券(quàn)结模(mó)式下(xià)资(zī)金分散(sàn)管理，资金划(huà)拨时(shí)间受(shòu)银证转账时间范围限制(zhì)的痛点(diǎn)。日常(cháng)投资运作过(guò)程，减少银证转(zhuǎn)账资(zī)金划拨工作，例如，定(dìng)期费用支付、新股新(xīn)债缴款(kuǎn)与(yǔ)银(yín)行间账(zhàng)户之间划拨(bō)等(děng)；

　　二是，对比(bǐ)券商结(jié)算(suàn)模式，一定量减少了证券(quàn)资金账(zhàng)户开户与(yǔ)银证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确(què)各方职责所在，以及完善(shàn)业(yè)务风(fēng)险(xiǎn)管理。通过交易交收分(fēn)离，证券公司前端验(yàn)资验券可有(yǒu)效防控异(yì)常交易(yì)和超买风(fēng)险，托管人负(fù)责交收；日终资金(jīn)对账实(shí)现证券公司与托管人系统对接对(duì)账，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时(shí)也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII结算模式的(de)几(jǐ)点不足(zú)之处：一(yī)方面，类似托管人结(jié)算(suàn)模式，该模式与托管人结算模(mó)式(shì)一致(zhì)，对投资组合而言需按月计算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算备付(fù)金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚头寸机(jī)制下，管理(lǐ)人、托管人与券商三(sān)方需每日确立场内/外资金(jīn)分配(pèi)比例。取决(jué)于投资组合交易(yì)特征，将(jiāng)增加日常投资(zī)运营管(guǎn)理工(gōng)作。

　　起步(bù)阶段或(huò)吸引头(tóu)部基金(jīn)公司(sī)跟(gēn)随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方(fāng)共(gòng)赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金(jīn)公司对类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在筹备或启动相应的(de)合(hé)作。不过，参与这类(lèi)业(yè)务还涉(shè)及(jí)系(xì)统改造，以及固收、QDII等(děng)复杂型(xíng)公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待(dài)解决等问题，初期或更多是头部基(jī)金(jīn)公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也(yě)在公司(sī)内部对这(zhè)一业务进行了探讨，业(yè)务操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金公司人士表示，这类(lèi)业务具备一定(dìng)吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模式和券(quàn)商结算模式，这一(yī)模(mó)式可以同时激发银行、券(quàn)商双方的销售(shòu)力(lì)度(dù)，同时在此类模式(shì)刚刚起(qǐ)步阶(jiē)段阶(jiē)段参与，存在明显的先(xiān)发优(yōu)势。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模(mó)式仍处于发展初(chū)期，该(gāi)模式特点鲜(xiān)明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的(de)限制仍有待解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备条件。展望未来，预计相关金融机构对(duì)该(gāi)模(mó)式(shì)会保持高度关(guān)注，会成为选择之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是(shì)一个基金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢的模(mó)式，有(yǒu)望成为新的行业发展趋势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结(jié)模式、托管人结算模式均(jūn)有比较优势；对托管人而言，产(chǎn)品(pǐn)资金全额留(liú)存在(zài)托管(guǎn)账户，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机(jī)构客户的(de)能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类QFII结算(suàn)模式，也涉(shè)及不少系统改(gǎi)造，尤其是托(tuō)管行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总(zǒng)体(tǐ)保留沿用券商结算模式下的场内(nèi)交(jiāo)易(yì)前(qián)端(duān)验资验券相关流程和业务系统(tǒng)，个别如(rú)清算模(mó)块涉及一些小改动。但券商和托管行的系统改动较大(dà)，如(rú)在系(xì)统直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已(yǐ)经(jīng)实现的模式来(lái)看，主要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与。而(ér)记者从业(yè)内(nèi)了(le)解到，也(yě)有一(yī)些银行、券商对此也(yě)抱有积(jī)极态度，愿(yuàn)意布局此类业(yè)务。

　　从单(dān)一模式走向三类模式(shì)

　　基金行业发(fā)展25年(nián)以来，结算模式(shì)发(fā)生了重要变化，从单(dān)一(yī)模(mó)式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就(jiù)是银行托(tuō)管人(rén)结算模(mó)式，到(dào)目前已25年(nián)了，仍然是目前(qián)公募(mù)基金结算的主流模(mó)式。这一模(mó)式是，基金管理人(rén)租(zū)用券商(shāng)的(de)交易席(xí)位直连(lián)报盘(pán)交易(yì)所，托管人作为特(tè)殊(shū)结算参与人与中国结算(suàn)进行(xíng)资金和证券的(de)清算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结算(suàn)模式在(zài)2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规(guī)，至今已历时5年有余。随着运作机制(zhì)渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立(lì)基金采用了券结模式。根据中金(jīn)公司统(tǒng)计，截至2023年2月24日，券结基金数量与(yǔ)规模(mó)分别(bié)为616只和5709亿元，占据全部基(jī)金规模比重为2.2％。

　　随着(zhe)公(gōng)募(mù)基金2022年(nián)开(kāi)启类QFII交易结算模式(shì)，基金结(jié)算模(mó)式(shì)也正式进入了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就(jiù)表示，券(quàn)商结(jié)算、银行(xíng)结(jié)算(suàn)、类QFII结算模(mó)式，每(měi)种(zhǒng)结算模式各(gè)有优劣，基金管理人可以(yǐ)根(gēn)据不同情(qíng)况，选择不同的结算模(mó)式，最(zuì)大限(xiàn)度的调动(dòng)各方资源(yuán)，为持有人提供更(gèng)好的(de)服(fú)务。

　　“随(suí)着(zhe)券结模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结算模式的创新发(fā)展，伴随(suí)着(zhe)权(quán)益市场(chǎng)行情修复(fù)及券商财(cái)富管理业务高速(sù)发展，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等(děng)产品类型(xíng)上，券(quàn)结模式将有较大发展(zhǎn)空(kōng)间。”上述平安(ān)基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也看好券(quàn)结模式(shì)的发(fā)展。据一位业内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基金公司中(zhōng)更加普遍。中小基金相对来说获得(dé)银行渠(qú)道(dào)的营销支持(chí)难度(dù)较大，券结模(mó)式(shì)能(néng)有效(xiào)推动券商和(hé)基金公(gōng)司的合作关系，有助于中小基金(jīn)新产(chǎn)品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示，券结(jié)模式保有量会更稳定一些，对于托管行有一个(gè)制衡的(de)作用。以前是小公司为主(zhǔ)，现(xiàn)在(zài)也有一些大公司(sī)陆(lù)续开(kāi)始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时基金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也(yě)表(biǎo)示，券商结算模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质量(liàng)”时(shí)代：发展的边(biān)际制约因素(sù)，也从(cóng)“投入成本(běn)较大、技术(shù)系统探索较困难”转变为(wèi)“产品(pǐn)策略与(yǔ)市场环境及需求(qiú)的(de)匹(pǐ)配度、业(yè)绩表现(xiàn)与客(kè)户体验(yàn)的(de)舒适(shì)度、销售服务与(yǔ)渠道陪伴的契合度”。券(quàn)商结(jié)算模式，将(jiāng)基金(jīn)公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中(zhōng)长期利(lì)益(yì)深度(dù)绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务(wù)”的基(jī)金(jīn)公司和证券公司会受(shòu)益于这一发展变化(huà)。

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