近期“中(zhōng)特估”成为A股市(shì)场热门(mén)话题，外资(zī)机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上市公司已获外(wài)资显著加仓。外资(zī)机构认为：国企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎(yíng)来(lái)积极信号(hào)，投资者(zhě)可(kě)从中挖掘盈利能力持(chí)续改善的标的，从(cóng)而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市(shì)场(chǎng)关注焦点，外资(zī)纷(fēn)纷(fēn)行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金净(jìng)买入额(é)最(zuì)多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪(hù)高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国(guó)企公(gōng)司股(gǔ)票跻(jī)身其中。期间，吸金(jīn)前十(shí)大公(gōng)司(sī)分(fēn)别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额(é)前十(shí)的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市(shì)公(gōng)司财报公(gōng)布，不少(shǎo)全球主(zhǔ)权(quán)投资机构(gòu)跻身国企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局(jú)等多家主(zhǔ)权财富基金(夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处jīn)增持多(duō)家国企央企A股上市(shì)公司(sī)股票(piào)。例如科威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资(zī)局一季度增(zēng)持(chí)了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月(yuè)底的(de)前十大(dà)重(zhòng)仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金(jīn)，截(jié)至4月底的前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银行(xíng)、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航(háng)空租赁、中升集(jí)团、百(bǎi)度等，含不少国企(qǐ)公司(sī)。而基金在4月对这些国企(qǐ)进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中关于中国(guó)国企公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告(gào)中解释(shì)了他们对于国企改革的看(kàn)法(fǎ)。报(bào)告认(rèn)为，在中国国企改革并非新鲜事，但(dàn)是这一次国(guó)企改革事关重大(dà)。而资本市(shì)场显然(rán)已经关注到(dào)了“国企(qǐ)”主题。举例来(lái)说，放在(zài)平常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是乏(fá)人问津(jīn)的防御性公司。它虽然有稳健的基本面(miàn)，收益(yì)预期也尚可，但(dàn)是(shì)可能不(bù)是大家(jiā)热衷追(zhuī)捧(pěng)的公司(sī)。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日，中国中铁(tiě)股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗(sú)表(biǎo)现，包括(kuò)中(zhōng)石化、中国(guó)铝业等。这背后(hòu)的原因可能(néng)包(bāo)括(kuò)：随着高层(céng)重提“国夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处企(qǐ)改革(gé)”，投资者认为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治(zhì)理等以增(zēng)加(jiā)股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得(dé)注意(yì)的是，一般说来(lái)外资机构持仓中更倾向于私(sī)营部门(mén)，这与(yǔ)他们(men)的选股标准相(xiāng)关。基(jī)于公司的股东回报等标准，不少国企公司(sī)在过去难以(yǐ)进入(rù)部分(fēn)外资的(de)选股池子(zi)。例如从每(měi)股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年年底的平(píng)均每股盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明国(guó)企公司的资本效(xiào)率还有很大(dà)的提升空(kōng)间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资投资者认为(wèi)国企长期的(de)低(dī)估值为投资者(zhě)提供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的(de)投资价(jià)值被低(dī)估了(le)。

　　富达在报(bào)告中指出，如(rú)果国(guó)企改革能够(gòu)取得(dé)成(chéng)效，投(tóu)资者会重估国企的投(tóu)资(zī)者价值(zhí)。投资者对于能够(gòu)持续提供良好的股东回报的(de)公司是愿意支(zhī)付溢价(jià)的。例(lì)如，贵(guì)州茅(máo)台过(guò)去20年(nián)的平均每年(nián)的净(jìng)资产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵(guì)州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重要(yào)原因(yīn)之一。除了房地产行业，目前(qián)来看大部分(fēn)国企(qǐ)的市(shì)净率低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注的其它问题(tí)还包括(kuò)：对于(yú)国(guó)企(qǐ)来(lái)说，如何(hé)在服务国家战略(lüè)的同时增强它的商业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次改革的(de)成效仍待时间检验，但(dàn)是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是(shì)被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可(kě)持(chí)续性

　　高盛(shèng)亚(yà)太首席股票策(cè)略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目(mù)前国(guó)企主题受到关注，可能(néng)个(gè)别股票有一定量的(de)“炒作”资金参与，但是有充分的理由认为国企主题(tí)是可持续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司估值仍然(rán)很(hěn)低(dī)。虽然它(tā)已经从(cóng)极低的(de)水平(píng)上升，但总(zǒng)体来说，国有企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一个高的数(shù)字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司能够(gòu)继(jì)续改善(shàn)他们的财务(wù)表现，提高每股盈(yíng)利水(shuǐ)平和利润增长，并通过(guò)股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票(piào)价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球投资(zī)者的角(jiǎo)度看，他们对(duì)国企的持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如(rú)果回顾(gù)过去的(de)5到10年(nián)，大多数境外(wài)的观点是看好(hǎo)上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资(zī)组合经理只(zhǐ)关注经济的私营(yíng)部分。随(suí)着(zhe)事态改变，他们有提升(shēng)配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分能源公司(sī)估值远远低(dī)于全(quán)球同行。不排(pái)除有(yǒu)些公司会受到地缘政治因素，但(dàn)全(quán)球仍(réng)有资(zī)金(jīn)（例如中东地区的资(zī)金(jīn)）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分公司的(de)股价有(yǒu)了非(fēi)常显著的回升，还(hái)有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在任何市场(chǎng)，投资都必(bì)须持有前瞻性(x夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处ìng)的(de)观点。如果等(děng)到所(suǒ)有的证据都摆在面前，那(nà)么他(tā)们(men)已经被市(shì)场价格反映出来，因(yīn)为市场(chǎng)总(zǒng)是(shì)预先(xiān)反应。所以我们永远不会有百分百的(de)确定性或信(xìn)心。一些积(jī)极(jí)的变化正在发生(shēng)。“如果问过去多年，通过(guò)观察(chá)中(zhōng)国市场(chǎng)我们(men)学(xué)到了什么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投(tóu)资。中国的国企已经迎来(lái)了积(jī)极的信号”。投资者需要一(yī)些(xiē)机制来从(cóng)大量(liàng)的国有企业中筛(shāi)选出有更高成功(gōng)机会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据(jù)显示其(qí)盈利能力已经改善的企业。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处的(de)行业整体收益增长、有良好的资产负债(zhài)表(biǎo)和低债务(wù)水平等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决(jué)定价格的还(hái)是国内投资者(zhě)。如果外国投资者对国有企业(yè)的兴趣(qù)增加(jiā)，那将是对国有企业股价的额外推(tuī)动力。

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