金融(róng)界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日早(zǎo)盘，A股市场银行(xíng)板块再度(dù)走高，中信(xìn)银行率先涨停(tíng)，另外四大(dà)行(xíng)中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内(nèi)涨(zhǎng)幅已(yǐ)超(chāo)过(guò)50％，中国银行、交通银行(xíng)、农(nóng)业银行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证(zhèng)券在近(jìn)日的研报中梳理(lǐ)了(le)银(yín)行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政(zhèng)策不再(zài)提金融让利(lì)。银(yín)行业也开始落(luò)实，比如一(yī)些(xiē)地方小银(yín)行下调存款利率后，股份行也出(chū)现下调；而年初的(de)低利率放贷现象也(yě)消失了(le)，新发放贷款利率在上行。此外(wài)，今年也没有下达(dá)普惠小微的(de)政策任务。政策改变(biàn)的原因(yīn)之一是银行需要资本扩(kuò)展，需要恰当(dāng)的盈(yíng)利积累，不能(néng)过度(dù)让利；另一个是中(zhōng)央讲(jiǎng)中特估和国企改革(gé)，银(yín)行作为资(zī)产规模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资产收益(yì)率(lǜ)。而取(qǔ)消金融让利(lì)有利于(yú)银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的(de)PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大于(yú)10％）的行业，在利润正增长的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给出的估(gū)值在0.5倍(bèi)。现在政策导(dǎo)向的(de)改变对银行股是(shì)一种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连(lián)续(xù)下降。

　　银行不(bù)良(liáng)率和债务风险周(zhōu)期相关，现在已进入(rù)不(bù)良率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业的不(bù)良贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已经连续(xù)10个季(jì)度下降了，这(zhè)有利于股价上(shàng)涨，不过按(àn)历史(shǐ)规律(lǜ)，上(shàng)涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚(gāng)刚启动(dòng)，如(rú)果不(bù)良率下降周期能够持续验(yàn)证，我们认为这会让银(yín)行(xíng)业的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资者对于(yú)地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对(duì)银行整体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过对(duì)债(zhài)务风(fēng)险的分部门(mén)处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务(wù)风险已经解(jiě)决(jué)。总体上银行不良率还是(shì)下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自(zì)去年一季度开(kāi)始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单(dān)季(jì)来看今(jīn)年Q1比去年Q4营收增(zēng)速(sù)略微提(tí)高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特别(bié)是中小(xiǎo)银行(xíng)。出(chū)现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行(xíng)贷(dài)款(kuǎn)利率重(zhòng)定(dìng)价，利率出(chū)现下(xià)降(jiàng)。这(zhè)是一个已知(zhī)利空，市(shì)场已经(无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理jīng)消(xiāo)化，所(suǒ)以(yǐ)银行(xíng)股会出现修(xiū)复。此外，过去三年疫情(qíng)使得银行(xíng)股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对(duì)银(yín)行估值不(bù)会再(zài)有太多影响，疫情(qíng)折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现存(cún)款(kuǎn)利(lì)率下调，低(dī)利(lì)率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经(jīng)过窗口指导已经取消，这对银行息差有比较正向的催化，是一个短(duǎn)期利(lì)好(hǎo)。此外4月底的政治局会议并未如市(shì)场(chǎng)预期一样出现明(míng)显政策收(shōu)紧，对银(yín)行业(yè)是另一(yī)个短(duǎn)期利好。

　　该机(jī)构从(cóng)交易(yì)层面(miàn)罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定的(de)高股息行业会成为替代(dài)品，银行股就得(dé)益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在政策重(zhòng)视提高国企ROE，很多做股票投资或股(gǔ)权投资的国(guó)企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的银(yín)行股，从而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性，海通(tōng)国际(jì)证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下(xià)来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将(jiāng)取决于宏观环(huán)境(jìng)、政策规(guī)划以及市(shì)场(chǎng)交易(yì)情绪，在没有经济衰退和(hé)政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如(rú)何避免(miǎn)可(kě)能的小回撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩好但股(gǔ)价(jià)还未上涨(zhǎng)的小银(yín)行。之前中特(tè)估(gū)的概念使得大行的(de)估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因(yīn)是各类(lèi)银行的估值没有(yǒu)系(xì)统性的差(chà)异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市(shì)银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良率延续改善，我们测算行业无人值守尿素加注机 尿素加注机工作原理(yè)23Q1加回核销后的年化(huà)不(bù)良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响(xiǎng)的(de)消退和经济的稳步复苏，银行(xíng)不良(liáng)生成(chéng)压力边际(jì)缓释。前瞻性(xìng)指标方面(miàn)，绝(jué)大多(duō)数银行关注率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨(bō)备方面，截至1季(jì)度末，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨(bō)备水平继续保持充裕。目前银行(xíng)资产质量(liàng)压力(lì)的峰(fēng)值已经过(guò)去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好(hǎo)，企业经营环境(jìng)改善、居民信心(xīn)提升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现(xiàn)有望延续(xù)向好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银行(xíng)业2023年中期投(tóu)资策略报告中表(biǎo)示(shì)，经济复苏进行(xíng)时(shí)，银行重回基本面(miàn)主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质(zhì)三方面(miàn)的景气(qì)度均较去年提升：价(jià)格端(duān)，息差企稳回升(shēng)新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要的行业(yè)催化(huà)剂，利好整(zhěng)体(tǐ)估值提升。规模端，信贷(dài)需求从大(dà)到(dào)小逐步传导，下半(bàn)年企业贷款需求(qiú)高景气延续(xù)的同时，看好零售(shòu)、小(xiǎo)微贷款(kuǎn)的(de)需求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房(fáng)地产融资(zī)风险缓解；零售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力提升下长期(qī)向好，银行资(zī)产质量下行风险封住。银行板块配置上，建议大(dà)小兼备、聚(jù)焦头部。

　　平安证(zhèng)券也在近(jìn)期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值提升。该机(jī)构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主要受资产重定价以及(jí)居民(mín)端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望后续季度，国(guó)内经济向(xiàng)好趋势不变，在此背景下，居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向和(hé)风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成为推动(dòng)板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好(hǎo)银行板块全年表现，考虑到(dào)当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位且(qiě)尚未修复至疫情(qíng)前水平，在(zài)后续盈利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时点银(yín)行板块的配置价值提升。

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