4月美国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于历(lì)史(shǐ)低(dī)位(wèi)；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示4月美(měi)国(guó)就业(yè)市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就(jiù)业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导(dǎo)致企(qǐ)业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存在较大不确(què)定。非农发(fā)布后，截至(zhì)北京时(shí)间晚(wǎn)上9：30,2年期和(hé)10年(nián)期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月(yuè)美(měi)国非农(nóng)数据点评

　　4月美国(guó)就业报告大超预期，新增(zēng)就(jiù)业、失业(yè)率、工资表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万(wàn)人，高于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符(fú)合(hé)彭(péng)博一(yī)致预期（图1）。非农就业数(shù)据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场仍(réng)然维(wéi)持(chí)稳健。但是需(xū)要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤(dùn)积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季(jì)节因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)（图(tú)2），或导致(zhì)非农(nóng)就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性(xìng)存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中(zhōng)商品相关行(xíng)业回升(shēng)明显。4月(yuè)商品相关(guān)行业新增非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就业均边际(jì)回(huí)升。商品相关(guān)行业就业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也(yě)边际(jì)回(huí)升(shēng)。4月服务业相关行(xíng)业(yè)新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至22万(wàn)，但(dàn)内部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业分(fēn)别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此(cǐ)前吸纳就业较(jiào)多的休(xiū)闲酒店业4月新(xīn)增就(jiù)业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求指(zhǐ)标(biāo)指示(shì)，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如(rú)3月美国休闲(xián)餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的(de)470万人(rén)大(dà)幅下(xià)降，回落至21年5月的(de)水平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新(xīn)低(dī)以及小时工资增速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工市场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管(guǎn)遭(zāo)遇(yù)硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不确定性冲击，4月(yuè)失业(yè)率仍然下降0.1个百分(fēn)点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业市场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季度小时工资增速低于(yú)其他(tā)工(gōng)资指标，4月(yuè)小时工资增速(sù)回升(shēng)后(hòu)，与(yǔ)其他(tā)工资(zī)指(zhǐ)标的差距收窄，指示美国潜在(zài)的(de)工(gōng)资增速维持在(zài)回族女人为什么离婚少4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于联储(chǔ)合意(yì)水(shuǐ)平（3％左右），这(zhè)可(kě)能加大(dà)美联储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数据显(xiǎn)示(shì)，美国(guó)就(jiù)业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就(jiù)业市场紧张程度之一(yī)的(de)职位空缺(quē)与待业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺(quē)和求职人(rén)之比的回落(luò)速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年4季(jì)度，美国(guó)就业市(shì)场才能更接近供需(xū)平(píng)衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)将进一(yī)步削弱联(lián)储的(de)降息(xī)意(yì)愿，但实际(jì)经(jīng)济动能或弱(ruò)于非农就业数据(jù)所(suǒ)指示的(de)水平，后续需要关注季节因(yīn)子扰动下降后就业(yè)数据的走势(shì)。非农就(jiù)业(yè)超预期叠加工资增速回升，预计联(lián)储将(jiāng)维持相(xiāng)对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明显恶(è)化，联储转向的可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平(píng)洋(yáng)合众银行等区域(yù)银行股价(jià)大幅(fú)下(xià)挫，中(zhōng)小银行(xíng)风(fēng)险仍在发酵（参见《美(měi)国第14大银(yín)行倒(dào)闭(bì)昭(zhāo)示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景(jǐng)存在较大(dà)不确(què)定性（参(cān)见《美国(guó)债(zhài)务(wù)上限提前触发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠(dié)加不(bù)断(duàn)发(fā)酵的(de)银行(xíng)危机(jī)以及债(zhài)务上(shàng)限风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体经济的(de)脆弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日(rì)发布的《非农强于预期(qī)，但或(huò)许(xǔ)和季节性有(yǒu)关》

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