4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期(qī)的(de)+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时(shí)工资环(huán)比(bǐ)增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一(yī)致预期。非农就业(yè)数据与此前超(chāo)预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是需(xū)要(yào)指出的是(shì)，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就(jiù)业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而(ér)4月季(jì)节因(yīn)子要(yào)高于以往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月美(měi)国非(fēi)农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国就业报告大超预期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业(yè)市场仍然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非(fēi)农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽(suī)超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳(láo)工荒”可(kě)能导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月季节因子要(yào)高于以往(wǎng)年份（图2），或(huò)导致非农就业数据(jù)偏高(gāo)，未(wèi)来持(chí)续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非(fēi)农(nóng)发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非(fēi)农(nóng)新增就业整体回升(shēng)，其中商品相关(guān)行业回升明(míng)显。4月商品相(xiāng)关行业新增非农就业3.3万人(rén)，占(zhàn)4月新增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月(yuè)增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业(yè)等新增就业均边际(jì)回(huí)升。商品(pǐn)相关行(xíng)业(yè)就业边际改善，或(huò)反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比(bǐ)也边际回升。4月服(fú)务业(yè)相(xiāng)关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内部(bù)出现分化(huà)。其中，医疗保健和(hé)商业(yè)服务(wù)新(xīn)增就(jiù)业分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就(jiù)业(yè)较多(duō)的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例(lì)如(rú)3月美国休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与零售业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳(láo)工市场韧性(xìng)较强。尽(jǐn)管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定性冲(chōng)击，4月失业(yè)率仍(réng)然下降0.1个(gè)百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就(jiù)业(yè)市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低(dī)于其他工资指标，4月小时(shí)工资增速回(huí)升(shēng)后，与其他工资指标的(de)差距收(shōu)窄，指示美国潜(qián)在的工(gōng)资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加(jiā)大美联储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺(quē)数据显示，美国就业市场劳动力供应(yīng)紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最(zuì)能反映就业(yè)市场紧张程度之一的职(zhí)位(wèi)空(kōng)缺与(yǔ)待业人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录(lù)得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季(jì)度，美国就业市场才(cái)能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的非(fēi)农就业(yè)数(shù)据(jù)将(jiāng)进一步削弱联储的(de)降息意愿，但(dàn)实际经济动能或弱于非(fēi)农就业数据所指示的水平(píng)，后(hòu)续需(xū)要关注季节(jié)因子扰动下降后就业数(shù)据(jù)的走势(shì)。非农就业超预(yù)期叠加工(gōng)资增速回升(shēng)，预计联储将(jiāng)维持相对市(shì)场更加鹰派(pài)的立(lì)场。若就(jiù)业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向的(de)可能性将加大。5月以来，第(dì)一共(gòng)和(hé)银行被接管、西太(tài)平(píng)洋合众银行等区域银行股价(jià)大幅(fú)下挫，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债务上限(xiàn)触(chù)发时点提(tí)前，前景存(cún)在较大不确定性（参(cān)见《美国债(zhài)务上限提前触发会有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加(jiā)不断发酵的(de)银行危机以(yǐ)及债务上限退位减法是什么意思请解释一下，20以内退位减法是什么意思风波，金融市(shì)场动(dòng)荡可能(néng)性加大，不排除金融风险以(yǐ)及实体(tǐ)经济的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提(tí)示：美国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非农(nóng)强于预期，但或(huò)许和季节性有关》

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