近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)、央企上市公司已获(huò)外资显著(zhù)加仓。外资机构认为(wèi)：国企已成为(wèi)“市(shì)场关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈利能力持续(xù)改(gǎi)善的标的(de)，从而获得长期稳(wěn)健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金净买入额最(zuì)多的(de)10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶(jīng)盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海控(kòn佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次g)、五粮液。不少国企公司股(gǔ)票跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分(fēn)别吸(xī)引10亿到20亿元(yuán)人民币不等。

　　近期(qī)北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一(yī)季度上市公(gōng)司财(cái)报公布，不少(shǎo)全球主权投资机构(gòu)跻身国企的前十(shí)大的股东(dōng)行业。例如，一季度报告(gào)显示(shì)，阿布达比(bǐ)投资局(jú)、科威特政府投(tóu)资局等多家(jiā)主(zhǔ)权(quán)财富基金增持多(duō)家国企央企A股上(shàng)市公司(sī)股票。例如科(kē)威(wēi)特政(zhèng)府投资局增持(chí)中(zhōng)青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资局一季(jì)度(dù)增持(chí)了浦东金(jīn)桥。挪(nuó)威央行(xíng)一季度新建(jiàn)仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达(dá)旗舰中(zhōng)国基金-中国(guó)焦点基金，截(jié)至4月底(dǐ)的前十大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中(zhōng)国石化、华润置地(dì)、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对(duì)这些(xiē)国企进行(xíng)了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关(guān)于中国国企公司的讨论热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富达在(zài)最新一篇研究(jiū)报(bào)告(gào)中解释(shì)了他(tā)们对于(yú)国企改革的看法。报告(gào)认为(wèi)，在中(zhōng)国(guó)国企改革并非(fēi)新(xīn)鲜事，但(dàn)是这一次国企改革(gé)事关重大。而资本市场显然已经关注到了(le)“国企”主题。举例来说，放在(zài)平(píng)常，中国(guó)中(zhōng)铁可能是乏人(rén)问津的防御(yù)性公司。它(tā)虽然有稳(wěn)健的基(jī)本面，收益预期也尚(shàng)可(kě)，但是(shì)可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。其(qí)它的国企(qǐ)股价在2023年(nián)也(yě)有不(bù)俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝业(yè)等。这背(bèi)后(hòu)的原因(yīn)可能包(bāo)括：随着(zhe)高层重提“国企改革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦(dūn)促国企改善治(zhì)理等以增加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说(shuō)来外资(zī)机构持(chí)仓中更倾向于(yú)私营部门(mén)，这与(yǔ)他们的选股(gǔ)标准相关(guān)。基于公(gōng)司的股东(dōng)回(huí)报等标准，不少国企(qǐ)公(gōng)司在过(guò)去难以(yǐ)进入(rù)部分外资的选股(gǔ)池(chí)子。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截(jié)至去年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司的资(zī)本效率还有很(hěn)大(dà)的提升空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企长(zhǎng)期(qī)的低估值为投资者提供了厚厚的安(ān)全垫。部分公(gōng)司的投资价值被低(dī)估(gū)了。

　　富(fù)达在(zài)报告(gào)中指出，如果国企改革能(néng)够取(qǔ)得成效，投资(zī)者会重估国企的(de)投资(zī)者价值佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次。投资者对于能够持续提供良好的(de)股东回报的公司(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平(píng)均(jūn)每年的(de)净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅(máo)台可以10倍的(de)市净率(lǜ)交易的重要(yào)原(yuán)因之一(yī)。除了房(fáng)地(dì)产行(xíng)业，目前来看大部(bù)分(fēn)国企的市净率低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关(guān)注的其它问(wèn)题还(hái)包括：对(duì)于国企来说，如何在服(fú)务国家战略(lüè)的同时增(zēng)强它的商业效(xiào)率，如何改善(shàn)激励措施等。尽管这(zhè)次改革的(de)成(chéng)效(xiào)仍待时(shí)间(jiān)检验，但是(shì)“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是被资本(běn)市场认可的(de)路线(xiàn)。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股票策(cè)略(lüè)师慕(mù)天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对(duì)中国(guó)基金报记(jì)者表示，目前国企主(zhǔ)题受到关注，可能(néng)个(gè)别股票有(yǒu)一(yī)定量的“炒作”资金(jīn)参与，但是有充分的理由(yóu)认(rèn)为国企(qǐ)主(zhǔ)题是可持续的。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部分公司估(gū)值仍然很(hěn)低。虽然(rán)它已经从(cóng)极(jí)低(dī)的水平上(shàng)升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈率仍然(rán)在10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继(jì)续改善他们(men)的(de)财(cái)务表现，提高每(měi)股盈(yíng)利(lì)水平和利润增长，并(bìng)通过股息或(huò)股票回购(gòu)，将利润(rùn)分佳明运动手表是哪个国家的 佳明手表属于什么档次配(pèi)给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们(men)对(duì)国企(qǐ)的持(chí)有或配置仍然相当保(bǎo)守。因(yīn)为(wèi)如果回顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观(guān)点是看好(hǎo)上市民营(yíng)企(qǐ)业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资组合(hé)经理只(zhǐ)关注(zhù)经济的私营部(bù)分(fēn)。随着事(shì)态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估值远远(yuǎn)低于全(quán)球同行(xíng)。不排(pái)除有些公司(sī)会受(shòu)到地缘政治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响(xiǎng)较小(xiǎo)。

　　此外，一些过往被(bèi)认为(wèi)乏味无(wú)趣的行业部(bù)分公司的股价有了非常(cháng)显著的回(huí)升(shēng)，还有类似的(de)机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指出：在(zài)任何市场，投资都必须持有前瞻性的观点。如果等到(dào)所(suǒ)有(yǒu)的(de)证据都摆在面前，那么他们已经被市场价(jià)格反映出来(lái)，因为市(shì)场总是预先(xiān)反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些积(jī)极的变化正在发生。“如果问过(guò)去(qù)多(duō)年，通过观察(chá)中(zhōng)国(guó)市场我们学(xué)到(dào)了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是(shì)：跟随(suí)政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已(yǐ)经迎来了积极(jí)的信(xìn)号”。投资者需(xū)要一些机制(zhì)来从大量的国(guó)有企(qǐ)业中筛选出有更高(gāo)成功(gōng)机(jī)会的企业。

　　高盛试图(tú)找到符(fú)合政府(fǔ)政策导向、管理层有(yǒu)改进(jìn)动力、有客(kè)观证据显示其盈(yíng)利能(néng)力已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时(shí)，这(zhè)些企(qǐ)业所处的行业整体收益(yì)增(zēng)长、有良好(hǎo)的资产负债表和低债(zhài)务水平(píng)等经济(jì)运行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说明道，即使外国投资者(zhě)很重要，真正决定价(jià)格(gé)的(de)还是(shì)国内投资者。如果(guǒ)外国投资者(zhě)对国有(yǒu)企(qǐ)业的兴趣增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的额(é)外推动力。

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