大家周末(mò)好(hǎo)，先来看下(xià)重要消息(xī)。

　　塞尔(ěr)维亚(yà)总统下(xià)令军队进(jìn)入最高战备状态(tài)，紧(jǐn)急向与科索沃行政线方向移动

　　据塞尔维亚(yà)南通社(shè)26日(rì)消(xiāo)息，塞尔维亚总统武(wǔ)契(qì)奇当天(tiān)下令，将(jiāng)塞(sāi)尔维(wéi)亚军队的战备(bèi)状态提(tí)升(shēng)到最高等级(jí)，并紧急(jí)向(xiàng)与科索沃行政线(xiàn)方向移动。

　　报道称，武契奇(qí)提(tí)升(shēng)塞尔维亚军队(duì)战备状态与科索沃局势(shì)骤然紧张有关。

　　当天(tiān)科索沃北(běi)部兹韦钱塞族(zú)区塞族民众与(yǔ)科索沃阿族警察发生冲(chōng)突，阿族警察在冲突中使(shǐ)用了催泪弹和震爆弹(dàn)，并(bìng)闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱(qián)区已经被科(kē)索沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔(ěr)维亚的自治省(shěng)，1999年科索沃战争结(jié)束后由联合(hé)国托(tuō)管。2008年，科(kē)索沃单方面宣布独立，塞尔维亚始终坚持对科索沃拥(yōng)有主(zhǔ)权。

　　通胀超预期上行！这一数据创年内新(xīn)高，美联储(chǔ)年内(nèi)不(bù)降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商务(wù)部最新数据显(xiǎn)示(shì)，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于预期(qī)值(zhí)4.3％，高于前值4.2％；环比(bǐ)增长(zhǎng)0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最(zuì)爱(ài)通胀指标——剔(tī)除食物和(hé)能(néng)源后的核(hé)心PCE物(wù)价指数同比(bǐ)增长4.7％，超出预(yù)期(qī)4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样高出前(qián)值和预期值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以(yǐ)来新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪(zōng)与当前经济(jì)周期相关(guān)的通(tōng)胀压(yā)力(lì)的(de)周期(qī)性核(hé)心PCE仍然非常高，处于1985年(nián)以来的最高(gāo)记录(lù)。

　　美联储(chǔ)政(zhèng)策利率期货合约交易(yì)商周(zhōu)五加大了对美联储(chǔ)将继(jì)续加息的押注，数据公布后(hòu)，这(zhè)些合约的隐含收益率(lǜ)上升，定价美联储在6月会议上将基准(zhǔn)利率目标区间（目(mù)前为5％—5.25％）上(shàng)调0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日报报道，交易员们一直坚信，美(měi)联(lián)储今年将(jiāng)多(duō)次(cì)降息(xī)。但他们最终承认，基于对期货的押(yā)注，今年(nián)降息的(de)可能(néng)性(xìng)不大。现(xiàn)在，他们预计在(zài)2024年之(zhī)前不会降息，而(ér)且(qiě)2024年的(de)降息幅度低于此前的预期。强劲的经济(jì)增长、通(tōng)胀数据、劳动(dòng)力(lì)市场以及债务上限担忧(yōu)的缓解降低了今年降(jiàng)息的可能性(xìng)。交易员们(men)现(xiàn)在(zài)认为，6月(yuè)份的会议可能会考虑加息25个(gè)基点。市场预计联邦(bāng)基金利率将(jiāng)在2024年底降至3.5％，就(jiù)在(zài)一个(gè)月前，衍生品市(shì)场预计基(jī)准利率届时将降(jiàng)至3％。

　　短期内煤(méi)化工品种暂难走(zǒu)出弱周期

　　近期(qī)化工板(bǎn)块(kuài)整体(tǐ)走势偏(piān)弱，油化工与煤化工板块略显(xiǎn)分化(huà)。期货日报记(jì)者观察到，煤(méi)化工品种无论是下跌幅度，还是下行斜(xié)率(lǜ)，均大于(yú)油(yóu)化工品种。以PTA等(děng)原料成本端为(wèi)原油的品种，在原油下跌幅度(dù)不大(dà)的情况(kuàng)下，跌(diē)幅较(jiào)小；而以尿素、甲醇原(yuán)料成本端为煤(méi)炭的品(pǐn)种，跌幅较(jiào)大(dà)。

　　对此(cǐ)，国(guó)投安信(xìn)期货(huò)能源首席分析师(shī)高(gāo)明宇(yǔ)解释说，终(zhōng)端(duān)产品(pǐn)这一分化的(de)根源还是原料端表(biǎo)现的差异(yì)。“俄乌冲突的(de)战争风(fēng)险(xiǎn)溢价将能源危机(jī)在期货市场的影射推向顶(dǐng)峰，2022年下(xià)半年起(qǐ)市场进入衰退交易主题(tí)，且目前工业品整体仍处于衰退交易(yì)的中(zhōng)后(hòu)场。”她称。

　　“从能(néng)源板块内部来看，前期(qī)原油价格的下行(xíng)已触碰到(dào)中东主要产油国(guó)的(de)财政盈亏平(píng)衡成本(běn)、页(yè)岩(yán)油生产商边际(jì)产油成本(běn)、美(měi)国收储目标价(jià)位(wèi)，在(zài)美国(guó)页岩(yán)油(yóu)非常规(guī)能源(yuán)产量增速(sù)持续不达(dá)预(yù)期的情(qíng)况下，以(yǐ)沙特和俄罗(luó)斯主导(dǎo)的(de)OPEC+主动减产(chǎn)再(zài)度推动原油供(gōng)给约束的(de)兑现，在(zài)能(néng)源(yuán)品(pǐn)的(de)下行(xíng)趋势中原油的成本支撑、供应(yīng)减(jiǎn)量率先发生，价(jià)格也(yě)率(lǜ)先(xiān)呈现震荡筑(zhù)底的(de)迹象。”高明(míng)宇如是(shì)说。

　　而对于(yú)煤炭而言(yán)，年初以来港(gǎng)口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远(yuǎn)高于国内三西(xī)主产区动力煤的(de)边际到港成本900元(yuán)/吨左右，在煤(méi)炭(tàn)全行业(yè)利润丰厚的(de)情况(kuàng)下供(gōng)应有增无减，宽松(sōng)的供需面持续带动产业链各环(huán)节累库，价格下跌趋势明确，亦对近期煤化工(gōng)品种构(gòu)成(chéng)较大压制。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭价(jià)格整体便处(chù)于震(zhèn)荡下行的趋势中，原料煤(méi)炭成本(běn)端的(de)支撑弱化(huà)，使煤化工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)的估值中枢不断(duàn)下移。”中信(xìn)建投期货分析(xī)师刘书源表示，相较(jiào)于煤炭，原油整体为区间弱势震(zhèn)荡的(de)走势，并未(wèi)出现较(jiào)大的(de)单边走(zǒu)弱(ruò)趋(qū)势。

　　“就(jiù)煤化工市(shì)场而言，本周持续走(zǒu)弱未见(jiàn)反(fǎn)转迹象。”方正中期期货研(yán)究(jiū)院上海分院负责(zé)人夏聪(cōng)聪解(jiě)释说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息面(miàn)无利好(hǎo)刺激，导(dǎo)致行情持续低迷。国内煤炭市(shì)场供应(yīng)存(cún)在保障(zhàng)，在进口煤(méi)增加的情况(kuàng)下，市场可(kě)流通货源充裕，今年受(shòu)到天气因素的影响，水(shuǐ)电(diàn)出力(lì)预计逐步好(hǎo)转，电煤需(xū)求存在增加(jiā)，但增速(sù)或放缓。

　　在(zài)她(tā)看来，煤炭市场价格(gé)仍存在下调可能，成本(běn)端难以提供(gōng)有(yǒu)力支撑。加(jiā)之煤(méi)化(huà)工整体(tǐ)需求端不(bù)佳，高温雨季部分(fēn)区域需(xū)求受到影响。需求(qiú)处(chù)于季节性淡季，下(xià)游用煤企业库存水平偏(piān)高，价格承(chéng)压下行，煤化(huà)工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化(huà)工近期(qī)的(de)持续走弱也与宏(hóng)观需(xū)求弱势(shì)以及(jí)自身品种(zhǒng)的产能投放周期有(yǒu)关(guān)。

　　“根(gēn)据(jù)前(qián)期调(diào)研，部(bù)分甲醇和尿(niào)素的终端工厂(chǎng)，在经历疫(yì)情几年之(zhī)后，并未重启，所以(yǐ)终端产品(pǐn)的需求并(bìng)没有因疫情解封(fēng)后(hòu)，出现显著恢复。叠(dié)加近(jìn)期港(gǎng)口(kǒu)和坑口煤(méi)价(jià)加速下跌，导致煤化(huà)工品种的估(gū)值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解到，随着(zhe)煤炭的(de)大幅走弱(ruò)，目(mù)前(qián)甲(jiǎ)醇企业亏损(sǔn)较之前有所放(fàng)大。“煤化工产(chǎn)业链上下游均(jūn)弱化，尽管成(chéng)本(běn)端松动，但煤(méi)化(huà)工品种(zhǒng)自身表(biǎo)现(xiàn)同(tóng)样低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲(jiǎ)醇期货价格创2020年10月(yuè)份以来(lái)新低(dī)，现货价(jià)格同步(bù)走低，内蒙地(dì)区报价跌破(pò)2000元/吨，价(jià)格下(xià)跌幅(fú)度大于原料端，利润修复(fù)过程(chéng)中(zhōng)止。“今年以来，从甲醇成本(běn)理论(lùn)核算来(lái)看(kàn)，行业整(zhěng)体处(chù)于(yú)不景气阶段。”她称(chēng)。

　　对此(cǐ)，刘(liú)书(shū)源(yuán)也表示，由于甲(jiǎ)醇现货(huò)价格不(bù)断创下(xià)新低(dī)，部分地区现(xiàn)货价格(gé)回到历史低位，上(shàng)游(yóu)甲醇(chún)生产企业(yè)整体利润(rùn)并没有随着煤(méi)价(jià)回(huí)落、采(cǎi)购(gòu)成(chéng)本下降而明显(xiǎn)转好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理(lǐ)论亏(kuī)损幅(fú)度较大，且部分内地企业有(yǒu)传出(chū)因甲醇价(jià)格太低，出现停车或者降负的消(xiāo)息，后续(xù)值(zhí)得(dé)持续关注这一(yī)问题。”刘(liú)书源如是(shì)说。

　　受访人士普遍认为，短(duǎn)期(qī)，煤(méi)化(huà)工品种(zhǒng)暂(zàn)难走出弱周(zhōu)期(qī)的(de)迹(jì)象。“经历过前(qián)几年的持续(xù)投产，国内甲醇和尿(niào)素的产能不断扩张，当前下游的需(xū)求难以匹(pǐ)配新增的产能(néng)，未来其价(jià)格可(kě)能在1—2年(nián)都维持较低水平，从(cóng)而开启(qǐ)倒逼上游降负或者去产(chǎn)能的(de)阶段，后续大概率是一个产(chǎn)能的(de)上下游(yóu)再平衡周期。”刘(liú)书(shū)源称。

　　在(zài)夏(xià)聪聪看来，煤化工能(néng)否走出偏(piān)弱周期主要取(qǔ)决于需求(qiú)的恢复情况，下半年部分品(pǐn)种面临较大(dà)投产压力，进口体(tǐ)量大的(de)品种将受到低价进口(kǒu)货源的(de)冲击，中长期看，煤化工行情难有起色(sè)，即使存在上涨，也(yě)表现为长期下跌后(hòu)的反(fǎn)弹，而不是行情(qíng)的反(fǎn)转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制的可能性依然较大

　　采(cǎi)访(fǎng)中记(jì)者(zhě)了解到，近期(qī)能源化工（尤其是油化工）板(bǎn)块较为强势主(zhǔ)要(yào)还(hái)是基于原料端的驱(qū)动。

　　据光大期货分析(xī)师杜冰沁(qìn)介绍，本周原油整体(tǐ)呈现先抑后扬的走势，受到供需基本面收紧的前景提振油价(jià)上涨，带动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品多(duō)数下跌的(de)行(xíng)情(qíng)中，原油尽(jǐn)管受到美国(guó)债务上限谈判陷入僵局(jú)带来的宏(hóng)观(guān)情(qíng)绪(xù)扰(rǎo)动，但是沙特能源部长发(fā)言力挺油价和G7在其年度领导人会议(yì)上(shàng)承诺将加(jiā)大力度(dù)打击俄罗(luó)斯(sī)逃避其石油和(hé)燃料(liào)出口价格上(shàng)限的行为都对(duì)于(yú)油价起到提振作用。”杜(dù)冰(bīng)沁表(biǎo)示，从基本(běn)面来看，下半年全球(qiú)原油供需将进一步收紧。IEA最新(xīn)月报预计今年全球(qiú)需求同比增(zēng)加220万桶/日，主要(yào)来自(zì)于中国需(xū)求复苏的持续；同时美国宣布将在8月(yuè)收(shōu)储300万桶，叠加美国即(jí)将进(jìn)入夏季汽油(yóu)消费旺季。“原(yuán)油维持强势从成本端带动(dòng)油化工(gōng)整(zhěng)体强于煤(méi)化工。”她称(chēng)。

　　目前(qián)来(lái)看，油化工较煤化(huà)工较强的关键原(yuán)因还是在于(yú)原料(liào)端。在(zài)杜冰沁看来，本周(zhōu)EI少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的A和API商业原油库存超预期大幅下(xià)降(jiàng)，主要源(yuán)自原油进口的(de)大幅下(xià)降(jiàng)和随着出行旺(wàng)季来(lái)临(lín)显(xiǎn)著增长的需求；包括汽油(yóu)和精(jīng)炼油在内的(de)成品油库存均出现不同程度的(de)下(xià)降，同时汽、柴油表需也环比增加(jiā)50万(wàn)桶/日左右(yòu)。

　　“尽管(guǎn)短期俄(é)罗(l少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的uó)斯减产(chǎn)不及预期，但沙特(tè)能(néng)源(yuán)部长发言(yán)力挺油价，市场计价OPEC+可能(néng)在6月4日(rì)的会议上考(kǎo)虑进一步减产，叠加美国(guó)的收储均将收紧下(xià)半(bàn)年全球原油(yóu)平衡表。但在美(měi)国(guó)债务上限谈判达(dá)成一致(zhì)前，宏观层(céng)面的不(bù)确(què)定性仍然(rán)会影响市场情绪。”杜冰沁认为，短(duǎn)期市场需(xū)关注美国(guó)债务上限(xiàn)谈判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会(huì)议决议。

　　对此，申万期货能化高级分析师陆甲(jiǎ)明认为，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑(lǜ)目前油价被市(shì)场接受度(dù)提升，预计6月化工品市场对标的(de)原油成本将基(jī)本维持(chí)5月平均价格水平。因此(cǐ)，预计6月(yuè)OPEC+会议可能不会有动作。“考虑目前油价被市场接受度提升。预计6月化工品市场对(duì)标的原(yuán)油成本将(jiāng)基(jī)本维持5月平均价格水平。”陆(lù)甲(jiǎ)明(míng)说。

　　实际上，5月份(fèn)至今，国内(nèi)石脑(nǎo)油(yóu)制的聚乙(yǐ)烯(xī)生产(chǎn)毛利(lì)，已经从500多元/吨，逐步跌(diē)落至-500多元/吨。虽然油价也有下(xià)跌，但由(yóu)于聚(jù)乙烯自身现货价格表现更(gèng)弱，因(yīn)而以原油折算成本的加工利润反而出现了下降。

　　“展望(wàng)后市，原油供应端的利(lì)好已进入兑(duì)现期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产已在原油及成(chéng)品(pǐn)油发(fā)运(yùn)船期中(zhōng)有(yǒu)所体现。“加拿(ná)大(dà)野(yě)火蔓延造(zào)成(chéng)的31.9万桶/天(tiān)减产及3月末起暂停的伊拉(lā)克45万桶/天北向原(yuán)油出(chū)口仍未恢复，亦(yì)对本无弹性的原油供(gōng)应构成扰(rǎo)动。且(qiě)近期(qī)沙(shā)特能源部长(zhǎng)再(zài)次对原油市(shì)场做空(kōng)者(zhě)发出警告，面对欧(ōu)美银行业危机(jī)和美国(guó)债(zhài)务上限谈判带(dài)来的需(xū)求端不确(què)定(dìng)性，不排(pái)除OPEC+在6月4日会议再次减产的小(xiǎo)概(gài)率事件发生，二(èr)季度起(qǐ)的基准去库预期仍将(jiāng)为原(yuán)油(yóu)带来相对支(zhī)撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段，化工(gōng)品表(biǎo)现(xiàn)中，油制(zhì)强于煤制的可能性依然较大。”陆(lù)甲明表示，原料价格表现上，目前国内煤炭供给相(xiāng)对充裕，因此煤炭价格(gé)下行的趋势依(yī)然存在。原(yuán)油方面，夏季是成(chéng)品油消费高峰，因此(cǐ)油价往往容(róng)易获得支(zhī)撑。因此，成本端强弱反(fǎn)差或依然存在。

　　同(tóng)样，在高明宇看来，在国(guó)内(nèi)动力煤市场中下游库存有(yǒu)效(xiào)去化，或低价格刺激内产、进口兑现(xiàn)减量预(yù)期(qī)之前，油化工结(jié)构(gòu)性强于煤(méi)化工(gōng)的行情(qíng)仍然有望延续。

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