来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央(yāng)政治局4月28日(rì)召开会议，分析(xī)研(yán)究当前经济(jì)形势和经(jīng)济工(gōng)作(zuò)。今年(nián)以来，经济(jì)增长好于预(yù)期。不过当前(qián)经济恢(huī)复性好转，内生动(dòng)力(lì)还不强，需求仍(réng)然不足。所以，稳(wěn)增长(zhǎng)基(jī)调延续，短期政策不太可能转向收紧，但是面对(duì)高质量发展要求，也(yě)没增量(liàng)刺(cì)激政(zhèng)策。未来(lái)扩(kuò)大(dà)需求主要依靠(kào)自发修复消费，主动稳(wěn)定投资。此外，产业政(zhèng)策方面强调“实体(tǐ)经济”支(zhī)撑，防(fáng)风险仍然(rán)是(shì)重点任务。整体看，二季度(dù)经济修(xiū)复速度或将(jiāng)放缓，政策相对克制(zhì) 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì)首先强(qiáng)调了今年(nián)的成绩，即“经济增(zēng)长好于预期”，“市(shì)场需求逐(zhú)步恢(huī)复，经(jīng)济发展呈现回升(shēng)向好态势”。从一季度公布的数据看，确实好于去年四季度时(shí)的(de)预期。但(dàn)随后会议也提到(dào)“经济运(yùn)行好转主(zhǔ)要是恢复性的，内生动力还(hái)不强，需求仍然不足”。这(zhè)也使得经济转型升级面临新(xīn)的阻力，推(tuī)动高质(zhì)量发展(zhǎn)仍需(xū)要克服(fú)不(bù)少困(kùn)难挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比增速没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明(míng)显改(gǎi)善，但距(jù)离疫(yì)情之前2019年的6％附近的(de)增(zēng)速，还有较大的差距(jù)。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降(jiàng)准后(hòu)，就业压力仍(réng)然存在(zài)，我们认为政策短(duǎn)期(qī)不(bù)会转(zhuǎn)向收紧。“恢复和(hé)扩大需求”是当前经济(jì)持(chí)续回升向好的关(guān)键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激

　　面对高质量的发(fā)展要求，会议强调经济要(yào)实(shí)现“质的有效提升”和“量的合理增长”。这(zhè)一点(diǎn)和去年(nián)经济工作会议精神(shén)一致。这也(yě)意味着稳增长不会通过强(qiáng)刺激(jī)的方(fāng)式，而是统(tǒng)筹推(tuī)动“经济运行持续好转(zhuǎn)”、“内生动(dòng)力持(chí)续增强”、“社(shè)会预期持续改(gǎi)善(shàn)”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会(huì)议要(yào)求“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来(lái)”。我们的理解是，下一(yī)阶(jiē)段更(gèng)多通过激发市(shì)场化(huà)的力(lì)量(liàng)去(qù)推动经(jīng)济修复，通过改(gǎi)革(gé)开放的(de)方(fāng)式激发(fā)高质量的增长。所以会议指出，要坚持“两个(gè)毫(háo)不动摇”，破除(chú)影响各(gè)类(lèi)所有制企业公平(píng)竞争、共同发展(zhǎn)的法律法规障碍和隐(yǐn)性(xìng)壁垒。各类企业都要(yào)依法(fǎ)合规经营。要(yào)下决心从根本(běn)上(shàng)解决(jué)企业账(zhàng)款拖欠问(wèn)题。总体而言，政策刺激空间有限，主要还是以提振信心(xīn)和预(yù)期、激发活力为主要手(shǒu)段，让(ràng)经济自发的(de)内生修复(fù)。

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　　扩需(xū)求：自(zì)发(fā)修复消费，主动(dòng)稳定投资

　　会议提出，积极的财政政策要(yào)“加力提(tí)效”，稳健的货(huò)币政(zhèng)策要“精准(zhǔn)有(yǒu)力”，延续(xù)了去年12月会议的表述。对(duì)于政策的要求，本次会议强调“形成扩大需(xū)求的合力(lì)”，而去年12月会议的相关(guān)表述(shù)是“加强各类政策协调配合”，这说(shuō)明扩大(dà)需求是未(wèi)来的政策重(zhòng)心(xīn)。

　　一方面，自发(f没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课ā)修复消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善(shàn)消费环境，促(cù)进文(wén)化旅游等服务消费”。提高消费，主要还是靠居民(mín)劳动收(shōu)入的自然修复。另一方面(miàn)，主动稳定投资。尤其是基建投资，是政(zhèng)府(fǔ)主(zhǔ)动稳增长的重点。会议提到，在(zài)超(c没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课hāo)大特大(dà)城市积极(jí)稳步推(tuī)进(jìn)城中村改造和“平急两用(yòng)”公共基础设施建设。

　　此 外(wài)， 会议(yì)强调，要把吸引外商投(tóu)资(zī)放在更加(jiā)重要的位(wèi)置，稳住外贸(mào)外资基(jī)本盘(pán)。要支持有条件的自贸试验区和自由贸易港对接国际高标准经贸规则，开展(zhǎn)改(gǎi)革(gé)开放先行(xíng)先试。

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　　产业(yè)发展：看重(zhòng)实体经济

　　会议强调，加快(kuài)建设现代(dài)化产业体系(xì)要以“实体经济”为(wèi)支撑。我们(men)的(de)理解是，产业政(zhèng)策的(de)重点是“实(shí)体经济”，这里的(de)实体(tǐ)经济并(bìng)不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济”相对应(yīng)的(de)。

　　会议明确“要(yào)夯实(shí)科技自立自强(qiáng)根基，培育壮(zhuàng)大(dà)新动能”；“要(yào)巩固(gù)和(hé)扩大新能源汽车(chē)发展优势，加(jiā)快推(tuī)进充电(diàn)桩、储能等设施建设(shè)和配套电网改造”。会议指出(chū)“要重视通用人(rén)工智能发(fā)展(zhǎn)，营(yíng)造创(chuàng)新(xīn)生态”，也提到了“重视防范风险”。我们(men)认为，人工智能发展到(dào)一定程度，监管措施也必然会跟上(shàng)。此外，在(zài)互联网领(lǐng)域，要推(tuī)动平(píng)台企(qǐ)业(yè)规范健康发展，鼓励头(tóu)部平台(tái)企业探索创(chuàng)新。

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　　防(fáng)风险也是重点

　　会议提出，“统筹做(zuò)好中(zhōng)小银行(xíng)、保险和(hé)信(xìn)托机(jī)构改革化险工作”；再次强调(diào)房住(zhù)不炒，“做好保交楼、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加强地方(fāng)政府(fǔ)债务管理，严控新增隐性债务”。我们认为，房地产产(chǎn)业链、中小金融(róng)机构(gòu)的(de)风险出清(qīng)，仍是大势(shì)所趋，地(dì)方债(zhài)务的(de)风险(xiǎn)也需要(yào)化解。所以今年(nián)和(hé)去(qù)年最大的不同是疫情(qíng)影响(xiǎng)减弱，其(qí)他(tā)方面的经(jīng)济问题依然是(shì)存在的(de)。

　　整体看，二(èr)季(jì)度经(jīng)济修复(fù)速度或将放缓，政策(cè)相对克制。

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