近期“中特估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上(shàng)市公(gōng)司已获外资显著加仓。外(wài)资机(jī)构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极(jí)信号，投(tóu)资者可从中挖掘盈利能(néng)力持(chí)续改善的标的，从而(ér)获(huò)得长(zhǎng)期稳健的(de)投资(zī)回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期(qī)国企(qǐ)成为A股市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额(é)最多的(de)10只(zhǐ)股票(piào)为洛(luò)阳钼业、中国石(shí)化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高铁、拓普集团、中远海戊戌年是哪一年控、五(wǔ)粮(liáng)液(yè)。不少国企公(gōng)司股票跻(jī)身其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入(rù)额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报(bào)公布，不(bù)少全球主权投(tóu)资机构跻(jī)身国企的前(qián)十大的股(gǔ)东(dōng)行业。例如，一(yī)季(jì)度报告显示(shì)，阿布达比投资(zī)局、科威特政府投资局(jú)等多家主(zhǔ)权财富基金增持(chí)多家国企央(yāng)企A股上市(shì)公(gōng)司股票。例如科威特(tè)政(zhèng)府投资局增持中青旅、中国(guó)重汽(qì)。阿布达(dá)比投资局一季度增持(chí)了(le)浦(pǔ)东金桥。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截(jié)止(zhǐ)4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基(jī)金-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重(zhòng)仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行(xíng)、建设(shè)银行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司(sī)。而基(jī)金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨论热(rè)度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他(tā)们(men)对于国企改革的(de)看法。报(bào)告认为，在中(zhōng)国(guó)国企改革(gé)并非新鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关重(zhòng)大。而(ér)资(zī)本市(shì)场(chǎng)显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能(néng)是乏人问津的(de)防御(yù)性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预期(qī)也尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的公(gōng)司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股(gǔ)价已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价在(zài)2023年(nián)也(yě)有不俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等。这背(bèi)后的(de)原因(yīn)可能(néng)包括(kuò)：随(suí)着高(gāo)层重提“国企改革(gé)”，投资者认(rèn)为相关方面或(huò)敦促国(guó)企(qǐ)改善治理等以增加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与(yǔ)他们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于公(gōng)司的股东(dōng)回报等标准，不少国企公司在(zài)过去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如(rú)从每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公(gōng)司截至去年年(nián)底的平均每股盈利(lì)水平(píng)仍低于(yú)10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资本效率还有很(hěn)大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆(nì)向的外资投资者认为国企长期(qī)的低(dī)估值为投资者提供了厚厚的(de)安(ān)全垫。部分公(gōng)司的投(tóu)资(zī)价(jià)值被低(dī)估了(le)。

　　富达在报告中指(zhǐ)出(chū)，如果国企改革能够取得(dé)成效，投资者会重估(gū)国企的投(tóu)资者价值(zhí)。投(tóu)资者戊戌年是哪一年(zhě)对于(yú)能够(gòu)持续提供良好的股东回报的公(gōng)司是愿意支(zhī)付溢价的(de)。例如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年的净资(zī)产回报(bào)率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重(zhòng)要(yào)原因(yīn)之一。除(chú)了房地(dì)产行业(yè)，目(mù)前来看(kàn)大部分国企的市净(jìng)率低于私营企业(yè)。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企(qǐ)如何与投资者互动(dòng)，增强透(tòu)明性是全球(qiú)投资者关注的问题。此外，投(tóu)资者关注的其它问题还包括：对于国企来说(shuō)，如何在(zài)服务国家战略的同时增强它的商业效率(lǜ)，如何改善激励(lì)措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的(de)成效(xiào)仍待时(shí)间(jiān)检验，但(dàn)是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可持续性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策(cè)略(lüè)师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表(biǎo)示，目前国(guó)企主题(tí)受(shòu)到关注，可能个别股票有一定量(liàng)的“炒(chǎo)作(zuò)”资金参与，但是有充分的理(lǐ)由认为国企主题(tí)是可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部分公(gōng)司估值仍然很低。虽然它已经从极低的(de)水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国有企(qǐ)业的(de)市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不(bù)是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能够继(jì)续改善他们(men)的财务表现，提高每股盈利(lì)水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购(gòu)，将利润分配给股东。这些都(dōu)将成(chéng)为股票价格(gé)的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全(quán)球(qiú)投资者的角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是(shì)看好上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投资组合(hé)经理只(zhǐ)关注经济的私营部分。随(suí)着事态改变，他们有(yǒu)提升配(pèi)置的空(kōng)间。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部分(fēn)能(néng)源公司估值远远低(dī)于全(quán)球同行。不排除有(yǒu)些(xiē)公司会受(shòu)到地缘政治(zhì)因素，但全球仍(réng)有(yǒu)资(zī)金（例(lì)如中东地区的资金）受地缘政治(zhì)影(yǐng)响较小(xiǎo)。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣(qù)的行业部分(fēn)公司的股价有了非(fēi)常显著的回升，还(hái)有类(lèi)似(shì)的机会可(kě)以挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出：在任何市场(chǎng)，投资(zī)都必(bì)须(xū)持有前瞻性的观点。如(rú)果等到(dào)所有(yǒu)的证据都摆在(zài)面前，那么他们已(yǐ)经(jīng)被(bèi)市场价格反映出来，因为市场总(zǒng)是预先反(fǎn)应。所以我们(men)永(yǒng)远不会有百(bǎi)分百的确定性或(huò)信心。一(yī)些(xiē)积极(jí)的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观(guān)察中(zhōng)国市场我(wǒ)们学(xué)到(dào)了什(shén)么？我们(men)学到的重(zhòng)要一(yī)课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中(zhōng)国的国(guó)企(qǐ)已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者需要一些机制来(lái)从大量的国有(yǒu)企业中筛选出有更高(gāo)成功机会的(de)企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改(gǎi)进动力、有客观证据(jù)显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收益增长、有良好的资(zī)产负债表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即(jí)使外国投资者很重要，真正决定价格(gé)的还是国内投资者。如果外国(guó)投资者对(duì)国有企业的兴趣增加(jiā)，那将(jiāng)是对国有企业股价(jià)的额(é)外推动(dòng)力。

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