文丨(gǔn)明(míng)明(míng) 章立(lì)聪 余经纬

　　跨(kuà)季结束后资金利率(lǜ)自低位(wèi)持续上行，即便税期结(jié)束，资金利率却仍未回落，反而进一步走(zǒu)高。我们认(rèn)为主要是源(yuán)于：①货币政策力度边(biān)际转弱(ruò)；②税期走款叠加4月信贷投放情况较好，导致银(yín)行资金融(róng)出意愿与能(néng)力降低。③资金较为拥挤导致(zhì)债市敏(mǐn)感(gǎn)度增加。考虑假期和月末因(yī湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少n)素，预计(jì)短期内，资金利率下行空(kōng)间(jiān)有(yǒu)限，波动(dòng)幅度加(jiā)大，建议(yì)投资者关注资金面(miàn)的边际变化，警(jǐng)惕流动性(xìng)大幅收紧对债市情绪(xù)以及头(tóu)寸(cùn)管理的影响。

　　▍近期资金利率(lǜ)持续上行。

　　跨季结束后湖南信息学院是几本公办的吗，湖南信息学院是几本,学费多少资金利率自(zì)低位持续上行，4月18-19日税期缴款，DR007围绕2.10％中枢运行，然而税期结束后(hòu)却并未回落，4月(yuè)21日冲高至2.27％，隔(gé)夜(yè)利(lì)率上行幅(fú)度更(gèng)大。从隔夜利率角度观察，银行与非银(yín)机构间流(liú)动性分层(céng)现(xiàn)象弱化；此外(wài)，隔夜利(lì)率(lǜ)与7天利率的期(qī)限利差也明显(xiǎn)压缩(suō)，DR001与(yǔ)DR007甚至(zhì)已经倒(dào)挂(guà)。我们认为税(shuì)期(qī)结(jié)束，资(zī)金不(bù)松，主要有(yǒu)以下几点原因(yīn)：

　　▍其一，货币政(zhèng)策力(lì)度边际(jì)转(zhuǎn)弱。

　　稳健的货币政策坚持以我为(wèi)主、稳字当(dāng)头(tóu)，保持货币信贷合(hé)理增长，确保利率水平合(hé)适(shì)，在追(zhuī)求经济提振的同时(shí)，也注重防范市(shì)场过(guò)热带(dài)来(lái)的金融风险。在(zài)满(mǎn)足广(guǎng)义流动性供(gōng)需匹配的前提下，货(huò)币(bì)工具力度可能会有所回摆。从央行(xíng)的(de)具体操作(zuò)上来(lái)看(kàn)，MLF小幅增量续做，逆回(huí)购投放(fàng)低(dī)量操作，结构性工具“有进有退(tuì)”，均预示后续政策将更加(jiā)“精(jīng)准有力”，流动性投放趋(qū)于(yú)谨慎(shèn)。

　　▍其二，税期走款叠加4月(yuè)信贷(dài)投放(fàng)情况较好，导致银行(xíng)资金融出意愿(yuàn)与能力(lì)降低。

　　4月18到19日(rì)税期(qī)缴款(kuǎn)，而4月通常是缴税大月(yuè)，因此走款可能对(duì)银行间流(liú)动性带来(lái)了一定的压力(lì)。此外，参考(kǎo)近期票据利率走势(shì)，预(yù)计信贷(dài)增速较一季度将会有(yǒu)所(suǒ)放缓，但4月预计仍将保(bǎo)持同(tóng)比多增的态势。税期(qī)缴款(kuǎn)叠加(jiā)信贷投放，银行(xíng)系统整体资金(jīn)流出(chū)，因此(cǐ)向同业融出(chū)的意愿和能力有所降(jiàng)低。

　　▍其三，资金较为(wèi)拥挤(jǐ)可(kě)能会导致(zhì)债市(shì)脆弱性和敏感度增加，且(qiě)投资者(zhě)对(duì)于未来一个月(yuè)资金利(lì)率(lǜ)上行的担忧增加(jiā)。

　　从质押式回(huí)购成(chéng)交量和我们测算的杠杆率来看，虽(suī)然上(shàng)周受资金收(shōu)紧影(yǐng)响，加杠杆(gān)情绪有所降温，但依然处于历史相对积极的(de)水平(píng)，导致债市敏感度增加。此(cǐ)外投资者对货币政策(cè)力度以及跨(kuà)月资金(jīn)面(miàn)情况(kuàng)仍存担忧，使得市场(chǎng)上对于未来一(yī)个月内资金(jīn)价格(gé)上(shàng)行的(de)预期更为强烈。

　　▍后市(shì)展望(wàng)：五(wǔ)一假期临近(jìn)，回购资金(jīn)的期限被动拉长，利率下行空(kōng)间有限。

　　月末往(wǎng)往财政集中支(zhī)出，向市场(chǎng)释放资金；但跨月前(qián)夕(xī)银行(xíng)资金融(róng)出意(yì)愿一般(bān)较低，预计资(zī)金波动幅度较大。对于债市而言，短期(qī)交易(yì)主线(xiàn)或(huò)延续政策(cè)与基本面(miàn)预(yù)期交易，预计利率以震荡走势(shì)为主，建议(yì)投资者(zhě)关注资金面的边际(jì)变化，警惕流动性(xìng)大幅收紧对债市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍风(fēng)险提示(shì)：

　　央行(xíng)货币政策不(bù)及预期；经济复苏节(jié)奏不及预期；银行间市场流动(dòng)性(xìng)过(guò)快收紧。

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