4月(yuè)中国宏观数(shù)据预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生(shēng)产(chǎn)及物流景气(qì)度(dù)环比有所回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的(de)10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业(yè)投资(zī)回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀：食品(pǐn)价格(gé)持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数(shù)及海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下(xià)、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑(chēng)出始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗口增速(sù)维持高(gāo)位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月(yuè)新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-始祖鸟什么档次 穿始祖鸟是有钱人吗M2剪刀差可能收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏观数据预览

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流景(jǐng)气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基数效应(yīng)提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工(gōng)业(yè)开(kāi)工率(lǜ)总(zǒng)体(tǐ)持稳(wěn)：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工率环(huán)比(bǐ)回(huí)升2个百分点(diǎn)。但4月制(zhì)造业(yè)PMI较3月下(xià)行(xíng)2.7个百分(fēn)点(diǎn)至49.2％的收缩区间，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物流(liú)指数较3月均值环(huán)比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区(qū)吞吐指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看(kàn)，工业(yè)生产(chǎn)景气度环比有(yǒu)所下行，但受去年同期低(dī)基数提振同(tóng)比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等(děng)受疫情影响较(jiào)大的工业生产可能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品零售总额同比(bǐ)增(zēng)速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于(yú)2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台(tái)降价(jià)政策(cè)及车(chē)展等线(xiàn)下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前(qián)受抑(yì)制的旅游(yóu)需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及(jí)总收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤(bā)效应(yīng)”下居民(mín)消费倾向尚(shàng)未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前(qián)水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快评：五(wǔ)一假期消(xiāo)费数(shù)据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基(jī)建投资可(kě)能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回(huí)升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高频数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月(yuè)有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏(zòu)也有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环比较(jiào)3月同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我们(men)将重点(diǎn)关(guān)注：1）地产(chǎn)民(mín)企(qǐ)拿(ná)地及在手资金(jīn)情况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动能(néng)能否再度上(shàng)行。基建端，4月地方新增专项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下(xià)行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海外经(jīng)济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下(xià)行(xíng)：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发价(jià)分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格(gé)小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分(fēn)别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继(jì)续下行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数(shù)总体较高；另一(yī)方面(miàn)，海外经(jīng)济动能继续减弱(ruò)且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价格同(tóng)比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环比上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格(gé)总指数(shù)环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指(zhǐ)数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录(lù)得880亿美元左右。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能支撑出(chū)口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求日度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月(yuè)出口额增长有(yǒu)望(wàng)保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发(fā)表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美(měi)的一体化产业链、需求链的格局不断优化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性可能(néng)超预期（参见《中国出(chū)口产业(yè)链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一(yī)方(fāng)面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期(qī)贷款延续年初至今的较强(qiáng)势(shì)头、购房需求回升背景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基建(jiàn)投资和企业(yè)中(zhōng)长期贷款增长，信(xìn)贷周期或继续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速(sù)或上行至10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府(fǔ)债融资较去年(nián)同期(qī)略有(yǒu)走弱。财政方面，去(qù)年留抵退税低基数下，财政收入增长有(yǒu)望回升；财政支出(chū)、尤(yóu)其民生和(hé)基建相(xiāng)关支(zhī)出有望保持较快增长——预计政策(cè)性(xìng)银行金融工(gōng)具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地(dì)产(chǎn)政策(cè)不及预(yù)期。

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　　本文(wén)摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增(zēng)长动能环比走(zǒu)弱、低基(jī)数效(xiào)应凸显》

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