金融界5月15日(rì)消(xiāo)息 央(yāng)行今日进行1250亿元1年期(qī)MLF操(cāo)作(zuò)，中(zhōng)标利率为(wèi)2.75％，与此前持平。本周有(yǒu)1000亿(yì)元MLF到期。

　　消(xiāo)息面(miàn)上，上周五曾经有消息称本月MLF中标(biāo)利率有可(kě)能下(xià)调，但是机(jī)构分析，央行行长(zhǎng)易纲曾在3月公(gōng)开(kāi)表(biǎo)示(shì)目前(qián)实际利(lì)率(lǜ)的水(shuǐ)平(píng)是比较(jiào)合适，且4月28日政治局会议对(duì)一(yī)季度的(de)经济复苏给予(yǔ)充分肯定。

　　5月以来资金面转松，DR007中枢(shū)回落(luò)至1.8％左右(yòu)，机(jī)构杠杆率提升。5月是缴税大月，需要关注下周缴(jiǎo)税(shuì)周对资金面可能造(zào)成的扰动。

　　此前(qián)媒体报道称，自(zì)5月15日起银(yín)行协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限将下调，四大国有(yǒu)银行协定存款和通知(zhī)存款(kuǎn)自律上限下调幅(fú)度(dù)为30BPS，其(qí)它金(jīn)融机构降幅为50BPS。中信证券(quàn)分析，预计银行协(xié)定存款和(hé)通(tōng)知存款利率上限的下调有助(zhù)于缓解银行净息差(chà)偏窄的问题。

　　国君宏观(guān)研究指出(chū)，近期部分银行调(diào)一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克降存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，严格上不算降息，属于“利(lì)率市场化”的进一步深化。本轮存款利率调降(jiàng)背后的原因，是储蓄(xù)偏高、资金空(kōng)转增(zēng)叠加银行(xíng)净息差(chà)收(shōu)窄。因此，存款(kuǎn)利率客观(guān)上可减轻银行负债成本，但是这(zhè)并不(bù)足以触(chù)发(fā)超额储蓄大(dà)规(guī)模转为消费及(jí)向金融资产流入。

　　（1）近期部分银行(xíng)调降存款利率，严格上不算降息，属于“利(lì)率(lǜ)市(shì)场化”的推进。2023年4月以来，河南、广东等多(duō)地中小银行（地方农商行为主）发布公(gōng)告下调人民币(bì)存(cún)款挂牌利率，下调幅度在10-45bp不等。据(jù)《经济(jì)观察网(wǎng)》等权(quán)威媒体报道，5月(yuè)15日起银行协定存(cún)款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限(xiàn)将下调(diào)，引发“降息潮”的热议。不过，作为我国利(lì)率体系的(de)“压舱石”，1年期存款基(jī)准利率（整(zhěng)存整取）依然维持(chí)在1.5％不变，因此本轮银行存款利率调降(jiàng)严格意义(yì)上并非真的(de)降息。归根结底，本轮(lún)存款(kuǎn)利率调降也属于(yú)“利率(lǜ)市场化”的进一(yī)步深化。

　　（2）存款(kuǎn)利率调(diào)降背后(hòu)，是储(chǔ)蓄偏高(gāo)、资金空(kōng)转增(zēng)叠加银行净息(xī)差收窄。一、2023年初的人民币存款维持高位，居民储蓄释(shì)放速(sù)度(dù)较慢。因(yīn)此，存款(kuǎn)利率调降背景下，居(jū)民储蓄有望进一步流出，更(gèng)多流向消费、房(fáng)贷、资本市场等。二、资金(jīn)杠杆(gān)抬升、空转加剧。2023年(nián)3月降准以来，资金(jīn)利率中枢(shū)回落，资(zī)金杠杆明(míng)显抬升(shēng)，资金空转有所(suǒ)加剧。存款利率(lǜ)调降一定(dìng)程度上可(kě)以疏通流动性淤(yū)积(jī)，支撑宽信用(yòng)进程。三、MLF等政策(cè)利率(lǜ)接连(lián)调降后，银行净息差大幅收窄，尤其是城(chéng)商行、农商行，因此压降存款成本、规(guī)范(fàn)吸(xī)储行为也属(shǔ)于大势所趋。

　　（3）总(zǒng)结来看(kàn)，存款利率(lǜ)调降客(kè)观上将减轻(qīng)银行负债成本，但我们认为，一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克这并不足以触发超额储蓄大规模转(zhuǎn)为消费及向金融资产流入(rù)；回归基本面来看(kàn)，“弱(ruò)复苏+低通胀(zhàng)”组合的延续，仍将利好高(gāo)股息资产和长期国债。客观(guān)上，本轮(lún)银(yín)行下降存款利率的效果与2022年4月、9月的效果类似，可以(yǐ)降低负(fù)债端成(chéng)本，保护银(yín)行净息(xī)差。当前流动(dòng)性淤积仍未缓解，4月“社融-M2一面亲上边一面膜下边的，一面亲上边一面膜下边打扑克”剪刀差倒挂仅仅小幅(fú)收窄至(zhì)-2.4％。本轮(lún)存款(kuǎn)利率调降，理论(lùn)上可以促使存款搬家，促使(shǐ)超额储(chǔ)蓄流出，更(gèng)多(duō)转化为消费。但我们觉得刺激难(nán)度较大，倾向于认(rèn)为消费环比修复最快(kuài)的时(shí)候已经过去。再回归(guī)经济基本面来看(kàn)，“弱复苏+低通胀”组(zǔ)合的(de)延续，意味着长端利(lì)率仍有望(wàng)继续下探(tàn)，高股息资产仍将占优。

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