近期“中特(tè)估”成(chéng)为A股市(shì)场热门话(huà)题，外资机构加(jiā)强研究(jiū)。不少国企(qǐ)、央企上市(shì)公司已获(huò)外资显著加仓。外资机构认为：国企已成(chéng)为“市场(chǎng)关(guān)注(zhù)焦点”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来积(jī)极信号(hào)，投资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能力持(chí)续改(gǎi)善的(de)标的，从而获得长期稳(wěn)健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司(sī)

　　近期国(guó)企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资(zī)金(jīn)净买入额最多(duō)的10只股票(piào)为洛(luò)阳钼业、中(zhōng)国石化(huà)、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行、晶盛机电(diàn)、京沪(hù)高(gāo)铁、拓(tuò)普集团、中(zhōng)王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗远(yuǎn)海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少国企公司(sī)股票(piào)跻(jī)身(shēn)其中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等(děng)。

　　近期北(běi)向资(zī)金净流(liú)入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上(shàng)市公司财报公布，不(bù)少全(quán)球主权投资(zī)机构跻身国企的前十(shí)大的(de)股东(dōng)行业(yè)。例(lì)如，一季度(dù)报告显示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主(zhǔ)权财富基金增持多家国企央企A股上(shàng)市公司股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季度增(zēng)持(chí)了浦东(dōng)金(jīn)桥。挪威央(yāng)行(xíng)一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再如，富达旗舰中国基金-中国焦点(diǎn)基金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中国(guó)石化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度等，含不(bù)少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些国企进行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他(tā)们对(duì)于国企改革的看法(fǎ)。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新(xīn)鲜事(shì)，但是这一次国企(qǐ)改革事关重(zhòng)大(dà)。而资本(běn)市场显然已经关注到了(le)“国企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人问津的防御性公司。它虽然有稳健的(de)基(jī)本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能不是(shì)大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日，中(zhōng)国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国(guó)企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗(sú)表现(xiàn)，包括中石化、中国铝业等。这背后的(de)原因(yīn)可能包括：随(suí)着(zhe)高层(céng)重提(tí)“国企改革”，投资(zī)者认为相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以(yǐ)增(zēng)加股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一般说来外资机构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这(zhè)与(yǔ)他们的(de)选(xuǎn)股标准相关(guān)。基(jī)于(yú)公司的(de)股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去难以进入(rù)部分外(wài)资的(de)选股池子。例如从每股盈(yíng)利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司(sī)截至去(qù)年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于(yú)10年(nián)前(qián)2012年水平。这说明国企公(gōng)司的资本效(xiào)率(lǜ)还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外资(zī)投资者认为国企长期的低估值为投资者(zhě)提供(gōng)了厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部分公(gōng)司的投(tóu)资(zī)价值被低(dī)估了。

　　富达(dá)在报(bào)告中指出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国(guó)企的投(tóu)资者价值(zhí)。投资者对于能够持(chí)续(xù)提供良好的股(gǔ)东回报的公(gōng)司是(shì)愿意支付溢(yì)价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台(tái)过去(qù)20年的(de)平均每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易(yì)的重(zhòng)要原因之一。除(chú)了房地产(chǎn)行业，目(mù)前来看大部(bù)分国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回报(bào)，国企(qǐ)如何与投资(zī)者互动，增强透(tòu)明性(xìng)是(shì)全球投资者(zhě)关注的问题(tí)。此外，投资者关注的其它(tā)问题(tí)还包括：对于国企(qǐ)来说，如何在(zài)服务国家战略的同时(shí)增强(qiáng)它的商业(yè)效(xiào)率，如何改善(shàn)激(jī)励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改革的成(chéng)效(xiào)仍待(dài)时(shí)间检验，但是“注重(zhòng)股东回(huí)报”是(shì)被资本市场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表(biǎo)示(shì)，目前国企主题受到关(guān)注，可(kě)能个别股(gǔ)票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但(dàn)是有充分(fēn)的理由认为国企主题是可(kě)持续的(de)。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的水平上升，但总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业的市盈(yíng)率仍(réng)然(rán)在(zài)10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是(shì)一个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继(jì)续(xù)改善他(tā)们(men)的(de)财务表现，提高每(měi)股盈利(lì)水平和利润(rùn)增长，并通(tōng)过股息或股票回购，将(jiāng)利润分(fēn)配给(gěi)股东。这些都将成为股票(piào)价(jià)格的(de)驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投(tóu)资者的角(jiǎo)度(dù)看，他们(men)对国企的持有或配置(zhì)仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的(de)观点是看(kàn)好上市(shì)民(mín)营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资投资组合(hé)经理只关注经(jīng)济(jì)的私(sī)营部分。随着事态改变，他们有(yǒu)提升配置的空间。

　　具(jù)体(tǐ)来看，例如部分能源公(gōng)司(sī)估(gū)值远远低于全球同行。不排除有些公司(sī)会(huì)受到地缘政(zhèng)治因素，但全球(qiú)仍有资金(jīn)（例如中东(dōng)地区的资金）受(shòu)地缘政治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股价有了非常显著(zhù)的(de)回升，还有(yǒu)类(lèi)似(shì)的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步指出：在任何市(shì)场，投资都(dōu)必(bì)须持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观点(diǎn)。如果等到所有的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反(fǎn)映出(chū)来，因为市场(chǎng)总是预先(xiān)反应(yīng)。所以我们永远不会有百分百的确定性或信(xìn)心。一(yī)些(xiē)积极的(de)变(biàn)化正在发生。“如(rú)果问(wèn)过去(qù)多(duō)年(nián)，通过观察中国市场(chǎng)我们学到了什(shén)么？我们学到的重要一(yī)课就是：跟(gēn)随政府(fǔ)的政(zhèng)策投资(zī)。中国的(de)国企已经迎来了(le)积(jī)极的信号”。投资者需要一(yī)些机制王杰2001年后嗓子变了谁下的毒，王杰2001年后嗓子变了还唱歌吗来(lái)从大量的国(guó)有企业(yè)中筛选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图(tú)找到(dào)符(fú)合政府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业所(suǒ)处的行业(yè)整体收益增长、有良好的资产负债表(biǎo)和低(dī)债务水平(píng)等经济运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉补充说明(míng)道，即使外国投资者很重要(yào)，真正决(jué)定价格(gé)的(de)还是国内投资(zī)者。如果外国投(tóu)资者(zhě)对(duì)国有企(qǐ)业的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是(shì)对(duì)国有企业股价的(de)额外推(tuī)动力。

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