4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气(qì)度环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去(qù)年高基数及海外经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美(měi)元左(zuǒ)右。出口(kǒu)价格指数或有所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷(dài)款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回升—故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么—M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国(guó)宏观数据预(yù)览

　　工业：工(gōng)业(yè)生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环(huán)比(bǐ)有所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化(huà)开工率环比上(shàng)行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高(gāo)炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环比(bǐ)有所下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所(suǒ)扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看，工业生(shēng)产景气度环比(bǐ)有所下行(xíng)，但受去年同期(qī)低基(jī)数提振(zhèn)同比(bǐ)有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受(shòu)疫情(qíng)影响较(jiào)大的(de)工(gōng)业生产可能(néng)上行较为明(míng)显。

　　社零：预计4月社(shè)会消(xiāo)费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环比上行21.6％，但仍低(dī)于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品(pǐn)牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的(de)8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均(jūn)旅游(yóu)消(xiāo)费恢复至(z故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么hì)2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前(qián)水平(píng)（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一(yī)假期消(xiāo)费(fèi)数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计(jì)当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。高(gāo)频(pín)数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售(shòu)面积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月百城土地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年(nián)同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建筑开(kāi)工节(jié)奏有所放(fàng)缓，玻璃库存持续下(xià)行(xíng)，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交量(liàng)环比较3月(yuè)同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及在手资金情况能否回(huí)暖，地产新开工能否(fǒu)回升；2）地产销售动(dòng)能(néng)能否再(zài)度上行。基建端，4月地方新增专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但(dàn)仍(réng)高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能(néng)支撑低基数下基(jī)建(jiàn)投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落(luò)拖(tuō)累食品价(jià)格下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商(shāng)品(pǐn)总价格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类持(chí)平，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小幅分别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数(shù)总体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海(hǎi)外经济动能(néng)继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回(huí)落(luò)：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价(jià)格(gé)较(jiào)3月环(huán)比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大宗商(shāng)品(pǐn)价格总指数环(huán)比上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右(yòu)。出口价格(gé)指数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及(jí)外(wài)贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高(gāo)位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月（美(měi)元计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出口额(é)增长有望(wàng)保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较(jiào)高增长》）。此外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至拉美(měi)的(de)一体(tǐ)化产业链、需求链的格(gé)局不断(duàn)优化，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口(kǒu)产业(yè)链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高(gāo)增速，M1增(zēng)长(zhǎng)有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预计(jì)4月新(xīn)增人民(mín)币贷款约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的较(jiào)强势(shì)头(tóu)、购(gòu)房(fáng)需求(qiú)回升(shēng)背(bèi)景下(xià)房(fáng)贷/居(jū)民贷(dài)款需求有望(wàng)继(jì)故意不接电话说明什么，女人不接电话暗示什么续企稳回升，政策性银行金融工具继续带动基(jī)建投资(zī)和企业中长期(qī)贷款增长，信贷周期或继续保持强势。信贷推(tuī)动(dòng)下，社融(róng)同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企(qǐ)业(yè)债、股(gǔ)权及政府债融(róng)资较去年同(tóng)期略有(yǒu)走弱(ruò)。财(cái)政方面，去(qù)年留(liú)抵退税低基(jī)数下，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望回升；财政支出(chū)、尤(yóu)其(qí)民(mín)生和基建相关支出(chū)有望(wàng)保持较快增长——预计政策(cè)性银行金融工具仍(réng)是(shì)近期准(zhǔn)财政(zhèng)的主要(yào)发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示：消费(fèi)复苏不(bù)及预期、稳地(dì)产政(zhèng)策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基(jī)数效应凸显》

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