来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观(guān)点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国(guó)内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现(xiàn)为生(shēng)产恢(huī)复推动出口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需求(qiú)释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现(xiàn)看，制造业从去(qù)年四季度的(de)“量价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下游消费制(zhì)造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工(gōng)；服务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住宿餐饮、房(fáng)地(dì)产等线下(xià)活动回暖，但(dàn)距离疫情(qíng)前(qián)仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向(xiàng)前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海外(wài)总需求回(huí)落预(yù)期逐步兑现，消(xiāo)费(fèi)回暖和产业(yè)升级将成为(wèi)推动下一阶段国内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业(yè)是驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的(de)主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的特(tè)点(diǎn)相(xiāng)一致。

　　从制造(zào)业(yè)内(nèi)部(bù)来看，今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度普遍回(huí)暖，多数从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气(qì)度(dù)边(biān)际改(gǎi)善情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业(yè)景(jǐng)气(qì)度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业(yè)景(jǐng)气度居(jū)中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电(diàn)气机(jī)械(xiè)、专用(yòng)设备(bèi)、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油(yóu)石(shí)化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产(chǎn)业升级或是推动下(xià)一阶段(duàn)经(jīng)济复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏红(hóng)利驱动。需(xū)求方面，出行类消(xiāo)费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务消(xiāo)费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内复(fù)工复产加快推进，生(shēng)产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好(hǎo)转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收(shōu)入向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显回升，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据指向(xiàng)居民“去杠(gāng)杆”势头缓和，未来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步(bù)增强。预计交通(tōng)、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行及地产后周期(qī)相关(guān)的可选消费(fèi)也有望进一步(bù)回(huí)暖。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)稳步修(xiū)复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求(qiú)有(yǒu)望(wàng)改(gǎi)善，推(tuī)动(dòng)中游(yóu)装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济恢复力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超预期增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏(sū)背景下，国内(nèi)经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不同(tóng)于海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复(fù)苏(sū)发生(shēng)在外需回落(luò)、国(guó)内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中，因此驱(qū)动(dòng)疫(yì)后经济复(fù)苏的力量并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业(yè)表(biǎo)现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服务(wù)消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况相(xiāng)一致。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计(jì)算各(gè)年份的复合(hé)增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第(dì)一产(chǎn)业增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快(kuài)建设(shè)农(nóng)业强国，推进农(nóng)业(yè)农村现代化的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一(yī)季度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四(sì)季度的4.4％。其中，制(zhì)造业(yè)迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增速，与(yǔ)去年下半年(nián)之后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度(dù)明显回落，增加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的3.1％，主要(yào)受(shòu)房(fáng)地产新开工拖(tuō)累(lèi)。

　　今年一季度第(dì)三产(chǎn)业增加值增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于(yú)居民出(chū)行活动恢复(fù)，交通运(yùn)输(shū)、仓储和(hé)邮政业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年(nián)增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手房销售回暖，今年一季度(dù)房(fáng)地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化(huà)，中下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气(qì)度的观(guān)测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行业工业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速）与价格（各(gè)行(xíng)业工业(yè)品价格增速）分(fēn)别(bié)作为供需的衡量指标。主要选取28个主要行(xíng)业(yè)自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将(jiāng)各行业增(zēng)加值增(zēng)速调整为以2019年为基期的复(fù)合(hé)天可汗是什么意思指的是谁，天可汗正确读音增速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增(zēng)速的(de)分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复(fù)好(hǎo)于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景(jǐng)气度呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的行业景气度(dù)最高，部分(fēn)行业(yè)步(bù)入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外出消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升(shēng)”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景气度有所(suǒ)回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行业表现为(wèi)“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要(yào)与高(gāo)库存水(shuǐ)平有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平；而随着防疫需求的(de)降温，医药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌(diē)价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景气度(dù)居中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面与原(yuán)材料成本下跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外(wài)需表现(xiàn)好(hǎo)于内需，部(bù)分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备工(gōng)业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于(yú)国内产业升级、出口优势带来的(de)韧(rèn)性(xìng)驱(qū)动；其(qí)次是(shì)汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱(ruò)的是通用设(shè)备、电子设(shè)备，与(yǔ)房(fáng)地产新开(kāi)工强度较弱、消费电(diàn)子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。其中(zhōng)，有色金(jīn)属行业生产端(duān)改善幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值增(zēng)速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位数水平(píng)，但受全球(qiú)大宗(zōng)商(shāng)品下行周期影响(xiǎng)，价格依(yī)旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施(shī)工(gōng)回暖，相关的黑色金属、非(fēi)金(jīn)属制品景(jǐng)气(qì)度提升，但由(yóu)于库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行业(yè)生(shēng)产水平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平(píng)仍(réng)处在50％以下的(de)景(jǐng)气度偏(piān)低(dī)区间(jiān)，今年(nián)由于(yú)能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高位，但出现边际放(fàng)缓，生(shēng)产及价格水平同步回落。这与去(qù)年以来行(xíng)业产能持续扩(kuò)张(zhāng)有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济(jì)复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后(hòu)，出行类消费(fèi)快速复苏，前(qián)期(qī)积压(yā)的购(gòu)房、服务性需(xū)求(qiú)得(dé)以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保证(zhèng)供(gōng)给(gěi)端的快速恢复，是推动年初出口数据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着居民(mín)收(shōu)入提升和消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步(bù)增强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消费，以及(jí)家(jiā)电、家(jiā)具、纺(fǎng)服(fú)等可选消(xiāo)费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入(rù)和消费数据看，居(jū)民(mín)收入增速(sù)提(tí)升，消费倾向(xiàng)开始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)的复合增速(sù)看，今(jīn)年一(yī)季度，全(quán)国居(jū)民人均可支配收入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出(chū)增速提升至(zhì)5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)同(tóng)期均(jūn)值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随(suí)着服(fú)务业(yè)恢(huī)复持续向好(hǎo)，有望带动相关(guān)就业岗位(wèi)加(jiā)快(kuài)恢复，进一步提振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在(zài)筑(zhù)底。今(jīn)年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿有(yǒu)所(suǒ)减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的(de)同比增(zēng)量均(jūn)值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿(yì)元，其中(zhōng)，短期信贷同比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月(yuè)维持(chí)同比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预(yù)期可能正在筑(zhù)底，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于(yú)上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费(fèi)和投(tóu)资意愿提(tí)升(shēng)。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口优势增(zēng)强，以(yǐ)及(jí)相(xiāng)关行(xíng)业设(shè)备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制(zhì)造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以及汽(qì)车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增(zēng)强。今年(nián)在海(hǎi)外(wài)总需求回(huí)落背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来(lái)加强、以及(jí)新能源产品优(yōu)势强化，有望维(wéi)持装备(bèi)制造领域出口韧(rèn)性。

　　另(lìng)一方面，企(qǐ)业盈利(lì)下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资扩产造成一(yī)定压(yā)力。但随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同(tóng)比触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目(mù)前(qián)看，电气机械等装备制造业去库进程已(yǐ)进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设备投资需求将随之提升(shēng)。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各国国(guó)债(zhài)收(shōu)益率多数(shù)上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上(shàng)周末(mò)上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上周下行2BP，实际(jì)收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周(zhōu)美国10年期和2年(nián)期国债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级(jí)企业(yè)期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益(yì)债(zhài)期权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨跌分化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线(xiàn)下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指(zhǐ)数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧(ōu)加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布(bù)，显示(shì)近(jìn)几周(zhōu)美国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠道变窄。褐(hè)皮书称(chēng)，最(zuì)近几周美国总体经济活(huó)动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在不确定性增加和对流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行(xíng)收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体物价水平(píng)温和上升，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员(yuán)表(biǎo)示为应对(duì)高通胀，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美联储哈克(kè)称，需(xū)要进一步(bù)收紧政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美(měi)联储将需要(yào)在一段时间(jiān)内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表示，预(yù)计今年货(huò)币政策将需要进一步(bù)进入限制(zhì)性区域(yù)，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公(gōng)布(bù)的欧(ōu)洲央行会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段路要走，一些委员认为整体而(ér)言通胀风(fēng)险倾向于上(shàng)行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经济(jì)和通胀前景重大不确定性的(de)来源。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融市(shì)场的紧(jǐn)张局势不(bù)太可能从根(gēn)本上改变(biàn)欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外(wài)政(zhèng)策：欧洲“芯(xīn)片(piàn)法案”落地(dì)；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临时政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元(yuán)补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本(běn)达(dá)成一致。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全(quán)球半导体制造(zào)市场的(de)份额(é)从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体供(gōng)应链，并(bìng)与(yǔ)美国(guó)和亚(yà)洲同行竞(jìng)争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡锡表(biǎo)示，正在推出(chū)一份债(zhài)务上限相关立法措施。白(bái)宫需要开(kāi)始就债务(wù)上限进行(xíng)谈判(pàn)；众议院共(gòng)和党希望提(tí)高(gāo)债务上限并(bìng)削减支出；正在(zài)推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立(lì)法措施；债务法案(àn)将设法收回未(wèi)使用的防疫资(zī)金用于(yú)日(rì)常(cháng)开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财(cái)政部长耶伦就中美(měi)关系发(fā)表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未来仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的(de)经济(jì)关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定(dìng)地(dì)捍(hàn)卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关系(xì)为代价。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦表示(shì)美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如帮助(zhù)面(miàn)临(lín)债务问(wèn)题的(de)新兴市(shì)场(chǎng)和发展中国家等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油(yóu)价格环比(bǐ)上(shàng)涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价(jià)为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格环(huán)比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对上月扩大44.13个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上升，螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价(jià)格指数(shù)环比上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥(ní)价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分(fēn)点。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西(xī)北以及西南各区价格指(zhǐ)数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价(jià)格环(huán)比下(xià)跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅(fú)缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨

　　商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百分(fēn)点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地(dì)供(gōng)应(yīng)面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉(ròu)、蔬(shū)菜价格下(xià)跌，水(shuǐ)果价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大(dà)2.6个(gè)百分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘(chéng)用车日均(jūn)零售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零(líng)售销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量(liàng)同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国债(zhài)利(lì)率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月(yuè)末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末(mò)下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费(fèi)持续回升(shēng)的动力(lì)；国(guó)资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提振消(xiāo)费持续回(huí)升的动力(lì)。接(jiē)下来将(jiāng)重点做好四方(fāng)面工作：一(yī)是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费(fèi)的政策文(wén)件，围绕(rào)大宗消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方面优(yōu)化就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关(guān)于(yú)营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党(dǎng)委召(zhào)开扩(kuò)大会议(yì)，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着(zhe)力发展实体(tǐ)经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式(shì)现(xiàn)代化(huà)新征程中走在前列，着力(lì)提升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力(lì)；着力(lì)发展实(shí)体(tǐ)经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代化产业体系建(jiàn)设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办发布会介绍一季度工业(yè)和信息化发(fā)展状况，表(biǎo)示下一步(bù)将制(zhì)定实(shí)施重点(diǎn)行业(yè)稳增长的(de)工(gōng)作方案。一(yī)是营造良(liáng)好(hǎo)产业发展(zhǎn)环(huán)境，落(luò)实(shí)落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作(zuò)、部门(mén)协同(tóng)；二是推动(dòng)出(chū)口(kǒu)保(bǎo)稳提(tí)质，加大对(duì)制造业外贸企业(yè)的支持(chí)力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸(mào)政(zhèng)策举(jǔ)措；三是促进内(nèi)需加快恢(huī)复，以高质量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四是(shì)持续增(zēng)强发展(zhǎn)动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴产业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财(cái)经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及预(yù)期；海(hǎi)外需(xū)求超预期(qī)回落。

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