金融(róng)界(jiè)4月21日(rì)消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据(jù)后(hòu)，近日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不(bù)绝(jué)于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中国首席(xí)经(jīng)济学(xué)家邢(xíng)自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间(jiān)，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢复(fù)略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强(qiáng)以(yǐ)欧美发达(dá)国家(jiā)举例，疫情之后货币政策强刺激，带来(lái)高(gāo)通(tōng)胀后果不得不进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在(zài)他看来，现阶段低通胀可(kě)能是翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光我们(men)的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提(tí)供了(le)充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中(zhōng)国(guó)通胀水平较低可(kě)以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国(guó)会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于(yú)就业，邢(xíng)自强也指出，这(zhè)也是一个滞(zhì)后(hòu)指标(biāo)，不会率先(xiān)好转，需(xū)要经济环境有明显改善(shàn)、企业感到(dào)盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有(yǒu)特别(bié)明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强指出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业只创造(zào)了100万个(gè)岗位，两(liǎng)年(nián)加起来少创造了约(yuē)1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到2019年(nián)的水平(píng)，要恢(huī)复到原(yuán)来的(de)轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服(fú)务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补上(shàng)去年(nián)底的坑，还没有回(huí)到潜在(zài)增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上才能(néng)够(gòu)逐步消(xiāo)化之前(qián)积压的潜在(zài)失(shī)业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大(dà)概在今(jīn)年底回(huí)到疫情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统(tǒng)计(jì)局(jú)、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂(chǎng)价(jià)格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同(tóng)比增速双双回落，一季(jì)度(dù)新(xīn)增(zēng)贷款却创纪录，引(yǐn)发(fā)了关于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领(lǐng)先(xiān)于经济数(shù)据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举(jǔ)行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货(huò)币政策(cè)司司长邹(zōu)澜回应称，我国不(bù)存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一(yī)般具有物价(jià)水平持续(xù)负增(zēng)长、货(huò)币(bì)供应量持续(xù)下(xià)降(jiàng)的(de)特(tè)征，且常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融(róng)增(zēng)长相对较快，经济运行(xíng)持续好(hǎo)转，与通缩(suō)有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价(jià)回(huí)落是(shì)因为(wèi)经济基本面(miàn)和高基(jī)数等因素。邹澜(lán)进一步(bù)解释，一方面，供给能力较(jiào)强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续(xù)加快恢复，物流畅通(tōng)保(bǎo)障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其是大宗消费需(xū)求回升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国际(jì)油价(jià)暴(bào)涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带(dài)来高(gāo)基(jī)数(shù)扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物价回(huí)落(luò)并存，本质上(shàng)受时滞影(yǐng)响(xiǎng)。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支持(chí)稳(wěn)增(zēng)长力度持续加大(dà)，供给端(duān)见效(xiào)较(jiào)快。但实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节的(de)效应传导有一个过程(chéng)，疫情反复(fù)扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，实际上反映出供需恢复不匹(pǐ)配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌晖就近期市场热议(yì)的中国经(jīng)济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进行了回(huí)应(yīng)。他(tā)表示(shì)，总的来(lái)看，当前(qián)中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下(xià)阶(jiē)段也不会出现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看(kàn)，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看(翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光kàn)，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加(jiā)上国内(nèi)受疫情(qíng)影响供给偏紧，导致(zhì)去年(nián)二季度CPI涨幅都比较高，这样影(yǐng)响今年二季(jì)度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持低位，但这(zhè)不说明通货(huò)紧缩。随着(zhe)下半年(nián)影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回到一个合(hé)理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不成(chéng)立(lì)，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比(bǐ)增速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我们(men)看到的是回暖，而非通缩”，当前(qián)物价下(xià)降既不全(quán)面(miàn)亦难(nán)持续，货币供应创新高，经济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低(dī)估(gū)了服务业(yè)和其(qí)他不可(kě)贸易(yì)品的(de)通(tōng)胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易(yì)品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的(de)通胀走势最重要的风向标(biāo)之一。华泰宏观(guān)认(rèn)为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居民资产(chǎn)负债表的边际变化而言，居民消费能力(lì)和购房意(yì)愿在防疫(yì)政策优化后都在修复(fù)，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势并不满足央行(xíng)对(duì)通缩(suō)的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段(duàn)性(xìng)现(xiàn)象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看似(shì)反常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特点(diǎn)。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行不(bù)是通(tōng)缩(suō)，而(ér)是(shì)与基数(shù)效应、前期(qī)非经(jīng)济政策对企业家信心的(de)冲击以及疫情(qíng)后居(jū)民风险偏(piān)好(hǎo)下降有关(guān)。当前中国经(jīng)济仍(réng)在持续恢(huī)复进程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现(xiàn)出(chū)服务业好于工业、内需恢复好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王(wáng)小鲁称，在货币增(zēng)长大幅(fú)度超过经(jīng)济增(zēng)长的情况下(xià)，所(suǒ)谓(wèi)“通缩”是个(gè)伪命翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光题。货币走高，价(jià)格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需(xū)求不(bù)足抑制了价格上涨。这(zhè)种(zhǒng)情(qíng)况(kuàng)下货币(bì)扩张对促(cù)进(jìn)增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高(gāo)不良债务(wù)，加(jiā)剧(jù)产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与有效(xiào)需求或(huò)供给(gěi)的不匹配，背(bèi)后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三个原因。经济预期在经(jīng)历一轮上(shàng)修与下修后，当前(qián)宏观预(yù)期波(bō)动率再次(cì)抬升(shēng)，国(guó)军宏(hóng)观认为(wèi)会持(chí)续至5月(yuè)之后，当宏观预期(qī)波动(dòng)率下降后，“类(lèi)通缩”复苏(sū)环境延续，长(zhǎng)端利率(lǜ)依(yī)然(rán)有小幅下行空间，权益成长(zhǎng)风格(gé)会相对(duì)占优。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通(tōng)缩(suō)环境下景气行业的稀缺是促成(chéng)成(chéng)长牛的重要外部因(yīn)素(sù)，物价(jià)水(shuǐ)平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求(qiú)不足相关，在传统周(zhōu)期行业景气低(dī)迷的(de)环(huán)境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的成长行业优势(shì)凸显(xiǎn)。

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