来源：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要(yào) ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持(chí)加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和(hé)增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重(zhòng)申美国银(yín)行(xíng)稳健，明(míng)确银行风险导致家庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高度(dù)关(guān)注通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策的滞后影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预(yù)计(jì)一(yī)些额外的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？关于经济，认为经济(jì)可(kě)能面(miàn)临(lín)来(lái)自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美国经济(jì)温和增长，有可能避(bì)免(miǎn)衰退，或(huò)者是温和(hé)衰(shuāi)退。关(guān)于加息(xī)，本次加息依然(rán)是共识(shí)；认为(wèi)原则上(shàng)不(bù)需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于(yú)降息，强调(diào)劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但(dàn)依然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但(dàn)依然(rán)高企，远高于(yú)目标，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息(xī)并不(bù)合(hé)适。关于(yú)银行和(hé)债(zhài)务上限，强调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望(wàng)大型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性(xìng)。强调(diào)应及时提高债(zhài)务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点(diǎn)。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购(gòu)利率(l一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27ǜ)至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续减持美国(guó)国债、机构债(zhài)务和机构抵押(yā)贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美(měi)联储坚(jiān)持加息的(de)关键仍(réng)在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月(yuè)美国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位(wèi)，且已(yǐ)经连(lián)续4个月(yuè)处于高位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声(shēng)明来(lái)看，与2023年(nián)3月相比有(yǒu)哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济方面(miàn)，重申经济依然稳健。不过表述修改为“1季度(dù)经济(jì)活动以适(shì)度(dù)的速(sù)度增长，最近几个月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于(yú)恢复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息(xī)方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在一尺九的腰围是多少厘米 一尺九的腰围是26还是27确定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上适合于随着时间的推(tuī)移将通货膨胀率恢(huī)复到2％时(shí)，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响经(jīng)济活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及(jí)经济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员会(huì)预(yù)计，一(yī)些额外的政策紧缩可能(néng)是(shì)适当(dāng)的，以实(shí)现一(yī)种货币政策(cè)立场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了(le)家(jiā)庭和(hé)企(qǐ)业信贷的(de)收(shōu)紧(jǐn)（上一(yī)次表述(shù)为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济(jì)、就业和通(tōng)胀(zhàng)的影响存(cún)在不(bù)确定性，“家(jiā)庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影(yǐng)响(xiǎng)的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何(hé)表(biǎo)态(tài)？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联储主席鲍威尔(ěr)认为，经济(jì)可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来(lái)体现（尤其是住房和(hé)投资领域(yù)）。不过明确指出，如果美(měi)国出现经济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经(jīng)达到(dào)限制性水(shuǐ)平。美联(lián)储(chǔ)在3月议息(xī)会议时(shí)，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本(běn)次加息依然(rán)是(shì)共(gòng)识，所有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到停止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的(de)问(wèn)题，鲍威尔认(rèn)为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正(zhèng)在评估(gū)是否达(dá)到限制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到了(le)限制(zhì)性水平（或已经接(jiē)近达到），也(yě)就意味着也(yě)许可以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续政(zhèng)策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长时间，当(dāng)前降息并不合适。

　　关于银行(xíng)风险，鲍(bào)威尔强调(diào)地区性(xìng)银行发(fā)挥非常(cháng)重要的作(zuò)用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国(guó)银行系统健康且(qiě)具(jù)有弹性(xìng)。银行危(wēi)机的影响(xiǎng)程(chéng)度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔(ěr)强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上(shàng)限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后(hòu)果“高(gāo)度不确(què)定”。此前(qián)，美国财(cái)政部长耶伦也(yě)强调，如果(guǒ)国(guó)会(huì)不尽早采取行动提高债务上限，美国可能(néng)最早于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于(yú)美(měi)联邦政(zhèng)府触及31.4万亿美(měi)元的法定举(jǔ)债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣(xuān)布(bù)采取(qǔ)特别措施，避(bì)免联邦(bāng)政府发(fā)生(shēng)债(zhài)务(wù)违(wéi)约。美国(guó)国会预算办公室(shì)5月1日发(fā)布(bù)的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率或有限(xiàn)，但(dàn)中小银行(xíng)破产或(huò)依然会(huì)出现。目前市场依(yī)然预期美联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国(guó)经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性(xìng)；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较(jiào)低(dī)。

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