事件：21世纪(jì)经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上(shàng)限(xiàn)将于(yú)5月15日执行，其中国有银行(xíng)执(zhí)行基准利(lì)率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定存款是(shì)什么？通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是为吸引存款。通(tōng)知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支(zhī)取时提前通知(zhī)银行的(de)存款业务，分为提(tí)前一(yī)天和提前七天的两种(zhǒng)类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款当前利(lì)率处于什么水平？为何(hé)需(xū)要规定上(shàng)限？根(gēn)据央(yāng)行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天(tiān)和7天期通知(zhī)存(cún)款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金融机构 1 央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(m央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗ù)前部分城商行(xíng)与(yǔ)农商行通知(zhī)、协定存款(kuǎn)利(lì)率偏高(gāo)，我(wǒ)们梳理的样本银行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)高(gāo)于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相(xiāng)对刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关存款实际利率有何(hé)影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影响？部分城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协(xié)定存款利率或将有(yǒu)所(suǒ)下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称(chēng)。其一，通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其(qí)二(èr)，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款若流出，可能(néng)会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定(dìng)存款归(guī)属于 M2 下的其他存款科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模(mó)和增速。考虑到此次利率上限的设定，可能(néng)有(yǒu)部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知(zhī)存款和协(xié)定存款投向(xiàng)收益率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进一步加速居民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮的(de)开始？本(běn)次约束(shù)通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心目的(de)是(shì)缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银(yín)行净(jìng)息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制(zhì)银行(xíng)的(de)平(píng)均(jūn)净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是(shì)利(lì)润分配给财政(zhèng)的(de)非税收入(rù)；二(èr)是转(zhuǎn)增资本(běn)金以满足宏观(guān)审慎的管理要求，疏通(tōng)货(huò)币政(zhèng)策的传(chuán)导(dǎo)渠道(dào)；三是增(zēng)加(jiā)拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险(xiǎn)。既(jì)要保证商业银行的合(hé)理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经(jīng)济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经(jīng)下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年初(chū)至(zhì)今其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业银行普通存(cún)款利率的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手转向其(qí)他(tā)存款的(de)利(lì)率水平(píng)。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始，源于目前(qián)存(cún)款利(lì)率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调(diào)的充分条件。

　　高频数据(jù)经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售改善。乘用(yòng)车零售同比较(jiào)上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累(lèi)计(jì)同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有(yǒu)所恢复(fù)，因城施策继续(xù)加码(mǎ)。政府性基(jī)金(jīn)与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生产与制造业投资：开工(gōng)率(lǜ)继(jì)续改(gǎi)善。通(tōng)胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率(lǜ)下行、美元下行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期，数据(jù)搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银行（特指工农、中、建四大行）执(zhí)行(xíng)基准利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基(jī)准(zhǔn)利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知(zhī)存款和(hé)协 定(dìng)存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知存(cún)款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的(de)目(mù)的更多是为吸引存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一天和提前七天的(de)两种类型(xíng)。在存(cún)入款项(xiàng)时不约(yuē)定存(cún)期(qī)，支取时需提前(qián)通(tōng)知银行，约定(dìng)支取存(cún)款的日期(qī)和(hé)金额(é)方(fāng)能(néng)支取(qǔ)，按存(cún)款人提前通知的期限长短划分(fēn)为一(yī)天通知(zhī)存款和七(qī)天通知存款(kuǎn)两个品种，一天通(tōng)知存款必须提前一天通知约(yuē)定(dìng)支取存款，七天(tiān)通(tōng)知存款必须(xū)提前七天通知约定支取(qǔ)存款。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是(shì)对协定额度以内(nèi)的(de)部分给予活期(qī)利率，对(duì)超过(guò)协定部分给予协定存款(kuǎn)利(lì)率。协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)是指银行(xíng)与客(kè)户签订协议(yì)，约定结算(suàn)账(zhàng)户(hù)的每日留存金额，结(jié)算账户每日余额低于最低留存(cún)额（含(hán)）的部(bù)分按活期存款利率计(jì)息，超过部分按中国人民银行规(guī)定的协定(dìng)存款利(lì)率计息的存款(kuǎn)。协定(dìng)存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通(tōng)知(zhī)、协(xié)定存款当前(qián)利率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率(lǜ)的上限被设定为1.55％。根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机(jī)构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款(kuǎn)利率偏高，样本银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上限。我们梳理了国有银行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日(rì)），其中(zhōng)国有银行与股份行挂牌(pái)利率未超过央行新规(guī)上(shàng)限，超过上限的(de)银行主(zhǔ)要集中在城(chéng)商行(xíng)和农商(shāng)行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中(zhōng)有 3 家(jiā)超(chāo)过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款的(de)最高利(lì)率达(dá)到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最高的通知存款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题(tí)。我(wǒ)们在(zài)梳理过(guò)程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行个人通知存(cún)款的最高(gāo)利(lì)率高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际(jì)存款利率、 M1 和(hé) M2 的(de)影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城商(shāng)行和农商(shāng)行(xíng)通知存款和协定存款利率或将(jiāng)有所下调(diào)。目前超过利率(lǜ)新规上限(xiàn)的主要为城商(shāng)行和农商行，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的银(yín)行超(chāo)过上限，其中 7 天(tiān)通知存款的(de)最高利率达到(dào) 2.1％ （规定上(shàng)限为(wèi) 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行会导致(zhì)部(bù)分(fēn)城商行和农(nóng)商(shāng)行（合(hé)理估算(suàn)近 13.5％ 的比(bǐ)例(lì)）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所(suǒ)下调。

　　是否会对(duì)M1和M2的增速(sù)产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类及编码》，通(tōng)知存款和协定存(cún)款与普通(tōng)存款并列(liè)，并(bìng)不属于单位存款(kuǎn)和储(chǔ)蓄存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期(qī)存款之和，其不在(zài) M1 的包含范围之内，利(lì)率上限的设定对 M1 应当没(méi)有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款若流出(chū)，可(kě)能(néng)会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存(cún)款和协定存款归(guī)属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和(hé)增(zēng)速。考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次(cì)利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款投向收益率(lǜ)更高的理财(cái)以及其他(tā)资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经(jīng)开始重(zhòng)新流(liú)向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的上行(xíng)由(yóu)个人存款推(tuī)动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个百分(fēn)点(diǎn)中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百(bǎi)分点(diǎn)来源于个人(rén)存款(kuǎn)的(de)规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居(jū)民存款同比(bǐ)首次由增转降(jiàng)，居(jū)民资产(chǎn)配置或回流表外，对(duì)应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市(shì)场预期下行(xíng)。再考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限的约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核心目的(de)是(shì)缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探(tàn)，其中国有银行(xíng)平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的(de)利润是准(zhǔn)公共品，去向有三：一是利(lì)润(rùn)分配给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足宏观(guān)审慎的管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈(yíng)利水平(píng)，又要不抬高实体经济(jì)融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实(shí)际(jì)上，去(qù)年9月主要银行已经下调(diào)存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业银(yín)行普通存款利(lì)率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其他存(cún)款的利率水平。而部分中(zhōng)小银行未(wèi)高息(xī)揽储，其(qí)通知(zhī)存(cún)款利率和(hé)协定存款利率明显偏(piān)高(gāo)，实际(jì)上不利于商业银行整体负债端(duān)成本的下(xià)降，也(yě)成为本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率的触发因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮(lún)下(xià)调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自律(lǜ)机制建(jiàn)立了存款利(lì)率市场化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合(hé)理调整(zhěng)存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部分全(quán)国性银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，如(rú)一年期(qī)定期存款(kuǎn)利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并(bìng)未进一步下(xià)行。

　　高频经济表现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费(fèi)：乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)较上周有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零售同比(bǐ)较上周(zhōu)上升27pct至67％，今年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市(shì)场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指(zhǐ)数继续上(shàng)行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年同(tóng)期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿(yì)。

　　央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗mg alt="存款利(lì)率下调新一轮的开(kāi)始？" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230513181818087.png">

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五(wǔ)一过后因城(chéng)施策继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大(dà)中城市商(shāng)品房周(zhōu)均(jūn)成交(jiāo)面积(jī)两年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和(hé)三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷款政(zhèng)策的调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增(zēng)专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计(jì)划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业投(tóu)资与工(gōng)业生产：受五一(yī)假期及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开工(gōng)率季节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效率有所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐量较上(shàng)周回升 0.8％ ，高速公(gōng)路(lù)货车通行量与(yǔ)铁路货运量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格(gé)继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日(rì)，蔬(shū)菜(cài)、水果价格(gé)分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日，布油周均价(jià)小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美(měi)国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇(huì)率：逆回购地量(liàng)延续，资(zī)金利率小幅下行。截至 5 月 12 日(rì)，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币(bì)被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提示：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　全球宏(hóng)观日历：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观(guān)研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始(shǐ)？——申万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王胜(shèng)

　　发布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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