金融(róng)界(jiè)4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月(yuè)份物价数(shù)据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的(de)话题就不(bù)绝于耳。摩根(gēn)斯坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通(tōng)胀(zhàng)可能(néng)是我们的优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可(kě)能是一种(zhǒng)优势(shì)

　　而我们(men)从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有(yǒu)采取强(qiáng)刺激(jī)，更多靠(kào)内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供(gōng)给端恢(huī)复略(lüè)快于需求端，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例，疫情(qíng)之后货(huò)币政策强刺激，带来(lái)高通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉过正的加息过(guò)程又(yòu)带(dài)来银(yín)行业震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能(néng)是我们(men)的优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可以(yǐ)看得更乐观一些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需求(qiú)低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞(zhì)后(hòu)指标，不会率先好转，需要(yào)经(jīng)济环(huán)境有明显(xiǎn)改善(shàn)、企业感到盈(yíng)利(lì)、订单有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业(yè)为(wèi)什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于经济(jì)修复(fù)阶(jiē)段，疫情前(qián)正(zhèng)常年(nián)份服务业能创造(zào)800万个就业(yè)岗位，但是(shì)21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造了(le)100万个岗位，两年加起来少创造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年(nián)的水平(píng)，要恢复到原(yuán)来(lái)的轨迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原(yuán)因的，跟感受(shòu)到的服务业在回(huí)升(shēng)并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年(nián)底的坑，还没有回(huí)到潜在增速(sù)上，只有回到(dào)潜在增速上才(cái)能(néng)够逐步消(xiāo)化(huà)之前积(jī)压(yā)的潜在(zài)失(shī)业。”邢自强判断，服务性行业可(kě)能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回到疫(yì)情前的(de)增(zēng)长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增(zēng)长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个(gè)百分(fēn)点，PPI（工业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数据领先于(yú)经济数据(jù)，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金融统计(jì)数据有关情况新(xīn)闻发布会(huì)。央(yāng)行货币政(zhèng)策(cè)司司长邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不存在(zài)长期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负(fù)增(zēng)长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退(tuì)。当前我国(guó)物价仍(réng)在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义(yì)货币供应量）和社(shè)融(róng)增长相对较快，经济(jì)运行持(chí)续好转，与通缩有(yǒu)明显区(qū)别。

　　近期(qī)的物(wù)价回落是(shì)因为经济基本面和高基数等因素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解(jiě)释，一(yī)方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济一(yī)揽子(zi)政策有力支持下，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗(zōng)消费需求回升(shēng)需(xū)要时(shí)间。

　　此外(wài)，基数(shù)效应(yīng)也有(yǒu)所影响。邹澜进(jìn)一步指出，去年(nián)3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快增长与物价回(huí)落(luò)并(bìng)存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货币(bì)政策注重从供给侧发(fā)力(lì)，去(qù)年以来支持稳增长力度持(chí)续加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效应(yīng)传(chuán)导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞(zhì)。总(zǒng)体看，金融数(shù)据领先于经济数(shù)据，实(shí)际(jì)上反映出(chū)供需(xū)恢复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前紫菜是不是海鲜中国(guó)经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济数据发布会(huì)上，国家统计发言人付(fù)凌晖就近期市场热(rè)议的中国经济是否会陷入通缩(suō)进行了回(huí)应(yīng)。他表示，总(zǒng)的(de)来(lái)看，当前中(zhōng)国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会(huì)出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看(kàn)，物(wù)价会(huì)稳步恢(huī)复(fù)，价格带动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖(huī)称，从价(jià)格表现(xiàn)来看，由(yóu)于(yú)去年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情影响供给偏紧(jǐn)，导致去年二季度CPI涨幅都比较高(gāo)，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明(míng)通货紧缩。随着下半年影(yǐng)响因素(sù)逐步(bù)消(xiāo)除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券直(zhí)言，当前数据呈(chéng)现复苏(sū)信号明显，通缩观点并(bìng)不(bù)成(chéng)立，预计下半年基数(shù)效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升(shēng)。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们看(kàn)到(dào)的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前物(wù)价下降既不(bù)全面(miàn)亦(yì)难持续，货币供应(yīng)创新(xīn)高，经济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不(bù)可贸易品”，地价(jià)和房价“再(zài)通胀”是更广义的通胀走势(shì)最重(zhòng)要的(de)风向标之一(yī)。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还(hái)是居(jū)民资(zī)产负债表(biǎo)的(de)边际(jì)变(biàn)化而言(yán)，居民消费能力和(hé)购房意愿在(zài)防疫政策优(yōu)化后都(dōu)在修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到，一(yī)季度(dù)CPI走势并紫菜是不是海鲜(bìng)不满(mǎn)足央行对通缩的(de)认(rèn)定，其主(zhǔ)要反(fǎn)映(yìng)局部性、外(wài)生(shēng)性与阶段性现象，货币供应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看似反常(cháng)，实(shí)则反映(yìng)疫(yì)后复苏结构性特(tè)点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而是(shì)与基数效应、前期非经济政策对企(qǐ)业家信心的冲(chōng)击以及疫情后居(jū)民风险偏好下降有关。当(dāng)前中国经济仍在持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反(fǎn)映(yìng)经(jīng)济(jì)恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复(fù)好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研(yán)究所副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称(chēng)，在(zài)货币增长大幅度超过经济(jì)增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货(huò)币走(zǒu)高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费(fèi)需求不足(zú)抑制(zhì)了价格(gé)上涨。这种情况下货(huò)币扩张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩大需(xū)求(qiú)不仅于事(shì)无补，反而推高不(bù)良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币(bì)与有效需求(qiú)或(huò)供给的不(bù)匹配(pèi)，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地(dì)产角色变(biàn)化、海外市场转向三个(gè)原因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下修后(hòu)，当前宏观(guān)预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后(hòu)，当宏观预期波动率下(xià)降后，“类通(tōng)缩(suō)”复(fù)苏环(huán)境(jìng)延续，长端利率依然有小幅(fú)下(xià)行空(kōng)间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指出，通(tōng)缩环境下景气行(xíng)业的稀(xī)缺是促成成(chéng)长牛的(de)重要外部(bù)因素(sù)，物价水平的回落多与有效需求不足(zú)相关，在传(chuán)统周期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优(yōu)势凸(tū)显。

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